《投資者網》葛凡梅
距離首次申請撤回IPO材料9個月，美的集團（000333.SZ）再次謀求分拆控股子公司美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）上市。
(資料圖片)
4月20日晚間，美的集團發布《關于公司所屬子公司美智光電首次公開發行股票并在創業板上市申請獲得深圳證券交易所受理的公告》。
美智光電主要從事照明及智能前裝產品的設計、研發、生產和銷售。4月19日，美智光電披露了創業板上市申請招股書。事實上，這已是公司第二次申請上市。美智光電執著上市的背后，不僅是旗下員工持股平臺寧波美順超15倍財富增長的“暴富”密碼，還是所有持股員工人均收益超500萬的造富運動。
上市一波三折
早在2020年7月，美的集團宣布授權公司管理層啟動分拆子公司美智光電創業板上市前期籌備工作。同年9月25日，美的集團公告稱，擬分拆所屬子公司美智光電至創業板上市。
2021年6月29日，美智光電首次披露招股書，經歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳時卻最終選擇主動撤銷IPO申請。2022年7月27日，深交所官網顯示，美智光電創業板IPO終止。
如今，在距離首次申請撤回IPO材料9個月后，美智光電再次開啟A股上市闖關。
招股書顯示，美智光電的前身成立于2001年1月，成立之初分別由貴溪光電源廠、中國節能投資公司、江西貴雅電光源有限公司、九江有色金屬冶煉廠、江西宏雅燈具有限公司5家股東，分別持股26.74%、24.39%、24.39%、19.30%、5.18%。
成立以來，美智光電的歷史上存在出資瑕疵情況。比如美智有限設立時，九江有色金屬冶煉廠以及江西貴雅電光源有限公司的專用技術出資金額合計為775.68萬元，占公司設立時的注冊資本23.65%，超過20%，不符合設立當時有效的《公司法》關于以工業產權、非專利技術作價出資的金額不得超過公司注冊資本的百分之二十的規定。不僅如此，九江有色金屬冶煉廠兩次實物出資未取得主管國資部門備案，未實際繳納出資。
2020年初，美智光電由美的集團與寧波美順各持股50%。隨后在2020年7月，寧波美順向寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太、美的創投轉讓股權時，轉讓價格為4.04元/元注冊資本，轉讓完成后公司估值約為4.04億元。
如今，美智光電申請上市，招股書顯示，公司本次公開發行新股不超過3333.33萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，計劃募集資金5.06億元。依此計算，美智光電的發行估值或將達到20.24億元。
美智光電募資資金，主要用于用于智能前裝產品生產基地建設項目、品質測試中心建設項目、研發中心建設項目、渠道建設項目。
來源：招股書
若按照美智光電2022年0.83億元凈利潤、20.24億元上市估值計算，公司的市盈率為24.39倍；而截至4月24日，可比上市公司佛山照明(000541.SZ)、歐普照明(603515.SH)的市盈率（TTM）分別為30.09倍、17.2倍。
員工批量造富
IPO前，美智光電股東有6位，分別為美的集團、寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太、美的創投，分別持股50%、14.2%、12.84%、9.1%、7.16%、6.7%。美智光電的股東為美的集團及其控股子公司、美智光電及美的集團的持股平臺，并無外部投資機構股東，這或許也將對公司的企業管理帶來一定的潛在風險。
在美智光電股權結構中，美的集團直接持有美智光電50%股權，通過全資子公司美的創投間接持有美智光電6.7%股權，直接及間接合計控制美智光電56.7%股權，為美智光電控股股東。何享健通過美的集團間接控制美智光電，為美智光電實際控制人。
來源：招股書
值得注意的是，寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太4個合伙企業是美的集團及美智光電的員工持股平臺。其中，寧波美順、寧波美皓的合伙人均為美智光電核心經營管理層及技術團隊、骨干員工，寧波美翌、寧波泓太的合伙人為美的集團部分董事和高級管理人員以及其他對美的集團經營發展承擔核心責任的美的集團全球合伙人與事業合伙人。
4個員工持股平臺合計持股43.3%，以預計發行估值20.24億元計算，四個員工持股平臺持股市值約為8.76億元。招股書披露，四個員工持股平臺合計共有152人，人均持股市值576.32萬元。
招股書披露，2018年，相關激勵人員通過寧波美順入股發行人的價格為1元/股，2019年，相關激勵人員通過寧波美順入股發行人的價格為1.055元/股。
據招股書，公司本次公開發行新股不超過0.33億股，計劃募集資金5.06億元，公司發行新股每股價格不低于15.33元/股。
若由此來看，若美智光電成功上市，寧波美順持股員工在4-5年的時間內實現了超15倍的財富增長。
（來源：美智光電招股書）
事實上，寧波美順早在2020年將合計3580萬股、以4.04元/元注冊資本進行股權轉讓時，已經實現了回本且獲益。假使寧波美順全部由1.055元/股入股，入股成本為5275萬元；而在2020年轉讓股權收益為1.45億元，拋開入股成本外，該筆交易寧波美順也獲益1.74倍。
對房地產業務存依賴
招股書顯示，美智光電是一家專注于照明及智能前裝產品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業，公司產品廣泛應用于住宅、酒店、商業綜合體、學校、醫院、交通場館等各類場景。
業績方面，2020年-2022年，美智光電分別實現營收7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤分別為0.69億元、0.77億元、0.83億元。從增速來看，同期營業收入的增速分別為12.58%、17.52%、-1.65%，2022年營收增速變負；同期歸母凈利潤增速分別為291.38%、10.88%、8.29%，凈利潤增速已然明顯放緩。
美智光電的業務對房地產行業存在高度依賴，房地產企業美的置業、碧桂園是公司主要的終端大客戶。招股書顯示，2020年至2022年，美智光電主營業務中實際銷往美的置業的金額分別為1.31億元、1.32億元及1.29億元，在主營業務收入中占比分別為16.78%、14.30%及14.21%；實際銷往碧桂園的金額分別為1.59億元、1.60億元和0.92億元，占比分別為20.26%、17.30%及10.15%。
關于公司銷往房地產行業的收入情況，美智光電曾在回復問詢函中表示，2019年到2021年，公司明確可統計銷往終端房地產項目的收入占比分別為33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地產項目終端的收入（最大值）占比分別為69.43%、71.55%、66.01%。
目前，房地產行業尚未回暖，也將對美智光電業務造成一定影響。國家統計局公布了《2023年1-3月份全國房地產市場基本情況》顯示，2023年一季度全國房地產開發投資25974億元，同比下降5.8%；商品房銷售面積29946萬平方米，同比下降1.8%。
與同行相比，美智光電的毛利率還低于行業均值。在A股可比上市公司中，佛山照明、歐普照明的照明業務與公司的照明業務較為接近；公牛集團(603195.SH)的電工業務、狄耐克(300884.SZ)的智能家居業務與公司的智能前裝業務較為接近。
招股書披露，2020年至2022年，美智光電的毛利率分別為23.28%、27.72%、32.34%。其中2020年、2021年可比上市公司毛利率均值為35.59%、30.42%，均高于美智光電。
與此同時，美智光電的銷售費用率與管理費用率卻高于同行。數據顯示，2020年至2022年，美智光電的銷售費用率分別為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費用率均值分別為9.65%、9.41%；而已披露2022年財報數據的佛山照明，其2022年的銷售費用率也僅為3.02%，遠低于同期美智光電的16.52%。
管理費用率上，2020年至2022年，美智光電的管理費用占當期營業收入的比例分別為4.29%、3.85%及4.31%。而在2020年、2021年，同行可比公司的管理費用率均值分別為3.91%、3.64%，均低于同期美智光電的管理費用率。
不過，美智光電的研發費用率出現下降。2020年至2022年，美智光電的研發費用投入分別為4579.62萬元、5884.92萬元和5285.75萬元，占營業收入的比例分別為5.81%、6.36%和5.80%。截止2022年末，公司已經有境內授權專利624項，其中發明專利80項。（思維財經出品）■