紅周刊 編輯部 | 吳海珊
編者按
2月28日收盤，國際知名指數公司MSCI（明晟公司）旗下3只與中國資產相關的指數最新季度調整正式生效。相較于2022年調入標的以新能源為主，今年被調入名單中的大消費板塊個股明顯增多。
(資料圖片僅供參考)
摩根士丹利的最新預測道出了外資重新青睞大消費股的原因：“2023年下半年的中國零售銷售有望回到正常增長軌道上，并在2023年底達到2019年125%~130%的水平。”業績快速增長、存在較為明確的“困境反轉”預期是外資挑選消費股的偏好所在。
而從代表主動型外資配置動向的北向資金動態來看，其最近60日增倉股中，明顯增加了對中盤股的關注，而這些中盤股多數都是某些細分行業賽道的“隱形冠軍”。
外資敢于重倉波動相對更大的中盤股，一方面源于外資多年來在A股市場的積累，對中國市場更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，也反映出外資在尋求更高的收益。
對于未來布局中國資產的方向，富達、嘉盛等多家海外知名機構的“共識”是：企業盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段中國資本市場反彈的主要推動力。
MSCI中國指數調整透露外資持倉“偏好”
大消費標的取代新能源成“新寵”
隨著2月28日交易的結束，MSCI中國指數、MSCI中國全股票指數和MSCI中國A股國際指數3只指數的季度調整結果正式生效。由于MSCI中國指數被嵌套進MSCI新興市場指數，因此，股票被納入后，有望獲得大量被動海外資金的跟蹤。根據彭博數據，目前直接跟蹤MSCI中國指數的指數基金和公募基金共計49只，規模合計超過100億美元。
在最新一次的調整中，MSCI中國指數新增了12只標的，其中包括8家A股上市公司（見表1）。
從行業分布來看，相較于2022年MSCI中國指數調整中，新能源板塊個股搶盡風頭，全年至少19只新能源概念股被納入其中。此次調整中，新能源概念股“失色”，大消費板塊個股正成為外資“新寵”。如新納入標的中的創新藥企業康方生物-B、體外診斷試劑和儀器研發企業安圖生物以及梅花生物、名創優品、中公教育、霧芯科技、萬達電影等7只個股均為大消費板塊個股，占比高達58.3%。
MSCI中國指數風格“偏好”從新能源轉向大消費，在其持倉市值TOP10公司的名單變化中也得以體現。MSCI官網顯示，在2022年6月30日MSCI發布的半年報中，國內新能源汽車龍頭位列第十大持倉，但在2023年1月的名單中，其已經從TOP10公司名單中消失，取而代之的是互聯網零售龍頭之一拼多多，其躋身第六名（見表2）。
以上信號或意味著海外被動資金，后續加倉方向將重回大消費。對此，景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，消費仍將是2023年中國增長的重要推動力。自疫情以來，中國家庭存款持續累積，未來這些超額儲蓄有望被充分利用。根據高盛的評估，2020年到2022年，中國家庭積累了約3萬億元人民幣的超額儲蓄，接近中國國內生產總值的3%。
摩根士丹利則預測，2023年4月前中國的消費復蘇將是坎坷的，但下半年的零售銷售有望回到正常的增長軌道上，并在2023年底達到2019年125%~130%的水平。
“外資整體的投資方向跟中國經濟自身的調節和發展息息相關。”MSCI董事總經理暨亞太區研究部主管魏震此前在接受《紅周刊》采訪時表示。他補充說，“我們很難預測短期或中期資金流的趨勢，但只要中國經濟長期向好，企業盈利穩步增長，市場的準入性條件持續改善，那么這種長期流入中國金融資產的趨勢，應該是可持續的。這也可能是中國成為一個單獨的資產類別影響全球資產組合質變的決定性因素。”
值得注意的是，Wind數據顯示，從最近3個月陸股通（北向資金）持股市值行業占比變動同樣可以看出，主動型海外資金對消費板塊青睞有加。其中，北向資金對日常消費行業持股市值占比從2022年12月2日的4.26%提升到今年3月2日的4.71%，同期對可選消費行業持股市值占比從3.01%提升到3.47%。
根據《紅周刊》梳理發現，此次被納入MSCI中國指數的A股標的公司，也均在北向資金的持倉中。以萬達電影為例，從MSCI宣布本季度指數結果的2月10日，截至3月2日收盤，期間陸股通增倉837.5萬股，合計持有萬達電影3383.56萬股。
新納入大消費股呈現兩大特性：
業績高增長或存“困境反轉”預期
作為人口大國，中國的消費板塊一直以來都是外資布局的重點。此次大消費標的重新獲得外資的“偏好”，主要得益于公司基本面的改善。分析上述新納入大消費標的可以發現，這些公司多數要么利潤出現快速增長、企業盈利水平較為可觀；要么行業或公司存在“困境反轉”預期。
以名創優品為例，據公司2月28日下午發布的最新財報數據，2022年下半年，名創優品雖然營收同比減少2.9%至52.67億元，但經調整凈利潤同比大增103.2%至7.9億元。財報顯示，名創優品的毛利率在第二財季創新高，達到40%，同比提高近9個百分點。
名創優品在隨后的業績說明會中透露，2023年1月，名創優品的銷售額同比增長約40%，每家名創優品門店的平均銷售額同比增長約33%。截至2022年底名創優品門店已擴張至5440家，其中利潤率更高的海外門店達到2115家。
多重利好之下，名創優品二級市場股價表現強勢，截至3月2日收盤，今年以來，公司股價累計上漲70.57%，同期恒生指數漲幅為3.28%。值得注意的是，其股價在3月1日盤中上摸38港元，創歷史新高。華爾街著名投資銀行杰佛瑞在報告中看高名創優品至44.7港元/股，而其3月3日最新收盤價為36.7港元/股。
“名創優品過去數個季度，持續出現好于預期的盈利表現，為未來在內地及海外市場的增長潛力注入信心，長遠來看，這有助于提高其知名度，令其凈利率達中位數增長。”瑞信發布研究報告稱。
瑞信將名創優品的目標價定為22美元。截至3月1日收盤，名創優品美盤報15.96美元。
不同于疫情防控政策優化為名創優品帶來錦上添花的效益，萬達電影、中公教育和霧芯科技等演繹的則是“困境反轉”的故事。
以萬達電影為例，2022年度業績預告顯示，受疫情影響，全國影院頻繁關停等因素影響，萬達電影2022年歸屬于上市公司股東凈利潤預計將虧損13億元~19.5億元，扣非凈利潤為虧損14.7億元~21.2億元。
但隨著疫情政策的優化調整，“受益于電影市場供需強勁復蘇，公司業績有望快速回暖。”興業證券分析師李陽在最新研報中分析說，并給予公司維持“增持”評級。
另一利好消息是，2023年其春節檔票房同比增長12%。參考萬達電影澳洲院線復蘇情況來看，其2022年度票房同比增長約67%，經營業績實現扭虧為盈。如果國內能夠復制這一路徑，公司或有望在2023年扭虧為盈。公開數據顯示，截至2022年底，萬達電影累計市場份額達17.1%，較上年同期增長1.8個百分點。
職教龍頭中公教育也有望上演“困境反轉”戲碼。“近期公司大股東一方面向公司提供無息借款解決退費問題；另一方面在內部調整考核體系，優化產品結構專注降本增效，公司的管理經營思路已經從追求高速增長切換為尋求健康穩健的發展模式，且2022年經營已經逐漸進入環比改善通道。此外，縱使有過去兩年經營困頓期，公司的教研、渠道壁壘優勢依舊領先；疊加2023年國考以及考研報名人數再創新高，現有就業形勢背景下公司各項培訓業務預計將直接受益。”國信證券分析師曾光表示。在最新研報中，曾光給予其2024年35倍~40倍估值，對應市值空間為480億~548億元，并上調至“買入”評級。截至3月3日收盤，中公教育最新市值為357.1億元。
作為熱門的電子煙概念股，霧芯科技的反轉則來自于政策的可預見性。2022年10月底，電子煙稅收問題得以落實，即將電子煙納入消費稅征收范圍，在煙稅目下增設電子煙子目。華泰證券（香港）表示，霧芯科技營收將從2022年12月份開始實現連續的改善，2023年其收入可能會進一步得到潛在零售網絡擴張的推動。
Wind數據顯示，霧芯科技2021年初登陸紐交所，股價一度達到35美元/股，但截至今年3月2日收盤，報2.21美元/股。盡管如此，當前股價漲幅相比于2022年10月已翻番。
中盤股成北向資金加倉首選
細分行業“隱形冠軍”受追捧
相較于海外被動資金的指數化配置，以北向資金為代表的主動配置型外資，今年以來，用實際行動表達了自己對中國資本市場的樂觀態度。Wind數據顯示，2023年前兩個月，北向資金合計共流入1505.48億元，僅1月份流入就超過1413億元，是自2014年底陸股通開通以來最高的單月值。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，這主要受兩方面的因素影響：一是疫情防控政策優化和宏觀政策放松，今年中國經濟有望顯著反彈；二是A股市場自去年11月以來跑輸海外上市的中資股。如以截至3月3日數據為例，滬深300區間漲幅為16.2%，同期恒生指數漲幅為40.04%。
梳理北向資金過去兩個月的持倉可以發現，今年以來，除了貴州茅臺、寧德時代，美的集團等大白馬股，中盤股是其加倉首選。結合3月2日收盤，全A總市值中位數（58.4億元）以及滬深300、中證500和中證1000等指數成份股市值分布，本文將中盤股市值區間界定為總市值200億~500億元的上市公司。
同花順iFind數據顯示,在陸股通持股占比排名前20的公司中，截至3月3日收盤，市值在中盤股范圍的標的有宏發股份、益豐藥房、金域醫學、山東藥玻、密爾克衛、海爾生物6只，占到總數量的30%（見表3）。
《紅周刊》調取了截至3月3日陸股通最近60日增倉比例數據，按照增倉百分比排序，前20名中，總市值在200億~500億元之間的占了9席，分別為云鋁股份、索菲亞、東富龍、啟明星辰、銅陵有色、綠的諧波、中控技術、思源電氣和美亞光電。同時，估值在200億以下的有6席，為豪悅護理、安科生物、財富趨勢、銀輪股份、蘭花科創和紅旗連鎖。其中豪悅護理是北向資金60日增長比例最高的標的，達到8.47%（見表4）。
一位不愿具名的知名海外機構人士對《紅周刊》表示，中盤股進入外資視野一方面是因為，外資多年來在A股市場的積累，對中國市場更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，外資也在尋求更高的收益。
高盛在最新研報中表示，未來將專注于“小巨人”主題，尋找與政策一致、結構性增長和特殊的阿爾法機會。
《紅周刊》分析受北向資金青睞的中盤股發現，這些公司多數為細分行業龍頭，在過去和未來均具有高成長性。如宏發股份是全球領先的繼電器生產商。根據北京智多星信息技術有限公司聯合中國電子元件行業協會信息中心出具的《2022版中國電磁繼電器市場競爭研究報告》，截至2021年底，公司繼電器產品全球份額達18.8%，居全球第一。其生產的高壓直流繼電器被廣泛應用于新能源車廠，與比亞迪、蔚來、理想、小鵬、零跑、長城、特斯拉、奔馳、寶馬等車廠均有合作。
3月31日，宏發股份將發布其財報，綜合最近發布報告的15家機構研判來看，機構預期宏發股份的營業收入在2022年、2023年和2024年三年營業收入增長均超過20%，同時歸母凈利潤增速將高于營收增速，分別達到24%、28%和27%。其中民生證券認為，受益于新能源汽車銷量高漲及高電壓平臺推廣驅動單車價值量提升，2022年~2025年宏發股份營收的復合年增長率（CAGR）有望達50%。
根據港交所最新公告，自2023年3月13日起，互聯互通股票標的范圍將進一步擴大，屆時，符合有關條件的在港主要上市外國公司股票將被納入港股通股票標的。此外，滬股通和深股通股票標的范圍也將擴大至包含符合一定條件的上證A股指數或深證綜合指數成份股。值得注意的是，此次調整后，市值門檻將從原來的60億元下調至50億元。這意味，將有更多中小盤公司進入北向資金的可投資標的池。
中金預測，目前滬深股通納入股票1400多只，對應A股市值59萬億元人民幣，年初至今，日均成交金額(ADT)達5835億元人民幣，此次擴容后，被納入股票數量將增加68%至2509只，對應市值將增加18%至70.2萬億元人民幣，帶動ADT（平均成交量）增長30%至7605億元人民幣。
企業盈利是推動中國市場反彈回升的主要動力
逐漸成為海外資本投資A股“共識”
數據顯示，在市場情緒和資金的加持下，MSCI中國指數自2022年10月至2023年1月，上漲達到59%。高盛在2月20日發布的報告給出積極預判，“MSCI中國指數將在2月的基礎上有24%的潛在上漲空間。”摩根士丹利直接喊話，“是時候重新增持A股了。”
總結來看，外資對中國資產的熱情無外乎來自兩個方面：第一，中國防疫政策優化；第二，對2023年中國經濟增長的樂觀預期。普遍來看，外資對2023年中國經濟增長的預測維持在5%～5.5%左右，甚至在二三季度有望分別達到9%和7%的增長率，其他因素，還包括中國對互聯網公司的政策以及對房地產市場的支持等。
瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，中國股票市場（包括A股）還有更多上行空間，其中，A股的消費、生產和金融板塊的權重較為均衡，因此將受益于經濟廣泛復蘇。此外，全球共同基金持有中國股票的倉位低于基準水平，也可能是資金流入A股的驅動因素之一，尤其是考慮到迄今為止A股的反彈幅度遠小于海外上市的中國股票。
但上述外資機構均認為，未來A股的上漲將主要來自于盈利的增長。“中國股市自去年10月開啟快速強勁反彈后，近期一直處于橫盤走勢。在我們看來這是暫時性的，而企業盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段市場反彈的主要推動力。”富達國際對于近期中國市場分析說。
根據富達國際近期的分析師調查，在全球主要經濟體中，今年中國或將成為勞動力市場增長最強勁、企業營收增速最快的國家。而且根據富達對追蹤新訂單和成品庫存領先指標的監測，中國工廠已恢復運轉，而這將利好企業盈利。“盡管諸如地緣政治等全球風險依然存在，但我們預計這些因素大部分是短期的，不太會影響中國國內經濟復蘇步伐。消費者被壓抑的需求將繼續成為主要增長動力。”
摩根士丹利自2022年11月以來已經兩次調高MSCI中國指數每股收益增長的預期，目前的預期為17%。瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，MSCI中國指數今年盈利將同比增長14%左右，且盈利預測下修趨勢可能很快觸底，并在二季度開始出現上修。
但并不是所有人都這么樂觀。嘉盛集團資深分析師Matt Simpson認為，MSCI中國指數三個月反彈59%的情況是由大量投機性外資的引入引領的，這一指數在2月已經下跌了10%，引發了市場對“重啟交易”能否持續的質疑。他也認為A股的驅動力將取決于盈利復蘇能否實現。此外“兩會”的政策刺激究竟如何、財政支出的發力方向也備受關注。
另有一名外資機構人士表示，在1月份創紀錄流入之后，未來北向資金的后續動力有待考驗。該人士表示，有利的一方面來自于美國持續超高利率政策，可能會給包括美國以及部分新興市場帶來風險，資金有可能流入A股尋求安全收益。
整體來看，2023年中國資產投資機會仍以機構性為主，就主題來講，歐洲資管巨頭安本標準建議重點關注五大方向：消費升級、數字經濟、綠色地毯、醫療健康和財富管理。其認為，這五個關鍵主題將推動中國未來數十年的經濟發展。
摩根士丹利推薦的三個投資主題機會則是，中國最佳商業模式股票，也就是能提供長期ROE優勢和優越的風險調整回報率，阿里巴巴為重點的互聯網公司和重新開放受益者。
（本文已刊發于3月4日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）