來源：小財米兒
小財米兒注意到，2023年4月13日晚，證監會網站披露，核準深市主板江蘇翔騰新材料股份有限公司的首次公開發行股票的注冊批復。
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江蘇翔騰新材料股份有限公司
翔騰新材主要從事新型顯示領域各類薄膜器件的研發、生產、精密加工和銷售，產品包括各類規格的偏光片、光學膜片和功能性膠粘材料，均是新型顯示領域的關鍵組件，已經廣泛應用于液晶電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機、穿戴設備、車載顯示、工業控制及公共顯示等各類光電顯示產品中，因此下游行業市場景氣程度對其未來發展影響顯著。
毛利率存波動“冷暖自知”
報告期內，翔騰新材的主營業務毛利率分別為16.82%、19.74%、15.51%和14.99%，存在一定波動。據小財米兒了解，在新型顯示薄膜器件精密加工行業，對于某一特定規格產品，其基礎市場價格一般較為確定，毛利率波動主要與產品結構、訂單規模、生產工藝、良率、原材料價格等因素的變動相關。
細分來看，報告期內，翔騰新材自產銷售的偏光片毛利率分別為13.94%、11.96%、8.33%和6.45%，存在波動。2020年，其偏光片毛利率為11.96%，較上年度下降1.98個百分點，剔除運費影響后，毛利率為12.29%，較上年度下降1.65個百分點，“主要是因為我們2020年新開拓客戶SDP，其訂單中的70寸規格產品尺寸大、加工難度高，這是我們首次承接該規格產品，生產良率低且尚處于爬坡過程中，因此毛利率相對較低，產品結構較上年變化使毛利率出現波動。”翔騰新材解釋。
2021年，其偏光片毛利率為8.33%，較上年度下降3.63個百分點。據分析，這主要是因為翔騰新材為擴大銷售規模，承接了部分毛利率較低的訂單。2022年1—6月，翔騰新材的偏光片毛利率為6.45%，較2021年全年下降1.88個百分點。
而小財米兒發現，報告期內，同行業的恒銘達的主營業務毛利率為49.93%、38.43%、26.80%、26.65%，行業平均值為26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。由此看來，翔騰新材的毛利率不僅低于同行業可比公司平均毛利率，還遠低于同行業可比公司恒銘達的值。
業內人士分析，恒銘達主要從事手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設備等消費電子產品功能性器件的設計、研發、生產與銷售，其手機和智能穿戴設備的銷售收入占比約為?60%，產品主要應用于高端機型，附加值較高，因此毛利率相對較高。言外之意，人家是“高大上”，而翔騰新材更像是“小才俊”。
令人擔憂的是，2022年，翔騰新材的營業收入為80,385.94萬元，較上年下降37.83%；翔騰新材實現歸屬于公司股東的凈利潤為6,170.22萬元，較上年同期下降23.07%；實現扣除非經常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤為6,310.58 萬元，同比下滑22.62%，可謂下滑明顯。而翔騰新材則把下滑原因歸咎于“受新冠疫情反復、地緣政治沖突、全球通貨膨脹等因素影響，液晶顯示行業景氣度有所下降，下游市場需求顯示一定程度的疲軟，”在此，小財米兒想再加上幾條，比如能否有效開拓新業務及新客戶、克服原材料價格大幅波動等因素。因為據小財米兒了解，翔騰新材采購的主要原材料包括偏光片卷材、光學膜卷材及各類膠帶卷材等，直接材料占主營業務成本的比例分別為80.52%、77.87%、79.86%和82.94%，材料成本是其產品成本的主要組成部分。由此看來，翔騰新材的外部不可知因素影響還會持續。
“自說自話”的研發投入
在主營業務毛利率方面與同行相比有差距，那么在其他方面呢？報告期內，翔騰新材的研發費用分別為2,192.42萬元、2,595.80萬元、3,378.81萬元和1,696.23萬元。報告期內，研發費用占營業收入（合并口徑）的比例分別為3.16%、2.90%、2.61%和3.32%。
小財米兒發現，報告期內，同行業可比公司飛榮達的研發費用占營業收入（合并口徑）的比例分別為4.90%、6.83%、6.59%、7.45%，行業平均值為4.11%、4.49%、4.61%、5.30%，翔騰新材顯然低于同行業可比公司平均水平。“這主要是因為同行業可比公司的研發人員數量多，研發項目多或涉獵廣，使得研發費用率高于我們。”翔騰新材解釋。
這樣的解釋顯然有些蒼白。而在招股書中，諸如“隨著下游消費電子行業競爭加劇，客戶對薄膜器件供應商的產品品質要求越來越高，為了不斷提高產品工藝水平，公司持續加大制造工藝等研發投入”等類似的表述仍言猶在耳，小財米兒感覺，這怎么越來越像是翔騰新材在“自說自話”呢？
據小財米兒了解，翔騰新材的偏光片、光學膜等產品主要應用于LCD顯示領域。目前，LCD顯示技術仍是平板顯示技術的主流方案，但顯示產品更新換代速度快，一旦出現成本更低、性能更優、產品良率更高的解決方案，或出現突破現有性能指標的解決方案，現有技術方案將面臨被替代的風險。
而未來OLED、無偏光片技術等顯示技術若實現成本大幅降低、產品良率提高，在與LCD 顯示技術的市場競爭中不斷縮小差異或取得優勢，將會沖擊現有LCD顯示技術的應用，并可能造成翔騰新材產品技術過時、進而被替代的可能。到那時，“自說自話”顯然不頂事，還得靠加大投入和領研發之先才行。
存貨跌價準備較高“槽點”多多
報告期各期末，翔騰新材的存貨余額分別為5,135.10萬元、11,830.82萬元、8,832.87萬元和11,033.90萬元。據翔騰新材稱，其生產工藝主要包括分條、裁切、檢測等工序，生產周期較短，在產品、周轉材料及委托加工物資等合計金額占比較低，因此存貨主要由原材料和庫存商品構成，兩項合計占同期存貨余額的比例分別為93.45%、97.17%、95.57%和95.33%。
小財米兒發現，2020年末，翔騰新材的存貨余額同比上年末增加130.39%。翔騰新材的說法是，這主要是由于隨著其生產效率和產品良率的不斷提升還有客戶資源的不斷積累，2020年末在手訂單增加，且考慮年末春節備貨因素，其根據訂單情況和市場行情制定采購和生產計劃，原材料及庫存商品備貨量增加，導致存貨金額上升。
這也就罷了，但小財米兒發現，2022年6月末，翔騰新材的存貨余額相比2021年末上升24.92%。翔騰新材這時又把“責任”歸咎于疫情的影響，稱當期訂單有所延緩或減少，備貨的原材料耗用較少，使期末原材料余額上升。
那么，具體情況是怎樣的呢？據分析，翔騰新材2020年度偏光片卷材余額大幅增加，主要是由于當期第四季度偏光片銷售訂單大幅上升，偏光片原材料備貨金額隨之增加；2021年度偏光片卷材余額有所降低，主要是由于受客戶供應鏈庫存周期性調整影響，原材料備貨金額減少。2022年6月末，膠帶卷材余額有所提升，主要是因為：首先，上海尚達2022年4月開始受疫情封控影響，開工率有所降低，備貨的膠帶卷材領用金額減少，余額增加；其次，受上海疫情影響，控股子公司上海尚達向萬隆新材采購的原材料無法及時完成上海海關報關手續，為保證下游客戶訂單交期，上海尚達重新向萬隆新材采購了部分原材料，并通過廈門入關后取得相應的原材料。看來，疫情的擾動使翔騰新材極為“不爽”。
報告期各期末，翔騰新材的存貨跌價準備余額分別為584.34萬元、749.00萬元、612.08 萬元和700.92萬元，占存貨賬面余額的比重分別為11.38%、6.33%、6.93%和6.35%，占比較高。
業內人士提醒，翔騰新材在執行銷售訂單的過程中，偶爾會出現客戶訂單延遲或減少的情形，導致部分原材料及庫存商品庫齡較長，其對賬面存貨中的原材料和庫存商品計提了存貨跌價準備，這是必然的。但假若這樣的不利情形繼續出現，而翔騰新材又不能通過繼續擴大營業收入規模來有效覆蓋、抵消其不利影響，那將會對經營業績造成實質影響。更重要的是，存貨跌價準備增加會增大成本，進而影響其財務利率。也就是說，當存貨跌價準備增加時，翔騰新材的投資率會顯著降低。
小財米兒覺得，這，似乎并不是萬隆新材所樂見的。