久期財經(jīng)訊，3月28日，標普發(fā)布一篇報告表示，中國恒大集團(China Evergrande Group，簡稱“中國恒大”，03333.HK)的境外債務(wù)重組計劃為債權(quán)人提供了期待已久的紓困，并幫助這家全球負債最多的房地產(chǎn)開發(fā)商贏得了恢復(fù)運營的時間。
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標普全球評級信用分析師Esther Liu表示：“在標普看來，該計劃可能是與債權(quán)人的激烈談判的起點，各方達成妥協(xié)可能需要一些時間。”。
該公司已資不抵債，截至2021年底，已虧損1990億元人民幣，總資產(chǎn)為16990億元人民幣，而總負債18980億元人民幣。
標普專家Chang Li表示：“銷售復(fù)蘇仍然是開發(fā)商恢復(fù)和維持自身持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵。”2021年12月，標普評級將中國恒大的融資子公司天基控股有限公司(Tianji Holding Limited，簡稱“天基控股”)的評級下調(diào)至選擇性違約，原因是天基控股未能支付票息，隨后撤銷了天基控股和中國恒大的評級。
兩個主要解決方案
中國恒大于2023年3月22日宣布的重組方案提供了兩個主要解決方案：(1)對中國恒大的境外債券和其他借款，債權(quán)人可以將其持有的所有債券換成新票據(jù)，新票據(jù)期限為10-12年;
或(2)債權(quán)人可以選擇將這些債券轉(zhuǎn)換為2種不同的新票據(jù)組合，第一種為中國恒大發(fā)行的新票據(jù)，期限為5-9年，第二種為與中國恒大及其在港上市的兩家子公司恒大物業(yè)集團有限公司(Evergrande Property Services Group Limited，簡稱“恒大物業(yè)”，06666.HK)和中國恒大新能源汽車集團有限公司(Evergrande New Energy Vehicle Group, 簡稱“恒大汽車”，00708.HK)的股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)。
針對中國恒大境外融資平臺景程有限公司(Scenery Journey Limited)和天基控股的債權(quán)，債權(quán)人可以將舊債轉(zhuǎn)換成期限為4至8年的新票據(jù)。
債轉(zhuǎn)股特征
中國恒大的提案還提供了債轉(zhuǎn)股的選項，以減少未償債務(wù)，并為債權(quán)人提供上市證券，以便于處置。也就是說，中國恒大的股權(quán)價值可能很難確定。例如，恒大物業(yè)和恒大汽車目前均暫停交易，尚不確定何時以及是否可以恢復(fù)交易。恒大汽車（部分股權(quán)掛鉤票據(jù)將掛鉤該公司股票）的電動汽車業(yè)務(wù)只交付了約900輛汽車，除非該公司能夠獲得新的運營資金，否則將面臨關(guān)閉的風險。此外，中國恒大還指出，未來三年將需要2500億元人民幣至3000億元人民幣的額外融資來保證房屋交付和恢復(fù)營業(yè)，以維持有序運營。
該提案實質(zhì)上為中國恒大的流動負債提供了較長時間的展期，一些負債將被轉(zhuǎn)換成10-12年到期的新票據(jù)。物業(yè)服務(wù)和電動汽車的股權(quán)價值可能無法完全變現(xiàn)。
鑒于中國恒大正在提交清盤申請，該公司似乎需要制定債務(wù)解決計劃，并表明其在與債權(quán)人的談判中取得了進展。法院已多次推遲對清盤申請的聽證會，下一次聽證會定于2023年7月31日舉行。
境內(nèi)債務(wù)重組至關(guān)重要
中國恒大的境外債務(wù)重組計劃是涉及其境內(nèi)負債更大規(guī)模行動的一部分。該公司擁有的5854億元人民幣(約合810億美元)的未償債務(wù)中，近75%為境內(nèi)負債。境內(nèi)債權(quán)人多種多樣，受償順序和政策優(yōu)先順序與境外債權(quán)相比更為復(fù)雜。
呈L型復(fù)蘇
標普繼續(xù)預(yù)計，2023年下半年，中國恒大將出現(xiàn)L型復(fù)蘇。2023年前兩個月，全國房地產(chǎn)銷售額下降了0.1%，但高線城市的二手房市場顯示出復(fù)蘇的跡象。這表明購房者仍然更傾向購買成品房，并且對財務(wù)狀況良好的開發(fā)商提供的期房更有信心。在標普看來，并非所有陷入困境的開發(fā)商都會恢復(fù)穩(wěn)健。這將取決于公司的具體因素，包括：
-土地儲備的質(zhì)量;
-收購?fù)恋貎涞臅r間和價格(以及是否虧損);
-投資物業(yè)的價值和質(zhì)量;
-尚未交付的預(yù)售物業(yè)數(shù)量;和
-開發(fā)商能否獲得融資或支持來完成這些項目。
該公司表示，如果重組失敗，中國恒大將進行清算，無抵押境外債權(quán)人的回收率將低至2.05%至9.34%，具體取決于持有的債務(wù)類型。
本報告不構(gòu)成評級行動。