《港灣商業觀察》廖紫雯
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近日，健合(H&H)國際控股有限公司(以下簡稱，健合集團；01112.HK)發布2022年年報，披露中國內地營收未超100億，這似乎在無聲宣告前CEO安玉婷提出的2023年中國區營收超200億目標的難度之大。
2023年200億目標能實現嗎？
根據雪球數據，2019年-2021年，健合集團營收分別為109.25億、111.95億、115.48億，分別同比增長7.8%、2.5%、3.2%。近三年數據而言，健合集團營收呈現逐年放緩的情況。
最新披露數據顯示，2022年，健合集團實現營收127.8億，同比增長達10.63%；實現凈利潤6.12億，同比增長20.32%。
其中中國內地實現營收95.66億，同比增長6.4%；澳新實現營收13.87億，同比增長10.1%；北美實現營收12.21億，同比增長18.9%；其他區域實現營收6.02億，同比下降6.9%。
事實上，集團前CEO安玉婷的目標為公司2023年中國區業務實現收入超200億。顯然，當前數據情況大概難以支撐此目標的實現。
健合集團表示，中國內地營收增長主要得益于集團透過有效的消費者教育活動，致力深化其渠道滲透、加強品牌知名度并拓展更廣泛的消費者群體。按呈報基準，截至2022年12月31日止年度，來自中國內地的收入占集團總收入的74.9%，上年則為78.7%。
凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業觀察》表示，健合2022年的業績表現還是不錯，畢竟整體經濟環境受疫情的影響，大部分消費者銀根緊縮，健合嬰幼兒產品的增長雖然陷入停滯狀態，但市場份額還是很好的，一方面乳業競爭加劇，大部分也進入增長瓶頸，另一方面中國父母有“再窮也不能窮孩子”的理念，所以整體市場蛋糕趨于穩定。
著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，在人口紅利逐漸消失的情況下，健合集團面臨著兩大方面的壓力。一方面是業績下滑方面的壓力，另外一方面是行業競爭加劇、消費者需求不斷變化等方面帶來的壓力。
華泰證券發布研報表示，下調2023/2024年凈利潤預測7%/3%至7.8億/9.7億元，主要反映22年的經營業績。預期其23-25年凈利潤率同比增長0.8/0.9/0.7%，主要來自于經營費用以及其他費用占收入比重下降以及財務杠桿下降。
2023年開年至今（4月25日），健合集團股價下跌21.01%。
針對健合集團2022年財報，高盛發布研究報告稱，維持公司“中性”評級，下調今年每股盈利預測23%，并下調2024-25年預測1%至9%，目標價由16.7港元下調12%至14.7港元。
高盛指出，健合今年的嬰幼兒配方奶粉業務收入將增1%，因預計在新的國家標準實施后，香港領先企業將在市場整合中略為受惠。另估計其成人營養及護理用品收入會增長9%，受惠于疫后健康意識提高從而刺激銷售，以及正常貿易市場的增長加快。至于寵物營養及護理用品業務，則預測收入將增17%。整體而言，高盛估計集團今年經調整EBITDA增5%，但經調整凈利潤跌7%。
同時，華泰證券表示，將2023/24年基本EPS下調7/3%至1.21/1.51元，主因預期更高有效稅率，并引入25年基本EPS預測1.51元。將目標價下調8%至13.8 港幣，基于9.6倍PE，對應HH 過去三年歷史PE 均值。
毛利率持續下滑
根據雪球數據，健合集團毛利率自2019年起，便始終處于下降態勢。詳細來看，2019年-2022年，公司實現毛利率依次為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%，分別同比下降0.53%、2.97%、2.24%、3.93%。
2022年，健合集團實現毛利率60.30%，同比下降3.93%。
健合集團表示，毛利率下滑主要由于不利的產品組合變動，利潤率較低的寵物營養及護理用品分部的收入比例上升，及根據相關使用目的采用更精準分類后將中國內地市場嬰幼兒營養及護理用品業務的若干免費贈品成本由銷售及分銷成本重新分類至已售貨品成本（“已售貨品成本”）。多項有效供應鏈優化措施獲適時實施，在很大程度上有助減輕采購成本上升的影響。
其中，嬰幼兒營養及護理用品分部（BNC）的毛利率由2021年的64.8%下降至2022年的62.4%。對此，公司表示，主要由于將中國內地市場嬰幼兒營養及護理用品業務的若干免費贈品成本重新分類以及采購成本不斷增加，部分被有利產品組合中利潤率較高的益生菌補充品的收入比例上升所抵銷。撇除免費贈品成本的重新分類，嬰幼兒營養及護理用品分部于2022年的正常毛利率為64.4%。
成人營養及護理用品分部（ANC）的毛利率由2021年的63.3%下降至2022年的62.6%。公司表示，主要由于繼本集團核心市場產品類別重心變化及歐盟市場業務重組后，庫存撥備及撇銷增加，以及采購成本不斷增加。
林岳表示，2023年經濟呈緩慢復蘇的趨勢，乳業回不到十年前快速增長的時代，不僅僅乳業賽道的對手，全球開放通關、跨境電商、海淘等等模式都會成為對手，品牌也需要持續保持曝光，所以利潤率也會進一步被擠壓。
中金公司發布研報表示，公司22年毛利率下滑主因：1，原材料等價格上漲造成一定盈利壓力；2，盈利水平較低的PNC板塊快速成長帶來產品結構負影響；3，會計準則調整下贈品支出由費用轉計入成本。
宋清輝表示，在公司業績面承壓的情況下，毛利率也出現下滑情況，這是乳業普遍出現的情況。當前，整個乳業面臨著養殖成本偏高、產業整體競爭力不強等一系列問題，亟待加以解決。
調整之下，能否扭轉頹勢？
健合集團BNC中國區營銷執行總裁彭家華（Mike）表示，“邁入2023年，將聚焦三大方向驅動業務突破增長：第一，聚焦超高端奶粉品類，推動可持續份額增長；第二，從嬰童益生菌拓展到營養品，打造第二增長曲線引領品類增長；第三，堅持多品類協同發展，為母嬰市場持續創造價值。”
早在2022年11月，《港灣商業觀察》發布的題為《健合集團主業承壓：盈利預期被下調，CEO離職后新目標何在？》一文中曾詳細介紹“全家庭營養健康方案下，ANC與PNC業務能否帶動健合集團持續盈利回升以及整體向好？”
事實上，2022年，健合集團主營業務嬰幼兒營養與護理用品業務（BNC）實現營收66.87億，同比增長1.1%；成人營養與護理用品業務（ANC）實現營收45.59億，同比增長12.5%；寵物營養與護理用品業務（PNC）實現營收15.30億，同比增長20.9%。
健合集團主營業務BNC占比常年超50%，業績卻呈現放緩狀態。今年1月份，健合集團中國區CEO李鳳婷在接受采訪時坦言，從公司最大的板塊，即嬰幼兒營養的部分來看，遇到最大的難關還是出生嬰兒的人口數量的放緩，相信這對于整個行業來講都是非常大的問題。
主營業務BNC細化來看，其中嬰幼兒配方奶粉業務實現營收51.80億，同比增長0.7%；益生菌補充品實現營收10.88億，同比增長12.8%；其他嬰幼兒產品實現營收4.20億，同比下降16.3%。
健合集團提出，將著重進一步開發及推動超高端嬰幼兒配方奶粉產品，這部分市場將更能適應中國內地正在改變的人口結構和在2023年新“國標”實施加劇的競爭。據悉，公司已提交八個中國內地嬰幼兒配方奶粉系列的申請，其中合生元阿爾法星系列已于今年2月通過注冊，其他系列將按計劃穩步推進中。
此外，在多元業務上，公司也表示，在中國內地市場推動高端貓糧品類的市場份額增長，并將推出更多產品，包括將于2023年正式在中國內地推出魚油產品。（港灣財經出品）