紅周刊丨汪佳蕊
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拉拉米來自前五大境外合作品牌的收入占比在九成左右，然而部分品牌的銷售收入在大幅下降，其能否繼續滿足代理條件獲得對方授權，存在較大不確定性。
隨著“三·八節大促”的持續催化和發酵，化妝品、服裝等消費板塊熱度持續升高，各大電商平臺和相關品牌也紛紛發力。作為Naris(娜麗絲)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂絲)、Gifrer(肌膚蕾)、Ziaja(齊葉雅)等境外化妝品品牌的電商綜合服務商，廣州拉拉米信息科技股份有限公司（以下簡稱“拉拉米”）于3月2日發布了全面注冊制下新版招股書，擬沖刺深交所主板IPO上市。
《紅周刊》結合其最新版及以往招股書發現，由于大股東搜于特自身債務問題，所持拉拉米全部股份已被司法凍結，這有可能會導致拉拉米股權歸屬處于不確定的狀態。在客戶方面，其諸多非平臺電商分銷商及普通客戶存在異常之處。此外，拉拉米與多個品牌大客戶的合作已到期或即將到期，其能否與之續約也成為拉拉米未來業績增長及能否成功上市的關鍵。
重要股東陷債務危機
所持股權被輪候凍結
招股書顯示，拉拉米成立于2012年8月，前身為廣州市昌勤貿易有限公司，由李天天、魏德明出資設立，于2015年5月正式更名拉拉米。截至招股書簽署日，李天天通過雷蟻投資、珠海拉拉米、六朵云投資、蛻殼投資和三新投資控制公司52.56%的投票表決權，間接持有公司46.76%的股份，為公司實際控制人。
從歷史沿革來看，拉拉米的融資事件多活躍于2015年，其不僅引入了兩家上市公司搜于特（002503.SZ）和潮宏基（002345.SZ），并且在這兩大股東的數輪增資股轉操作后，估值也實現了大幅抬升。
據招股書披露，2015年7月，拉拉米進行了第一次增資。安建投資以1000萬元認購拉拉米有限新增注冊資本16.6667萬元，增資完成后，拉拉米的注冊資本為66.6667萬元，安建投資持有拉拉米25%的股權。由此計算，此時拉拉米的估值約為0.40億元。
2015年9月，拉拉米進行了第二次增資。上市公司搜于特、盛坤聚騰分別以4500萬元、500萬元認繳15萬元、1.6667萬元的新增注冊資本。增資完成后，搜于特、盛坤聚騰的出資比例分別為18%、2.00%。由此可推算出，拉拉米的估值約為2.50億元，相較第一次增資時，拉拉米的估值大漲了525%。
時隔兩個月，拉拉米于2015年11月發起第三次增資。在此次增資過程中，上市公司潮宏基通過全資子公司前海潮尚以4364萬元認購拉拉米11.3636萬元新增注冊資本。同時，據其以往招股書介紹，安建投資將其持有的拉拉米增資后5%的股權以1818萬元的價格轉讓給前海潮尚。此次增資及股轉完成后，前海潮尚持有拉拉米17%的股權。結合增資金額和股轉價格計算，拉拉米的估值已達3.64億元，相較于兩個月前估值再次增長45.60%。
對比上述情況不難發現，2015年經過搜于特、潮宏基這兩大股東的數輪增資股轉，拉拉米的估值在短期內實現了暴增。同時，截至招股書簽署日，潮宏基、搜于特分別持有拉拉米15.96%、14.87%的股權，為拉拉米第二及第三大股東。
然而，值得警惕的是，作為拉拉米的第三大股東，搜于特目前正陷入債務危機和流動性短缺的漩渦。其存在多筆債務逾期、部分銀行賬戶和多項資產被凍結、查封等風險事項，其所持有的拉拉米股份也已被多家法院輪候凍結。
而根據搜于特1月31日披露的業績預告顯示，預計2022年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損19億元至26億元，預計期末凈資產為-15.50億元至-22億元。根據深交所關注函提示，若2022年度其經審計的期末凈資產為負，公司股票交易將在2022年年度報告披露后被實施退市風險警示。對此，搜于特董秘3月1日于投資者關系平臺上表示，公司重整工作正在積極推進中。而拉拉米也在招股書中坦言，若凍結的股份未能采取有效應對措施后續被司法處置，公司股東可能發生變更，這會導致拉拉米的股權處于不穩定的狀態，可能會對其IPO產生影響。
此外，根據招股書披露，在拉拉米的董監高中，由搜于特提名的廖崗巖為公司董事（任職期限為2020年8月26日至2023年8月25日），同時其還擔任搜于特的董事、副總經理、董事會秘書，廣東搜于特投資管理有限公司董事長，以及拉拉米關聯企業廣東美易達供應鏈管理有限公司的執行董事、經理。在搜于特官司纏身的情況下，如果由其提名的該名董事也牽涉其中，可能會引發投資者對公司信譽和管理層穩定性的擔憂。
實際上，拉拉米管理層本身近來也變動頻繁。據招股書披露，2020年8月，公司聘任林爾路為副總經理兼董事會秘書，聘任周海燕為財務總監，而到了2020年12月，周海燕辭去董事職務，僅擔任財務總監一職。時隔不久，公司副總經理兼董事會秘書林爾路于2021年2月辭去副總經理、董事會秘書職務，由原財務總監周海燕接棒，兼任董事會秘書一職。但這還遠沒有結束，2021年10月和12月，林爾路申請辭去董事職務，周海燕也申請辭去董事會秘書和財務總監的職務。
對于一家IPO企業來說，董事會秘書、財務總監等崗位至關重要，但拉拉米的相關崗位的管理人員變動頻頻，難免會對公司產生影響，帶來不穩定因素，同時，也令人對其高管相繼離職的真實原因產生懷疑。
重要品牌合作到期或即將到期
能否續約存不確定性
拉拉米是面向境外優質化妝品品牌的電商綜合服務商，致力于通過全方位的品牌綜合服務助力境外品牌拓展中國市場，主營業務包括互聯網零售服務及線下分銷，向品牌方提供的服務內容包括行業洞察及品牌定位、品牌策劃、銷售規劃及店鋪運營管理、品牌營銷推廣、數據挖掘及分析復盤、供應鏈管理等。
2019至2022年上半年，拉拉米實現的營業收入分別為7.61億元、7.84億元、8.40億元和4.24億元，后三期營收增速分別為2.98%、7.25%和5.78%；同期歸母凈利潤分別為6387.48萬元、5808.82萬元、6017.50萬元和1469.50萬元，后三期歸母凈利潤增速分別為-9.06%、3.59%和-23.83%。從數據來看，其營收規模雖然在逐步擴大，但凈利潤轉化能力卻比較弱。
從收入情況來看，報告期內各期拉拉米前五大境外品牌的合計銷售收入占主營業務收入的比例分別為86.44%、90.80%、89.84%和89.47%，相關品牌主要包括Naris(娜麗絲)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂絲)、Gifrer(肌膚蕾)、Ziaja(齊葉雅)等，可見，拉拉米對頭部大品牌存在一定的經營依賴。
從合作模式來看，拉拉米與境外品牌方的合作方式是通過簽訂代理合同獲得獨家或非獨家代理權，以在全渠道或一定渠道范圍內推廣和銷售品牌產品。值得注意的是，拉拉米與前五大品牌客戶的合約已經處于到期或即將到期的狀態。
據招股書顯示，拉拉米與Avene（雅漾）、Ziaja（齊葉雅）的合作協議已分別于2022年12月31日、2022年11月19日到期，與Byphasse（蓓昂絲）和Gifrer（肌膚蕾）的獨家合作協議也即將分別于2023年12月31日和2023年10月16日到期，并且公司與Casmara（卡蔓）、Byphasse（蓓昂絲）和Ziaja（齊葉雅）并未約定續約條款。
報告期內，拉拉米的合作品牌數量分別為18個、22個、28個和27個，結合前文來看，其合作的品牌雖然較多，但對頭部品牌具有一定的依賴，若品牌方在授權續期時調整供貨價格、信用政策等條款，也會直接影響公司盈利水平。
另外，從拉拉米與授權方的合作條款來看，在授權經銷合同到期后能否繼續獲得授權受到多方面因素的影響，包括公司在授權經銷期內的推廣銷售情況、品牌方的銷售戰略調整情況、品牌方聲譽管理情況等，并且出于自身戰略考慮，部分品牌方可能選擇自主運營電商平臺旗艦店。受到上述因素影響，若品牌方終止繼續授權，則公司的業務開展和正常經營都將受到嚴重影響。
再從拉拉米對前五大運營品牌的銷售情況來看，其2019年第一大品牌Byphasse(蓓昂絲)的銷量達866.67萬件，到2021年下滑至435.62萬件，對應的銷售收入由2.56億元降至1.11億元；其2020年第四大品牌Ziaja(齊葉雅)的銷量由277.47萬件下滑至2021年的145.56萬件，對應的銷售收入由7643.48萬元降至3324.54萬元；其2020年第五大品牌Gifrer（肌膚蕾）的銷量則從當年的218.90萬件，下滑至2021年的199.29萬件，對應的銷售金額則從6487.73萬元減少至5346.15萬元。
從銷售情況來看，其部分主要品牌的銷售收入均在大幅下降，而推廣、銷售情況對品牌影響重大，因此，前五大品牌到期后，其能否繼續獲得授權，也將成為影響其業績能否持續增長的重要因素。
此外，由于全面注冊制改革后，滬深主板定位為主要為成熟期大型企業服務，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。但從拉拉米所處行業來看，目前電商代運營行業增長明顯放緩，流量紅利也正在逐漸消退，而拉拉米還將面臨主要品牌方合作到期能否續約的困境，若不能續約將對經營業績的穩定性造成較大沖擊。因此，拉拉米是否符合主板的板塊定位要求也是存在爭議的。
諸多客戶存在異常
交易真實性存疑
招股書顯示，拉拉米的互聯網零售服務以電商零售模式和電商分銷模式為主，并且其電商銷售主要集中于天貓、京東、唯品會等平臺。而在拉拉米的前五大客戶中，除了唯品會、阿里巴巴集團和京東外，其他非平臺電商分銷商在報告期內不僅存在不穩定情況，企業存續狀態也存在較大異常。
數據顯示，拉拉米2020年的前五大客戶中新增了廈門布特林網絡科技有限公司（以下簡稱“廈門布特林”），其中，2020年和2021年，拉拉米向廈門布特林銷售產品的金額分別為3429.18萬元和2311.15萬元，占當期營業收入的比例分別為4.38%和2.75%，分別位列拉拉米第四大和第五大客戶。
但《紅周刊》查詢國家企業信用信息公示系統發現，廈門布特林成立于2018年12月，企業注冊資本為500萬人民幣，但公司并未實際繳納，至今實繳資本仍然為0。與此同時，根據企業年報信息顯示，2018年至2021年，廈門布特林的參保人數分別為0人、6人、13人和16人。根據2021年企業資產狀況顯示，該公司的資產總額為1932.34萬元，而負債總額為1935.22萬元。
如此來看，一個參保人數不足20人，且無實繳資本的公司，在成立剛滿1年后便成了拉拉米的前五大客戶，并且在接下來的兩年中為其貢獻合計5000多萬元銷售額，自己卻資不抵債。更奇怪的是，2022年上半年，廈門布特林便從其前五大客戶名單中消失了，其中疑點不少。
值得關注的是，2022年上半年，拉拉米新增了建甌市嘉美化妝品有限公司成為第四大客戶。然而，《紅周刊》查詢國家企業信用信息公示系統發現，該名新增客戶的疑點更多。
根據公示系統顯示，建甌市嘉美化妝品有限公司成立于2021年10月，企業注冊資本100萬元人民幣，實繳資本為0，參保人數為0，疑似為“空殼”公司。這也就意味著，一家剛剛成立的疑似“空殼”公司，僅半年時間便與拉拉米進行了上千萬元的交易，并成為其第四大客戶，這實在難言合理。
除前五名大客戶之外，《紅周刊》還發現，一些前五大客戶之外的客戶也存在上述類似的異常問題。根據招股書披露，上海泊栩品牌管理有限公司、深圳市寶芝國際貿易有限公司分別是公司2021年應收賬款余額第二和第三大客戶，對其應收賬款余額分別為351.37萬元和240.93萬元，占應收賬款余額比例分別為13.48%和9.24%。
據天眼查網站查詢到的信息顯示，上海泊栩品牌管理有限公司成立時間為2021年1月，參保人數為1人，也就是說，該公司同樣是剛成立便與拉拉米產生大量的交易，并且還從拉拉米賒購了數百萬元產品；而深圳市寶芝國際貿易有限公司成立于2017年2月，實繳資本為0，參保人數為0人，也有“空殼”公司嫌疑，拉拉米也在向其賒銷。
綜上來看，拉拉米上述經營情況異常的客戶均存在企業規模較小、交易開始時間與注冊時間較近的情況，這難免令人對拉拉米的客戶存續狀態、風險控制能力、以及相關交易真實性產生質疑，對此，還需公司進一步予以補充和說明。
（本文已刊發于3月11日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）