公司介紹
【資料圖】
360數科（QFIN）在其提交給美國證券交易委員會（SEC）的20-F文件中，稱自己是一家“信貸科技”公司。據其2022年12月的新聞稿，自2016年開始運營以來，360數科已為為中國的4300萬用戶提供了1.2萬億元人民幣貸款服務。360數科在新聞稿中還指出，它們是中國市場上第三大“消費信貸科技平臺”，僅次于阿里巴巴(BABA)的螞蟻集團和京東(JD)的京東數科。360數科的股票分別于2018年12月和2022年11月在納斯達克和香港聯合交易所上市。360數科提供的貸款產品主要特征：
受監管影響估值已被下調
猛獸財經獲悉，在過去兩年中，360數科的估值已經被市場大幅下調（盡管最近幾個月出現了不錯的回升），并且受監管環境影響，該公司已在北京時間2月14日將品牌改名為奇富科技，同時宣布將全面聚焦金融科技戰略，幫助金融機構實現數字化轉型。
根據S&P Capital IQ的估值數據，在2021年2月16日，市場對奇富科技（原360數科）的估值為未來12個月常態化市盈率的8.3倍，這是奇富科技自2018年12月在納斯達克上市以來的最高正常化市盈率估值倍數。而到了2022年10月24日奇富科技卻在以低得多的常態化市盈率進行交易（2.3倍，這是兩年來的新低），與此同時，市場已把奇富科技未來12個月的普遍預期市盈率從2021年6月23日創下的2.7倍的歷史高點大幅下調到了2022年10月24日交易日結束時的0.6倍(這是兩年來的歷史最低點)。
在奇富科技的估值一次次的被市場下調過程中，恰逢中國監管機構出臺了一系列新政策，以加強對中國金融科技行業的監管。2021年3月，路透社報道稱，中國將“禁止小額貸款機構向大學生發放新的消費貸款”。正如CNBC的一篇新聞文章所強調的那樣，有關數據安全和保護的新規定將于2021年8月在中國生效。隨后，中國人民銀行在其新聞稿中強調，在2021年9月收緊了與“征信服務”相關的要求。
但有跡象表明，就監管阻力而言，奇富科技等中國金融科技公司最糟糕的時期已經過去。據《環球時報》報道，中國人民銀行發言人指出，“14家平臺的金融業務整改”已經結束，其中包括阿里巴巴旗下的螞蟻集團。螞蟻集團可以說是中國最著名的金融科技公司，由于監管機構的調查，該公司不得不在2020年11月放棄了IPO計劃。換句話說，最近的事態發展對目前中國金融科技行業的發展帶來了積極的信號。
就公司而言，奇富科技在2022年11月16日的2022年第三季財報會議上透露，截至去年9月，已“完成了大部分所需的整改項目，并收到了監管機構的積極反饋”。在這方面，奇富科技的股價在過去三個月表現良好，估值倍數在此期間也被重新評級為正，這并不奇怪。因為自2022年11月底以來，奇富科技的股價上漲了39.6%，而同期標普500指數則下跌了3.2%。截至2023年3月1日，市場對奇富科技未來12個月的普遍預期市銷比和正常化市盈率估值分別為1.3倍和4.8倍，高于去年10月底的水平。
這表明，積極的監管進展已經反映在了奇富科技目前的股價和估值倍數中。猛獸財經認為奇富科技未來還需要一種新的催化劑才能推動其當前估值倍數進一步擴大。
估值能否進一步擴大取決于轉型是否能成功自2018年以來，奇富科技就開始了向輕資產運營模式的轉型，從資產密集型服務（如承擔信貸風險的服務）轉向輕資產服務（如信貸篩選和評估）。這表明，奇富科技的收入結構將向更好的方向發展，并減少對利息費用的依賴(受宏觀經濟環境和監管的影響)，以及增加與咨詢和技術解決方案相關的費用的貢獻。目前奇富科技在輕資產模式下發起或促成的新貸款比例已經從2020年第一季度的23%增加到了2022年第三季度的58%。因此，該公司的杠桿率也從2018年底的9.7倍大幅下降到了2022年第三季度末的3.8倍。這表明奇富科技在向輕資產業務轉型的過程中取得了不錯的進展。但在舊的資產密集型模式下促成或產生的新貸款，仍占奇富科技2022年第三季度新貸款總額的42%。此外，截至2022年9月30日，奇富科技遺留的資產密集型服務仍占未償還貸款總額的43%。在去年11月中旬舉行的2022年第三季度財報會議上，奇富科技指出，“我們預計目前杠桿率將相當穩定，直到輕資產模式的貢獻增長到超出當前范圍為止。”猛獸財經對管理層這段話的解讀是，奇富科技很可能需要很長一段時間才能在輕資產業務模式轉型方面取得進一步進展。我們認為這是一個合理的假設，原因有兩個。首先，隨著中國的宏觀經濟環境隨著國家的重新開放而好轉，奇富科技可能可能會更熱衷于在資產密集型模式下以更大的風險偏好發起或促進更高比例的貸款。
其次，過去幾年，奇富科技在增加其輕資產模式的貢獻方面已經做得相當不錯。為了推動未來的增長，該公司需要投入更大的努力，要么與新的金融機構合作，要么向現有合作伙伴推廣更多的輕資產服務。結論猛獸財經對奇富科技股票持中立態度。一方面，奇富科技近幾個月的股價表現相當不錯，反映了在監管方面取得的積極進展，但另一方面，由于公司仍處于業務模式轉型中，所以期望其股價在短期內大幅上漲是不現實的。
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