廣東美信科技股份有限公司（以下簡稱：美信科技）主要從事磁性元器件設計、研發、生產與銷售。目前，公司正在沖刺創業板IPO。
據招股書，美信科技為高新技術企業，具備多品類磁性元器件綜合制造能力，產品主要應用于路由器、交換機、機頂盒、服務器等網絡通信領域、工業電源領域。
公司稱，網絡變壓器是公司的核心產品，是路由器、交換機、機頂盒、服務器等網絡通信設備的關鍵器件。公司還表示，其高度重視磁性元器件產品新技術、新產品的前瞻性研發，已掌握片式電感產品的自動化生產技術，系網絡變壓器生產廠商中實現片式電感量產的廠商之一，通過自動化生產設備的引入，公司片式電感產品已經實現了全流程生產的自動化。
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值得關注的是，從主營業務收入構成來看，片式電感產品自2021年開始取得收入，2021年、2022年上半年分別取得收入1039.07萬元、1713.29萬元，分別僅占當期主營業務收入的2.26%、7.52%。
資料來源：美信科技招股書
此外，公司境內客戶涵蓋了共進股份（603118.SH）、普聯（TP-LINK）、中興通訊（000063.SZ）、海信等，境外已與臺達電子（DELTA）、智邦科技（ACCTON）、明泰科技（ALPHA）、中磊電子（SERCOMM）等建立合作關系。
從業績方面來看，報告期三年一期（2019年、2020年、2021年、2022年上半年），公司分別取得營業收入28912.50萬元、33892.52萬元、46610.38萬元、23176.93萬元，分別實現凈利潤2147.58萬元、4568.11萬元、6397.20萬元、3554.89萬元，公司業績快速上漲，但各期公司經營性現金流凈額卻分別為-557.66萬元、4036.38萬元、79.62萬元、1113.73萬元，與營收規模差異巨大，且出現較大波動。
除此以外，我們研究發現，美信科技或與大客戶關系密切，產能真實性存疑，創新性似乎成色不足，毛利率偏高值得關注，研發或與可比公司存關聯。
來源：攝圖網
或與大客戶關系密切，產能利用率真實性存疑
據招股書，報告期三年一期，中興均為美信科技前五大客戶，公司來自中興的銷售收入分別為1740.57萬元、2320.16萬元、2238.52萬元、1207.81萬元。
工商信息顯示，中興為深圳市創新投資集團有限公司（以下簡稱：深創投）股東，而深創投又為美信科技前十大股東，也就是說，中興為美信科技間接股東。
值得關注的是，深創投于2018年入股美信科技，而美信科技與中興的合作也始于2018年。
據美信科技官網信息，“FPE”為公司創立的自主品牌，據招股書，美信科技未許可他人使用上述商標。
而公司第二大經銷商名為FPE KOREA CO.,Ltd.（以下簡稱：FPE KOREA），與美信科技上述自主品牌名稱存在重合。
此外，據招股書，美信科技對FPE KOREA的交易金額包括對FPE KOREA、VERATRONIC交易金額合計，而報告期內，VERATRONIC存在通過第三方向美信科技回款的情形。
產能方面，據環評報告，美信科技“遷擴建項目”于2020年11月投產，2021年獲竣工驗收，該項目增加公司網絡變壓器等主要產品年產能合計55980萬個。
另據招股書，2021年、2022年上半年美信科技主要產品產量分別為34979.23萬個、12917.71萬個，若以上述產能計算，公司產能利用率或許僅有62.49%、46.15%。
而招股書表示，公司產品型號眾多，各型號產品的工序復雜程度不一，無法簡單用統一的數量指標來衡量主要產品的產能及利用情況，故選擇采取公司產線員工理論工時作為公司的產能衡量指標，而公司使用工時計算的上述各期產能利用率分別為111.06%、109.38%。
創新性似乎成色不足，毛利率偏高值得關注
據招股書“發行人的核心技術創新性”，公司核心技術創新性主要體現在生產工藝的優化、提高產品的自動化生產水平與生產效率等方面，而業態創新主要體現在對網絡變壓器等產品的生產自動化。
不過，公司各期研發投入率分別為3.03%、3.26%、4.11%、3.75%，明顯低于可比公司平均水平，且美信科技擁有5項發明專利，4項為原始取得，而2020年后再未取得任何發明專利。
另據首輪問詢回復，報告期各期，公司研發人員分別為71人、79人、99人、106人，其中，中專及以下人員占比分別為61.97%、65.82%、56.57%、60.38%，大專及以下人員占比分別為87.32%、91.14%、88.89%、83.96%。
此外，環評報告顯示，公司“變壓器項目”擴建前員工人數就達1000人，而招股書顯示，報告期各期，公司員工人數分別為519人、575人、653人、729人。
值得關注的是，2022年9月，擬某上市公司曾披露，美信科技業務處于下游網絡變壓器行業，該行業因屬典型勞動密集型產業，需要大量人工進行手工作業，市場競爭充分，毛利率相對較低。
但據招股書，報告期三年一期，美信科技主營業務毛利率分別為23.17%、27.23%、27.99%、25.38%，整體呈現上升趨勢，而各期可比公司毛利率均值分別為21.89%、20.32%、19.20%、19.07%，下滑明顯。
也就是說，報告期內，公司毛利水平明顯高于行業可比公司平均水平，而且變化整體趨勢與行業趨勢呈現相反走勢。
公司表示，主營業務毛利率呈逐年增長趨勢，主要系網絡變壓器毛利率逐年上升所致。2019年、2020年網絡變壓器毛利率上升主要系單位成本下降變動所致，2021年度網絡變壓器毛利率上升主要系單位售價提升所致。
而在單位成本下降方面，公司表示引入有競爭力的委外供應商，公司網絡變壓器纏線工序委外加工成本得以降低。
報告期三年一期，公司委托加工費用分別占主營業務成本的40.05%、40.11%、37.81%、32.02%。
研發或與可比公司存關聯，上億投資賬面“失蹤”
據招股書，東莞銘普光磁股份有限公司（證券簡稱：銘普光磁；證券代碼：002902.SZ）為美信科技選取的同行業可比公司，公司核心技術人員張曉東報告期內曾任銘普光磁電子研發經理，2019年8月加入美信科技。
另據公開信息，報告期內，牙華政任銘普光磁監事、研發中心電子研發部項目副經理，而美信科技汽車電子事業部銷售部經理名為牙華藝。
據公告，廖澤生曾為美信科技員工持股平臺股東，并為公司多項專利發明人，2018年后退出員工持股平臺。另據專利信息，2016年廖澤生作為第一發明人為另一家可比公司惠州攸特電子股份有限公司（證券簡稱：攸特電子；證券代碼：873111.NQ）申請“一種具有新型結構的網絡濾波器”等專利。
此外，自2019年，廖澤生作為第一、二發明人為鴻磬電子(東莞)有限公司申請“一種性能穩定的SMD磁芯原件結構”等多項發明。
據公開轉讓說明書，公司核心技術人員鄒朝勃2016年4月后任公司副總經理。但據招股書，鄒朝勃2016年4月后任公司通信事業部設計開發部副總經理。不知招股書披露的鄒朝勃信息是否準確呢？
招股書“董事、監事、高級管理人員及其他核心人員最近一年從公司領取薪酬情況”顯示，2021年公司向上述人員發放薪酬398.94萬元，其中，向非董監高的核心技術人員鄒朝勃發放薪酬22.82萬元；而“關聯交易簡要匯總表”顯示，2021年公司向董事、監事、高管發放薪酬也為398.94萬元。
也就是說，公司披露的2021年董監高薪酬包含了鄒朝勃，而招股書明確表示，鄒朝勃僅為公司通信事業部設計開發部經理、其他核心人員。
另一方面，據驗收報告，公司“遷擴建項目”于2020年獲批、2021年竣工，項目實際總投資3.1億元。
但據審計報告，2020年、2021年、2022年上半年，公司在建工程轉固金額分別為0元、4225.35萬元、1074.70萬元，購置固定資產金額僅分別為1180.50萬元、1068.01萬元、0元，與上述項目3.1億元的投資金額差異巨大。