硅料價格下行，或帶動行業利潤重新分配，而成本下降帶來的利潤空間更多被截留在哪個環節，值得關注
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《投資時報》研究員? 王子西
日前，多家市值超千億的光伏TOP企業密集宣布擴產。其中，隆基綠能科技股份有限公司（下稱隆基綠能，601012.SH）擬在西安投資年產20GW單晶硅棒、24GW單晶電池及配套項目，總投資額或在125億以上。
《投資時報》研究員注意到，這并不是這家光伏龍頭企業今年首次宣布擴產，今年1月、3月、4月，隆基綠能均對外宣布了投資計劃。
受益于“雙碳政策”，近年來光伏行業發展迅速，產業鏈各環節企業的業績爆發，隆基綠能營收與凈利潤的增長也較為迅猛。伴隨業績大增，公司股價也在2020年一路上漲，全年股價高、低位（按前復權計算）落差逾3倍。但進入2022年下半年，公司股價開啟下行模式。截至2023年6月13日，公司股價收于27.75元/股（前復權，下同），較此前高位回撤六成多。
有分析認為，股價下行原因主要是產能過剩、行業發展不確定性因素增多、盈利能力減弱影響市場信心等。數據顯示，2020年至2022年，該公司硅片及硅棒、太陽能組件及電池的毛利率持續下滑；2022年前者已降至18%以下，后者降至14%以下。2022年，隆基綠能整體毛利率為15.38%，較2019年減少近14個百分點。
且今年硅料價格下行、供過于求趨勢尚無明顯改善，隆基綠能已兩次下調硅片價格，而5月29的價格調降幅度遠超上月。一方面是產業鏈價格下降，有望刺激終端需求；另一方面產能過剩越發凸顯，行業競爭日趨激烈。而硅料價格下行，帶動的行業利潤重新分配問題，或也對公司業績產生影響。
針對公司擴產的考量、如何應對階段性產能過剩、價格戰以及行業洗牌等，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。
股價大幅回撤
受益于“雙碳”政策的提出，近年來，我國光伏產業得到了空前發展。據國家能源局數據，2019年至2022年，全國光伏新增裝機容量從30.11GW（吉瓦）增至87.41GW，大增近2倍。
在下游裝機量大幅增長的刺激下，光伏產業鏈公司得以爆發。作為太陽能單晶硅領域的一體化龍頭企業，隆基綠能營收由2019年的328.97億元，增至2021年的809.32億元；凈利潤也由55.57億元，增至90.74億元。除2021年凈利潤同比增速為4.30%，表現較弱，其余兩年的業績均為高增。
在上述三年中，該公司的組件及電池收入由151.10億元，增至584.54億元；硅片及硅棒收入則由137.77億元，增至170.28億元。2020年、2021年，組件及電池收入增速為1.4倍、61.30%，硅片硅棒則為12.60%、9.77%，后者增速遜于前者。
伴隨業績大增，公司股價也一路走高，由2020年3月低位10.94元/股，上漲至年底高位48.05元/股，高、低位落差逾3倍。2021年，隆基綠能股價一度沖高至73.54元，較年初漲幅也在四成左右。
不過，進入2022年下半年，該公司股價便急轉直下。截至2023年6月13日，隆基綠能收于27.75元/股，較此前高位回撤幅度高達六成多。
而在業績層面，公司2022年、2023年第一季度分別實現營收1289.98億元、283.19億元，同比增長60.03%、52.35%；實現凈利潤分別為147.63億元、36.26億元，增幅達62.70%、36.68%。雖然公司業績仍保持增長，但股價卻持續下行，有分析認為，產能過剩、行業發展的不確定性因素增多是股價下跌主要原因，此外，公司盈利能力減弱也影響市場信心。
大幅調降硅片價格
事實上，上游硅料價格還在下行。
據野村東方國際、平安證券等行業周報（6月5日—9日）顯示，多晶硅致密料的價格已跌至100元/Kg，周環比降幅達15%，并且有低至80元/kg左右報價出現，較去年歷史高位降幅高達超七成。且硅料產能較大基礎上，疊加新建產能釋放等影響，短期內，硅料供過于求的趨勢仍無改善。
硅料價格的急速下跌，也帶動硅片、電池片以及組件價格跟隨下降。根據上述券商周報，當周M10、G12尺寸硅片價格已到3.6元/片和5元/片。且盡管5月中旬一些廠商減產，但當前減產幅度尚不足以消化龐大的庫存水位。若廠家減產幅度維持當前，預計硅片價格繼續回落。
值得注意的是，5月29日，隆基綠能將150μm厚度的P型M10硅片價格由6.3元/片下調至4.36元/片，將150μm厚度的P型M6硅片價格從5.44元/片下調至3.81元/片，調降幅度分別為30.8%和30.0%。
相比4月27日的兩種硅片價格微降3.1%、3.0%，5月底，該公司的硅片價格“下修”可謂較大。
且僅時隔幾天，TCL中環（002129.SZ）也在微信公眾號宣布，下調產品價格。其中，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價格降至5.78元/片、5.35元/片、3.80元/片，降幅最大為24%。
一方面，產業鏈價格下降有望刺激終端需求提升；另一方面，結構性產能過剩越發凸顯，價格戰或升溫，行業越發內卷。而硅料價格下行，帶動行業利潤重新分配，成本下降帶來的利潤空間更多被截留在哪個環節，也需關注。
《投資時報》研究員注意到，近幾年來，隆基綠能的硅片及硅棒、組件及電池的毛利率均在持續下滑。2019年，公司硅片及硅棒毛利率尚在30%以上水平，但到了2022年已降至17.62%。太陽能組件及電池的盈利水平略遜于硅片，2019年約在25%左右，但在2022年也減至13.65%。
公司2022年整體毛利率為15.38%，與2019年相比下滑了近十四個百分點。毛利率水平大降，且弱于同時期的tcl中環、僅略高于晶澳科技（002459.SZ）。
2022年隆基綠能各產品營收、成本及毛利率情況（元、%）
數據來源：公司財報
擴產潮來襲？
值得關注的是，在行業競爭加劇下，光伏頭部企業卻紛紛發布擴產公告。
6月6日晚間，隆基綠能公告稱，擬在西安投資年產20GW單晶硅棒、24GW單晶電池及配套項目。項目總體規劃分為三期，其中一期為年產20GW單晶硅棒、12GW單晶電池項目；二期為年產12GW單晶電池項目；三期為預留擴產和配套產業鏈項目；同時配套建設隆基全球創新中心項目。總投資額或在125億以上。
意欲擴產的不止隆基綠能。就在此前一天（即6月5日），晶澳科技也宣布，擬在鄂爾多斯投建年產30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項目，預計投資額逾60億。而5月下旬，晶科能源（688223.SH）也曾公告，計劃在山西擴建年產56GW垂直一體化大基地項目，總投資高達約560億。晶科能源擴產手筆之大，甚至引起交易所關注。
這還不是隆基綠能、晶澳科技等“巨頭”年內首次公布擴產計劃。梳理公開資料，《投資時報》研究員注意到，4月10日、27日，隆基綠能就已分別宣布投資35億銅川年產12GW單晶電池項目、近20億鶴山年產10GW單晶組件項目。此外，在1月、3月，還分別宣布逾450億元的年產100GW單晶硅片、50GW單晶電池投資項目；逾77億的30GW高效N型電池擴產計劃。
2、3月，晶澳科技也發布產能擴建計劃，其中，擬投128億用于鄂爾多斯年產20GW硅片、30GW電池項目。若粗略計算，僅上述三家企業今年以來宣布的擬投資金額就已超千億。
對于光伏龍頭企業逆勢擴張，有券商認為，企業積極布局先進產能，優化產能配比以提高抗風險能力，保持其一體化競爭優勢。也有行業人士表示，競爭加劇下，頭部企業擴產和洗牌出清落后產能，其實是行業利好表現。且全球能源轉型加速下，光伏企業擴產也是基于對未來市場增長空間的信心。
但誰將在本輪“洗牌”中勝出，哪些企業能成功穿越周期，還不好判斷。對于隆基綠能而言，好在公司賬面還有480億資金；自主研發的硅異質結電池效率達到26.81%，HPBC新型電池技術量產轉換效率超25%，技術具有一定優勢。