要錢(qián)的很亢奮，給錢(qián)的很冷靜。
編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 家辦新智點(diǎn)（ID：foinsight），作者：foinsight，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，頭圖來(lái)源攝圖網(wǎng)。
要錢(qián)的很亢奮，給錢(qián)的很冷靜。
(資料圖)
剛開(kāi)春，VC圈便熱鬧了起來(lái)， GP準(zhǔn)備擼起袖子大干一場(chǎng)，LP也支棱起來(lái)，甚至“報(bào)復(fù)性”出差。不過(guò)，家辦新智點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，GP雖然很亢奮，但LP，尤其是市場(chǎng)化LP，出手卻越來(lái)越謹(jǐn)慎。
01 亢奮的GP凌晨5點(diǎn)，某機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人周杉已經(jīng)趕在去上海的路上，白天他要完成四場(chǎng)募資路演，晚上要與一位LP吃飯敘舊，“喝大酒”。
“累死了。”周杉對(duì)家辦新智點(diǎn)表示，他現(xiàn)在基本保持著一天四五個(gè)會(huì)議的狀態(tài)，最近一個(gè)月幾乎都是這樣的節(jié)奏。如果不是同事配合他做一些盡調(diào)資料，他一個(gè)人肯定應(yīng)接不暇。
周杉這樣的出差頻率并不算高，因?yàn)樗麄兊腖P基本集中在長(zhǎng)三角一帶，開(kāi)車(chē)或坐高鐵很快就到了。
幾乎所有GP都在“報(bào)復(fù)性”出差，不是在出差，就是在去出差的路上，無(wú)論在找項(xiàng)目還是在找資金上都處于“狂飆”的狀態(tài)。
“最近已經(jīng)很難訂到酒店了。”某聯(lián)合家辦負(fù)責(zé)人Felix認(rèn)識(shí)的一位GP無(wú)奈地對(duì)他說(shuō)道。春節(jié)剛過(guò)，深圳南山的一些酒店就已經(jīng)被往來(lái)深圳的商貿(mào)人員搶訂一空，“這里面包括一些前來(lái)深圳募資的GP”。
不止深圳，北京的酒店不知從何時(shí)起，價(jià)格已經(jīng)翻倍。“去年沒(méi)出手的人很多，休假的人也很多。現(xiàn)在放開(kāi)了，那些手上還有子彈的GP，肯定會(huì)忙著去找新項(xiàng)目或見(jiàn)投資人。”某CVC負(fù)責(zé)人Adrian告訴家辦新智點(diǎn)。
對(duì)周杉來(lái)說(shuō)，“此時(shí)不出手，更待何時(shí)？”三年積攢在手的資金，對(duì)他來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)和成本，得抓緊時(shí)間投出去。在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)，如果不做沖浪者，那么等待他們的可能只有一種結(jié)果——被拍死在沙灘上。
02 LP支棱起來(lái)，但卻很冷靜同GP一樣，市場(chǎng)化LP也支棱了起來(lái)，希望今年能發(fā)掘出一些優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。
去年，很多LP一年出差的次數(shù)可能都不超過(guò)三次，而今年一個(gè)月就會(huì)有兩三次。甚至一度出現(xiàn)，上海的LP出差去北京見(jiàn)GP，結(jié)果北京的GP卻出差到了上海，雙方擦肩而過(guò)。
“LP和GP還是需要常常見(jiàn)面的。前幾年因?yàn)楦鞣N原因，大家很難線下見(jiàn)面。募資也基本上處于一種半停滯狀態(tài)。現(xiàn)在，大家都認(rèn)為可以好好干一場(chǎng)了，LP也積極行動(dòng)起來(lái)了。”某聯(lián)合家辦負(fù)責(zé)人李成對(duì)家辦新智點(diǎn)稱(chēng)。今年一開(kāi)春，他也在頻繁出差，尋找一些投資機(jī)會(huì)。
對(duì)此，某家辦CIO安珂也深感認(rèn)同，“大家都開(kāi)始動(dòng)起來(lái)了，不停地約人見(jiàn)面。”
不過(guò)，尷尬的是要錢(qián)的人很積極，出錢(qián)的人卻很淡定。過(guò)去三年，受各種因素影響，市場(chǎng)化LP出手幾乎很謹(jǐn)慎。當(dāng)下，雖然他們已經(jīng)開(kāi)始積極看投資機(jī)會(huì)，但是LP對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的信心修復(fù)仍需時(shí)日。
“現(xiàn)在市場(chǎng)化LP投資一支基金時(shí)需要考慮的因素比原來(lái)多得多。一方面，我們不認(rèn)為現(xiàn)在環(huán)境好到可以閉著眼睛投資。另一方面，能給LP賺到錢(qián)的基金不多。”李成認(rèn)為，在這種情況下，市場(chǎng)化LP基本處于一個(gè)比較保守的狀態(tài)。
總結(jié)來(lái)看，家辦新智點(diǎn)認(rèn)為，導(dǎo)致市場(chǎng)化LP依然保守的因素有以下幾個(gè)方面：
第一，低DPI甚至零DPI正在影響著市場(chǎng)化LP的可持續(xù)性。
這一方面是由于低DPI導(dǎo)致LP的資金流動(dòng)性變差，可持續(xù)出資的能力下降，更多的則是很多LP“夢(mèng)醒”，不再滿足于高IRR的“紙面富貴”。當(dāng)看不到真金白銀后，他們持續(xù)出資的意愿也在變低。
“只有前20%的基金是賺錢(qián)的，大約50%的基金不怎么賺錢(qián)，剩余30%的基金則處于虧錢(qián)的狀態(tài)。”去年，某家辦LP在分析了自己投資的30支基金后，向家辦新智點(diǎn)展示了他們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
第二，一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性尚待提高。
和二級(jí)市場(chǎng)相比，一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較差。而LP對(duì)流動(dòng)性要求很高，某家辦負(fù)責(zé)人Adrian表示，受流動(dòng)性影響，他們今年可能不會(huì)看太多的GP，“考慮到大環(huán)境，我們還是要做一些準(zhǔn)備，希望多一些流動(dòng)性高的資產(chǎn)。”
受上述因素影響，市場(chǎng)化LP們普遍認(rèn)為，此時(shí)出手一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很大。“投資的本質(zhì)是賺錢(qián)。與其這樣，我們還不如去二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)一些好的公司。”李成認(rèn)為，當(dāng)下，如果二級(jí)市場(chǎng)的基金想要獲得家辦LP的支持，會(huì)比一級(jí)市場(chǎng)容易很多。
第三，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值依然高企，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重。
“曾經(jīng)有人推薦了一個(gè)項(xiàng)目，但是我們沒(méi)興趣投。”李成表示，該項(xiàng)目不僅估值很貴，高達(dá)幾十個(gè)億，而且還沒(méi)任何的盈利收入。以前，一些市場(chǎng)化LP會(huì)跟著GP后面投一些項(xiàng)目，但隨著一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目估高企，導(dǎo)致很多LP“望而卻步”。
第四，看不清行業(yè)風(fēng)口。
過(guò)去一兩年，很多市場(chǎng)化LP在追新能源、半導(dǎo)體等熱門(mén)領(lǐng)域的項(xiàng)目，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己不僅很難賺到錢(qián)，而且一不小心還常誤入“絞肉機(jī)”，這讓市場(chǎng)化LP很受傷。如今越是一些明星項(xiàng)目或者火熱的賽道，市場(chǎng)化LP越謹(jǐn)慎。
Felix無(wú)奈地對(duì)家辦新智點(diǎn)表示，“除了比較火熱的機(jī)器人外，大家很迷茫，都不知道該投什么，都在找答案。”不止Felix，還有李成等人也表示，看不清賽道。
第五，市場(chǎng)活躍度恢復(fù)存在一定的滯后性。
任何一個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷低谷期之后，都需要一定的時(shí)間去修復(fù)，這就是所謂的“滯后性”。對(duì)VC行業(yè)來(lái)說(shuō)同樣也是，市場(chǎng)化LP在等待更多的靴子落地。
03 家辦今年想投什么？當(dāng)然，支棱起來(lái)的家辦并不愿意閑下來(lái)。家辦新智點(diǎn)了解到，越來(lái)越多的家辦開(kāi)始關(guān)注和投資二級(jí)市場(chǎng)基金，原因主要有以下幾方面：
首先，二級(jí)市場(chǎng)的黑馬基金逐漸“浮出水面”。
李成觀察到，盡管2022年二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境很差，但仍有一些優(yōu)秀的基金表現(xiàn)優(yōu)異。從波動(dòng)性來(lái)看，這些基金的回撤性并不是很大。從收益來(lái)看，這些基金去年虧損不多，如今業(yè)績(jī)已經(jīng)回正。李成稱(chēng)這些基金為“黑馬基金”，自己今年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這類(lèi)基金。
當(dāng)然在挑選二級(jí)基金經(jīng)理上，家辦也越來(lái)越嚴(yán)格。譬如，二級(jí)基金管理人必須為科班出身，在知名機(jī)構(gòu)有系統(tǒng)的鍛煉，擁有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)；需經(jīng)歷過(guò)熊、牛市，對(duì)市場(chǎng)存有敬畏之心；要有更強(qiáng)的宏觀視野，還需要有極強(qiáng)的投資能力和紀(jì)律等。
其次，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性更高。
一級(jí)市場(chǎng)的投資業(yè)績(jī)需要時(shí)間的淬煉，少則五六年，長(zhǎng)則10年以上；但二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)入賣(mài)出速度非常快，幾乎每天都可清晰看見(jiàn)投資結(jié)果。安珂所在的家辦，今年在二級(jí)市場(chǎng)的配置策略是，70%的國(guó)內(nèi)標(biāo)的，30%的海外標(biāo)的。
再次，二級(jí)市場(chǎng)底層資產(chǎn)的穩(wěn)定性要高于一級(jí)市場(chǎng)。
相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)處于初創(chuàng)及成長(zhǎng)期的標(biāo)的而言，二級(jí)市場(chǎng)的標(biāo)的是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)篩選的龍頭企業(yè)，公司倒閉的風(fēng)險(xiǎn)很低。此外，二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)類(lèi)別更為豐富，包括股票、債券、對(duì)沖基金等。
另外，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的估值還未真正見(jiàn)底，如果家辦此時(shí)進(jìn)入，可能并不合適。“一級(jí)市場(chǎng)被追捧的絕大部分資產(chǎn)都能在二級(jí)市場(chǎng)上找到更成熟更便宜的對(duì)標(biāo)。”某家辦LP向家辦新智點(diǎn)表示。
而安珂所在的家辦今年也會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上投入更多的資金，為一級(jí)市場(chǎng)的2倍。
此外，家辦新智點(diǎn)了解到，今年家辦還偏好兩類(lèi)資產(chǎn)：固收產(chǎn)品和S基金。
第一，穩(wěn)健的固收產(chǎn)品。
在目前不確定的宏觀環(huán)境下，很多家辦都在找一些更具確定性、穩(wěn)健性的產(chǎn)品。比如，一些持有美元資產(chǎn)的家辦對(duì)定期存款和大額存單等固收產(chǎn)品愈發(fā)青睞，某美元大額存單產(chǎn)品（三個(gè)月）年化收益率一度可達(dá)5%左右。相比于國(guó)內(nèi)大額存單的利率而言，這個(gè)收益率“香”得很。
第二，S基金。
越來(lái)越多的家辦LP開(kāi)始調(diào)研一級(jí)市場(chǎng)的S基金。S基金通常都是“明池基金”，底層資產(chǎn)是比較確定的項(xiàng)目，加上S基金也通常會(huì)有比較可觀的折扣，因此深得一些家辦青睞。不過(guò)，家辦新智點(diǎn)了解到，家辦LP很少投S基金的“盲池基金”，更傾向于投資S基金的“項(xiàng)目基金”。
04 給家辦的幾點(diǎn)建議除增加對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金配置外，家辦還應(yīng)該怎么做？
第一，家辦CIO可以將自己視為一個(gè)小家辦，自己先試水配置一類(lèi)資產(chǎn)，然后再去建議owner去配置。
第二，及時(shí)調(diào)整投資節(jié)奏。
當(dāng)一個(gè)家辦在連續(xù)投資某基金三四期后，發(fā)現(xiàn)和該基金的互動(dòng)越來(lái)越少時(shí)該怎么辦？Lily所在的家辦做法時(shí)，即使它和你的淵源再深，關(guān)系再好，也要及時(shí)調(diào)整投資策略，該“舍”則“舍”。
第三，盡量投一些少而精的項(xiàng)目。
家辦的資產(chǎn)規(guī)模一般很難達(dá)到機(jī)構(gòu)投資者那么大的體量。那個(gè)“遍地是黃金”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，“撒胡椒面”式的投資方式更不可取。不管是直接投資還是間接投資，都應(yīng)該挖得更深一點(diǎn)。家辦應(yīng)該用“時(shí)間來(lái)?yè)Q空間”，只有挖得更深一點(diǎn)，才可能獲得超額的收益。
第四，考慮流動(dòng)性，合理配置一二級(jí)市場(chǎng)。
在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，家辦需要提前規(guī)劃好各類(lèi)基金的占比，比如5-7年的基金，2-3年的基金以及半年到一年的基金分別占比多少。且在投資后，還要做好延遲退出的心理預(yù)期建設(shè)。譬如，一支期限3年的基金，雖然承諾3年后可退出，但由于受一些因素影響，可能四五年后才能退出。
家辦新智點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，很多家辦由于過(guò)去配置了過(guò)多一級(jí)市場(chǎng)的基金或者直投項(xiàng)目，導(dǎo)致整體流動(dòng)性變差，在遇到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)標(biāo)的時(shí)，常常無(wú)錢(qián)可投。
第五，理性投資。
不少家辦在投資一級(jí)時(shí)，可能就圖個(gè)新鮮感。等到投資了一些基金和項(xiàng)目后，發(fā)現(xiàn)它并非想象中的那么“性感”，再加上一級(jí)市場(chǎng)資金回流慢，便認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)更有趣，更值得投資。對(duì)此，家辦應(yīng)該在深入了解整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)所覆蓋的機(jī)會(huì)后，再出手也不遲，比如判斷好未來(lái)3-5年乃至10年后的市場(chǎng)是什么樣子。
最后，好鋼要用在刀刃上，同樣，錢(qián)也要花在刀刃上。在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，無(wú)論是個(gè)人投資還是家辦配置，都應(yīng)該比之前更為“挑剔”。而加強(qiáng)投資功底是當(dāng)下每個(gè)家辦必須做的事。
（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）