海森藥業(yè)制劑銷售業(yè)務在2022年上半年才開始創(chuàng)收，營收僅為189萬元，占比0.90%，處于剛起步階段
(資料圖)
《投資時報》研究員? 卓逸
曾經(jīng)，安乃近被人們認為是萬能退燒藥。因臨床效果好，價格也比較便宜，該產(chǎn)品成為家庭不可或缺的藥物之一。
不過，2020年藥監(jiān)局表示，此種藥物副作用較大，會對人體健康造成嚴重傷害。監(jiān)管部門已多次出臺相關政策限制安乃近產(chǎn)品的使用。目前，幾乎不能通過線下或網(wǎng)絡平臺購買到人用安乃近片，在售產(chǎn)品均為獸用。此外，其藥物療效也并非無可替代。
浙江海森藥業(yè)股份有限公司（下稱海森藥業(yè)）是一家從事化學藥品原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品以消化系統(tǒng)類、解熱鎮(zhèn)痛類和心血管類原料藥為主，輔之以抗抑郁類、抗菌類等原料藥。安乃近原料藥就是其核心產(chǎn)品之一。
3月20日，海森藥業(yè)公告稱，公司首發(fā)上市申請已經(jīng)由深交所上市審核委員會委員審議通過，并已經(jīng)中國證監(jiān)會同意注冊。本次IPO該公司擬發(fā)行不超過1700萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募集資金6.00億元，擬將用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項目、研發(fā)中心及綜合辦公樓建設項目以及補充流動資金。
《投資時報》查閱招股書注意到，海森藥業(yè)屬于典型的家族企業(yè)，股權(quán)較為集中。同時原料藥市場競爭尤為激烈，公司研發(fā)投入較為薄弱，恐面臨技術(shù)風險。
針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至海森藥業(yè)相關部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復。
安乃近被限用
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年至2021年及2022年1—6月（下稱報告期），海森藥業(yè)營業(yè)收入為2.67億元、2.85億元、3.89億元和2.11億元，同期的凈利潤分別為6896萬元、6283萬元、9400萬元和5687萬元，業(yè)績總體保持增長的趨勢。
從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，該公司當前的原料藥業(yè)務占比超過八成，依靠三款原料藥支撐業(yè)績，分別為安乃近、硫糖鋁和阿托伐他汀鈣，2022年上半年，這三款產(chǎn)品的營收占比分別為22.50%、26.04%、21.90%，基本相當，其余為中間體業(yè)務和草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務營收占比合計在兩成左右。
關于海森藥業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市場最關心的是核心產(chǎn)品之一安乃近，該產(chǎn)品在境內(nèi)外存在被限用的政策、業(yè)務及合規(guī)等風險。報告期內(nèi)，海森藥業(yè)當前產(chǎn)品銷售收入分別為8270萬元、8378萬元、1.02億元和4729萬元，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為31.06%、29.56%、26.34%和22.50%，金額及占比較高。
盡管海森藥業(yè)安乃近的內(nèi)銷業(yè)務下游主要客戶為口服片劑生產(chǎn)商，外銷業(yè)務下游主要客戶所在市場對安乃近相關制劑的需求較大，限制程度較低，若境內(nèi)外進一步升級對安乃近限制使用的相關政策，則安乃近原料藥業(yè)務將受到不利影響。
安乃近盈利能力存在不確定性，存在持續(xù)創(chuàng)收風險。若該藥品被進一步限制使用，硫糖鋁、阿托伐他汀鈣等其他原料藥又能否扛起海森藥業(yè)業(yè)績增長的大旗？
《投資時報》研究員注意到，阿托伐他汀鈣屬于調(diào)節(jié)血脂類藥，通過抑制膽固醇合成的關鍵酶，發(fā)揮抑制膽固醇合成的作用，可降低血漿總膽固醇等的水平。該原料藥的下游客戶有齊魯制藥和東瑞制藥，這兩家公司的相關產(chǎn)品均被納入集中采購，直接帶動了海森藥業(yè)阿托伐他汀鈣原料藥產(chǎn)銷的快速增長。
值得注意的是，因藥品執(zhí)行集中帶量采購，藥品中標價格下降，可能導致海森藥業(yè)原料藥產(chǎn)品銷售價格下降。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品的價格已經(jīng)由2019年的1663元/千克左右下降至2022年1—6月的1221元/千克，降幅達到了四分之一。若原料藥產(chǎn)品銷售價格繼續(xù)下降，可能會影響海森藥業(yè)的盈利能力。
此外，對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈來說，原料藥制劑一體化是未來的發(fā)展趨勢。海森藥業(yè)制劑銷售業(yè)務在2022年上半年才開始創(chuàng)收，營收僅為189萬元，占比僅為0.90%，處于剛剛起步階段，還尚未真正形成原料藥與制劑“兩條腿走路”。
研發(fā)投入薄弱
海森藥業(yè)的研發(fā)投入較為薄弱，報告期內(nèi)該公司的研發(fā)費用投入分別為942萬元、1083萬元、1207萬元和580萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.53%、3.80%、3.10%和2.74%，遠遠低于同行業(yè)可比公司同期大致為6%左右的均值水平。
該公司當前共持有發(fā)明專利20項，事實上，近幾年卻幾乎未取得新的發(fā)明專利，最新的兩項專利申請在2019年、2020年，也是通過受讓取得。此外，該公司在研產(chǎn)品共有14項，目前每年僅僅投入約1200萬元研發(fā)費用，顯得較為薄弱，或難以支撐。
另一方面，海森藥業(yè)主要產(chǎn)品為仿制藥，尤其在一些專利到期不久、市場需求較為旺盛的仿制藥領域，仿制藥往往生產(chǎn)廠家眾多。阿托伐他汀鈣藥物的化合物專利在2011年到期，目前我國取得阿托伐他汀鈣原料藥生產(chǎn)批文的企業(yè)就有27家，取得安乃近原料藥生產(chǎn)批文的企業(yè)有6家，國內(nèi)獲得硫糖鋁藥品生產(chǎn)批準文號的企業(yè)共有5家，市場競爭較為激烈。
因此，在激烈的市場競爭背景下，若是海森藥業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)和注冊工作失敗，一方面將導致公司前期研發(fā)投入無法收回，另一方面將對公司未來的產(chǎn)品布局和業(yè)務擴張造成不利影響。
對此，海森藥業(yè)在招股書中解釋稱，“主要系公司為非上市公司，資金實力相對較弱。未來隨著公司募投項目‘研發(fā)中心及綜合辦公樓建設項目’建成，公司研發(fā)實力將進一步增強。”
海森藥業(yè)及可比公司研發(fā)費用率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
突擊分紅？
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，王式躍、王雨瀟及郭海燕分別直接持有海森藥業(yè)26.61%、3.41%和4.50%股份；王式躍、王雨瀟及郭海燕通過實際控制海森控股間接控制海森藥業(yè)43.94%股份；王雨瀟通過泰齊投資間接控制海森藥業(yè)14.71%股份，其中，王雨瀟為王式躍、郭海燕兩人之女。
因此，海森藥業(yè)的控股股東為海森控股，王式躍、王雨瀟及郭海燕一家三口為該公司的實際控制人，合計控制該公司93.18%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，同時王式躍還擔任公司董事長，王雨瀟擔任公司董事，屬于典型的家族企業(yè)。
海森藥業(yè)在報告期內(nèi)進行了三次分紅，累計利潤分配8200萬元。其中，2019年6月分紅1958萬元，2020年7月分紅5100萬元，2021年4月分紅1142萬元，值得注意的是，2020年現(xiàn)金分紅后，該公司當年凈利潤僅剩1183萬元，恐有IPO前突擊分紅的嫌疑。
此外，報告期內(nèi)海森藥業(yè)的經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為4691萬元、7649萬元、1.07億和2583萬元，現(xiàn)金流量凈額逐年增長，資金狀況良好。截止至2022年6月31日，該公司賬上還有貨幣資金2.24億元。
實際控制人一家，手握九成股權(quán)，在資金充足狀況下，本次募資項目還要補充流動資金1.65億元。
海森藥業(yè)擬募集資金使用狀況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書