全面注冊制已完成“關鍵一躍”，作為資本市場重要機構投資者，公募基金公司對此有何看法？
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《投資時報》研究員? 齊文健
中國A股市場歷經30余年發展，發行制度由審批制到核準制，再到注冊制的全線“貫通”，A股市場迎來“華麗轉變”。
4月10日，滬深兩市全面注冊制首批10家企業分別在北京、上海、深圳敲鐘上市。上市首日，10只股票集體上漲。
全面注冊制已完成“關鍵一躍”，作為資本市場重要機構投資者，公募基金公司對此有何看法？A股的投資邏輯是否會有變化？注冊制下的打新還是一片坦途嗎？哪些板塊可以挖掘投資機會？
資本市場進入“新時代”
全面注冊制在資本市場揚帆起航，標志著A股市場進入了全新的時代。
對于資本市場邁入全面注冊制，招商基金研究院首席經濟學家李湛向《投資時報》表示，我國資本市場發展時間短，在此之前存在很多機制體制上的不足，包括市場化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業融資困難等，而全面注冊制正是助力資本市場高質量發展的實現路徑。
南方基金宏觀策略部總經理唐小東認為，全面注冊制改革的落地對于國內資本市場發展具有里程碑意義。國內多層次市場體系將更加完善、清晰的同時，資本市場服務實體經濟高質量發展的能力進一步提升，并且資本市場生態更加優化。
“注冊制的正式落地是國內資本市場發展標志性的事件，代表資本市場市場化達到了新的高度。”博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸表示，全面實行股票發行注冊制，具備過去四年試點的實踐基礎，是資本市場和相關領域法律法規日益成熟、各方面參與者逐漸成熟的必然結果。
萬家頤德擬任基金經理章恒表示，全面注冊制對市場的短期影響會在適度的范圍。制度的推進是漸進式，在過去一段時間，逐步實現了創業板、科創板的快速IPO以及加大了漲跌幅的波動限制，對于資本市場而言，經過了比較長的時間去適應全面注冊制到來。
章恒認為，從中長期的角度來說，這是一次制度的創新，會對資本市場制度優化起到很好的作用。比如可以實現股票市場的優勝劣汰，IPO的數量增加，使得上市公司的價值相對下降，“殼溢價”大概率消失。
在新華基金看來，全面注冊制給A股市場帶來的最直接影響是股票數量增速加快。A股市場會暫時進入到一個上市公司快速增加的時期，交易資金將形成一定分流，平均交易活躍度將下降，尤其對于關注度比較低的小盤股票來說，交易量或會較差。但隨著退市制度地不斷落實，上述效應將逐漸得到緩解。
“對于A股而言，注冊制的全面推開將意味著新上市公司增多，對市場或有一定資金分流影響，不過分流程度預計可能有限，監管層亦會關注全面注冊制推開后對現有市場的沖擊。全面注冊制將意味著更多新興產業的非上市公司能夠融入到我國資本市場的發展過程中，上市發行條件大幅優化；此外，選擇權交給市場，利于發揮擬上市企業、會計師事務所、保薦券商等市場主體在證券市場資本資源配置中的決定性作用。”金鷹基金稱。
市場投資邏輯的變與不變
從科創板到創業板再到北交所，經過4年的試點摸索、逐步推進后，如今全面注冊制終于來了。那么，全面注冊制實施后，是否會改變A股市場的投資邏輯？
唐小東表示：“首先，對于全面注冊制首批上市企業，個人認為在投資決策上相比其他公司并沒有大的差別，還是會基于產業邏輯和上市公司質地來進行具體判斷。其次，我們傾向于認為全面注冊制落地后，整體A股投資邏輯也不會有大的變化。”
“即便是在短期，市場擾動也是很小的。從二級市場投資者的角度看，主要改變有兩個：一是新股的可投資性增加，在比較長的時間，新股及次新股還是容易在某一時段估值過高；二是市場對中國經濟各行業的代表性還會持續增加。”劉思甸表示。
金鷹基金認為，對于未來A股投資邏輯，市場將更注重上市公司自身的基本面發展。參考注冊制下的美國資本市場特征來看，小市值、劣質上市公司或將逐漸被市場資金邊緣化，反而大公司可能將享受估值溢價。
新華基金表示，長期來看，對小盤效應有一定影響。新股中小盤股票的數量相對更多，對于小盤股的資金分流效應會更強一些。由于股票個數太多，機構覆蓋難度也會增大，結合小盤股平均交易量的下降，機構配置的概率也會降低。此外，隨著退市制度的完善，退市股票逐漸增多，微盤股“殼價值”會迅速降低。因此，對于微盤股的整體投資邏輯會發生巨大的變化。
進一步優化打新策略規避風險
全面注冊制面世后，交易規則有所變化：在前5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日起，漲跌幅限制為10%。那么，新股上市后的連板現象是否還會出現？打新“躺贏”的神話能否延續？
李湛認為，除了降低企業上市門檻之外，全面注冊制對打新規則做了較大的調整。打新規則的變化意味著交易邏輯的轉變，新股上市后價格波動、破發機率可能變大。注冊制實施后，新股發行的數量會有明顯的增加，打新資金的可選標的增加；取消新股發行市盈率限制給予了發行人、中介機構與投資人之間更大的價格博弈空間，發行市盈率將進一步分化；取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價效率顯著提升，連板效應將不再存在。從監管層對打新規則的調整方向來看，監管的目的也在于降低打新風險、引導投資者理性參與打新。
“結合科創板、創業板和北交所的經驗，全面注冊制實施后，短期內投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與；但打新的預期收益將明顯分化，這將考驗投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取。”李湛如是表示。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍也表示，新股上市前五交易日不設漲跌幅，防止上市首日股價波動較大，新股不敗的神話將被打破。打新的投資者不能盲目，要認真研究新股的發行價以及上市公司的質量來決定是否打新。
與打新同樣備受關注的則是公募基金公司投資中的“抱團”情況。對此，新華基金向《投資時報》表示，對公募基金抱團效應的緩解應該比較有限，新增個股市值大多偏小，而且對于整體資金持續分流，公募基金資金量較大，對交易量低的小盤個股有一定顧忌。相反，由于小盤股票平均交易量下滑，可能導致公募基金的選股范圍更加縮小，持股集中度有一定增加。
國投瑞銀基金投資部總經理桑俊認為，公募基金抱團行為由供給端和需求端兩方面因素共同決定，通過全面注冊制增加優秀上市公司的數量能夠在一定程度上緩解供給不足的難題，但是徹底解決還需要真正長期穩定的負債端相配合。
關注科技等板塊機會
在全面注冊制下，A股市場上的上市公司數量將進一步擴容，哪些行業具有投資機會？
據新華基金介紹，新增的投資機會主要在于財務數據表現不夠好但成長性較好的公司，當前集中關注泛科技行業的新股。
李湛認為，短期來看，注冊制改革有利于顯著提高企業融資效率、提振投資者信心；長期來看，注冊制改革將持續提升A股市場的市場化、法制化水平，助力長牛行情。推薦投資者重點關注掌握核心技術、符合國家長期發展戰略的企業標的。
金鷹基金表示，科技安全是未來我國統籌經濟發展和安全的重要政策抓手，數字經濟、航天航空、半導體、醫療等是自主可控發展的重要領域，預計在全國注冊制推進的過程中，國家重點發展領域有望得到支持。
桑俊認為，全面注冊制下，未來會有更多的未盈利企業登上A股的舞臺，尤其是包括先進制造、云計算、人工智能、生物醫藥等高科技領域的創新企業。