近日，頭部醫美概念股華熙生物被曝出負面新聞，有“玻尿酸女王”之稱的實控人趙燕被舉報曾以2億元低價強制購回員工高達8.8億元價值的股票。隨著事件持續發酵，市場對華熙生物近來的發展狀況也愈發關注。
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從股價來看，2019年上市以來，華熙生物曾風光無限，2021年下半年巔峰時期市值逼近1500億元。然而，在增收不增利、銷售費用高企、屢遭消費者投訴以及監管日益趨緊等不利因素下，公司股價一路下跌，市值僅剩524億元，縮水近千億元。很顯然，上市并未使其安全落地，屬于華熙生物的戰場才剛剛開啟。
01
董事長被曝涉嫌利益侵占，收割員工韭菜？
今年10月，據媒體報道，華熙生物前員工向監管部門舉報，稱公司實控人趙燕強制低價回購員工股票，侵占了小股東的利益。
實際上，在華熙生物上市以前，有部分早期員工以每股18.13元的價格入股華熙生物，總投入達到1億元，合計持有公司1.2812%股權。根據規則，員工持股平臺的解禁時間為一年，一年以后，上述員工即可享有股票升值帶來的豐厚權益。
按解禁時間華熙生物126.1-160.88元的股價震蕩區間計算，當時員工所持股票價值在8.8億元左右。然而據這些前員工爆料，在華熙生物上市僅8個月時，趙燕突然要求持有公司股票的早期員工以每股90元的價格將股票賣給她，相當于以合計2億元的低價收購了這部分員工價值8.8億元的股票。
更加過分的是，趙燕并沒有給員工拒絕的余地。她表示，出賣股票的員工才可以留下來繼續工作，如果拒絕交易，則必須在2020年11月6日（即員工股票解禁后）離開公司。此外，在股票解禁到期前，這部分員工僅作待崗處理，只發放1540元基本生活費。
而據前員工透露，為了保住工作，大多數員工還是選擇同意了這個“不平等交易”，紛紛將股票低價轉讓給趙燕。此后，華熙生物曾有內部人士回應稱，這一事件真偽仍需檢驗，并等待國家有關部門進行定論，公司也會針對此事進行正式回應。
但不論事件真偽，這一消息的釋出，都是對華熙生物企業信譽的嚴重打擊。受此消息影響，華熙生物近一周股價持續震蕩，截止發稿前股價為109.05元，跌幅0.37%。從8月9日至今三個月，華熙生物股價已從150.25元跌去27%，市值縮水近200億元。
而據媒體報道，趙燕侵占股東利益一事似乎已經不是頭一回，除了對待早期員工，在與合伙人的共事過程中，趙燕也曾飽受詬病。
趙燕創業之初，曾創辦了一家服裝廠，拿到了人生第一桶金。其后又開始進軍房地產行業，并從海南發展至北京。在此過程中，趙燕得到華熙集團副董事長崔廣平的幫助，后者享有華熙集團10%的利潤分紅權。但后者卻透露，自己與趙燕共事23年，始終沒有兌現過這一權益，利益遭受嚴重侵害。同樣因此未能得到承諾利益的，還有早期在華熙集團任職的合作伙伴許新升。
如此看來，盡管趙燕事業上越做越大，但在對待合伙人以及創業元老的態度上，始終沒有得到正面評價。而趙燕低價回購員工股票一事的唯一疑點或許在于，事件發生在兩年前，但卻在兩年之后才突然集中曝出。但究竟事實真相如何，可能還需要監管機構的進一步調查。但從員工及和合伙人的口中，我們似乎看到了一個充滿瑕疵的公司創始人。
02
業績持續增長，“第二增長極”無奈終止
在趙燕執掌的“醫美帝國”中，困境還不止于此。華熙生物上市后，公司的財務狀況也暴露在公眾面前，而“營銷推廣侵蝕利潤”成為一項重癥。2019-2022年前三季度，華熙生物銷售費用分別達到5.214億元、10.99億元、24.35億元、20.3億元，占比營收達到27.64%、41.74%、49.23%、47%。
作為從玻尿酸原料業務發家的醫美企業，華熙生物的營銷推廣費用為何居高不下？這與其轉型C端相關。由于受眾群體的變化，華熙生物不得不投入大量資本進行營銷推廣，從而在競爭激烈的消費品市場中存活下來。而銷售費用的與日俱增，嚴重侵蝕了公司的利潤水平。2019-2022年上半年，華熙生物銷售毛利率由79.66%一路下滑至77.23%，銷售凈利率更從31%縮水至15.44%。
更為嚴重的是，進入2022年以后，華熙生物的營收、凈利均出現大幅失速。最新財報數據顯示，今年第三季度，華熙生物實現營收13.85億元，同比增長28.76%；凈利潤2.04億元，同比增長4.86%。雖然增速仍為正值，但今年一、二季度，華熙生物的營收同比增速還高達61.57%和44.89%，凈利潤同比增速也有31.07%和31.38%。而除了營收、凈利放緩外，華熙生物的凈利潤增速也始終遠低于營收增速。
與此同時，在將大部分精力放在營銷推廣之后，華熙生物的研發投入不溫不火。2019-2022前三季度，公司的研發費用分別為9389萬元、1.412億元、2.843億元、2.773億元，占比營收僅4.97%、5.36%、5.74%、6.41%。作為醫美企業的核心競爭點，如果研發投入寥寥無幾，很難不讓人懷疑這樣的企業能夠推出什么效果顯著的醫美產品來。
進一步從行業來看，華熙生物賴以生存的玻尿酸原料市場正在趨于飽和。公開數據顯示，目前全球玻尿酸原料需求未超過1000噸，且據招股書顯示，行業注射級原料產品的銷售單價由2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前價格仍在下探。而截至2021年底，僅華熙生物一家的產能就達到了470噸。顯然，如果一味加大產能投入，華熙生物還將面臨銷售單價持續下探、產能過剩等一系列問題。
為了提高公司的盈利能力，華熙生物也在不斷尋找新的方向。肉毒素，成為繼玻尿酸之后華熙生物布局的下一個明星增長極。公司還與韓國Medytox成立合資公司華熙美得妥，用于在國內開發、拓展及銷售Medytox生產的特定注射用A型肉毒素以及其他醫療美容產品。
然而好景不長，Medytox公司旗下肉毒素產品Meditoxin被曝出安全問題，有高達1.6萬支產品（約占總產品數量三分之一）因效果不佳被銷毀，此后，該產品因不合格率過高而被要求暫停生產。
而Medytox為使產品順利過檢，鋌而走險采取了銷毀編號的方法，并私自使用實驗用原液替代產品等行為，違反了韓國《藥師法》等相關法律規定，導致旗下肉毒素產品無法在中國完成產品注冊和銷售，也無法向華熙生物提供合法肉毒素產品。
重重打擊之下，華熙生物的“第二增長極”被迫按下終止鍵。公司也于2022年7月29日向Medytox發出律師函，除了解除合資協議外，還保留就此事追求Medytox相關法律責任的一切權利。
03
產品遭投訴數量激增，醫美返傭定調存疑
屋漏偏逢連夜雨。對于華熙生物而言，厄運似乎才剛剛開始。在進入2022年后，醫美行業監管日趨收緊，華熙生物的生存環境變得更加緊張。
今年9月，中消協在專門發布《醫療美容領域不公平格式條款點評》，其中提到多個常見的霸王條款，包括超有效期余額概不退還；單方約定醫美手術費、醫療費等一律不退；設置嚴苛附加條件推卸責任；退款時一律按商品和服務的原價抵扣費用；美容院有唯一解釋權等，對醫美行業服務條款進行了嚴格限制。
此外，9月19日，針對醫美行業常見的“返傭”事項，相關執法團隊也對具體返款明細賬單及合作協議做出有效約束，返傭會被定性為商業賄賂，一經查實可能會涉及刑事責任。
受此消息影響，當天華熙生物股價應聲大跌超11%，創近一年來盤中最大跌幅。盡管官方隨后解釋稱，股價波動可能受到行業整頓影響，但公司醫美占比非常少，僅占10%營業額不到，主要還是一家生物科技公司。
但實際情況是，在華熙生物的營收構成中，C端護膚品業務比重正在連年上升。
最新財報顯示，華熙生物功能性護膚品營收占比已有2018年的20.86%一路飆升至2022三季度的72.46%。這部分產品是轉型C端以后華熙生物重要的營收來源，也是更加直觀與消費者產生聯系的產品服務。一旦發生問題，對于企業聲譽和品牌公信力都有嚴重沖擊。
新經濟觀察團查詢網上公開投訴平臺[進入黑貓投訴]發現，華熙生物旗下明星品牌潤百顏、夸迪等均有數十起投訴案例，包括擅自修改產品成分（用稀釋后的精華液賣出原液的價錢）但卻未告知消費者、產品有效期內變質、虛假宣傳等等投訴內容不一而足。
可以看出，醫美行業監管趨嚴，影響到的不僅是B端機構以及上游產生商，面向C端的企業也無法高枕無憂。而像華熙生物這樣B、C均涉及的企業更應該提高警惕：一方面，公司仍然偏向上游醫美產品的研發與制造，需要持續穩固行業地位；另一方面，從對消費者負責的角度出發，更應該嚴格遵守法律法規，保障公司健康向前發展。
整體來看，作為深耕醫美全產業鏈的“全能型選手”，華熙生物正在不斷拓展上下游產業鏈，希望觸達更多醫美領域。然而欲速則不達，當基本盤越鋪越大時，等待華熙生物的，是更加艱難的向上突破。
而截至今年第三季度末，華熙生物存貨激增至10.78億元，存貨周轉天數高達245天。顯而易見，昔日明星華熙生物也在逐漸面臨產品賣不出去的境地。或許，公司是時候反思，在B端日漸飽和、C端不見增長的情況下，公司業務究竟將何去何從？
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