《投資者網》黃韻欣
【資料圖】
“今天吃了一碗面，叫好香合泥間意面。”上述諧音梗段子來自想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）的官方微博。
近日，想念食品更新招股書，擬推進上交所主板IPO進程。想念食品擬發行不低于占發行后總股本比例25%的股份，用于募集資金投資額9.74億元，以此測算，公司對應估值為38.96億元左右。上述市值略低于掛面第一股克明食品（002661.SZ）。截至3月1日收盤，克明食品市值收于42.01億元。
從招股書透露的信息來看，想念食品對下游經銷商的話語權不高，如何提升利潤空間是難題，而新產品的開拓能否大幅提振公司業績，也需要時間去檢驗。
行業話語權偏弱
最新招股書顯示，想念食品業務仍無較大變動，主營產品囿于掛面與面粉。值得注意的是，公司來源于掛面的收入比例逐年降低，而來源于面粉的收入比例不斷提高。2019年至2022年上半年，公司掛面業務收入占主營業務收入的比例分別為84.42%、79.07%、61.81%和59.72%，面粉業務占主營業務收入的比例分別為15.58%、20.93%、38.19%和40.28%。
但值得注意的是，無論在掛面市占率還是整體營收方面，克明食品都要遠高于想念食品。2021年，在國內掛面市場中，克明食品產量占比8%，想念食品產量占比4%；2021年克明食品掛面銷量49.27萬噸，想念食品掛面銷量27.37萬噸；2021年克明食品來源于面條的收入為24.7億元、來源于面粉的收入為7.22億元，想念食品來源于掛面的收入為11.62億元、來源于面粉的收入為7.18億元。
想念食品與克明食品的差距還體現在行業話語權上。
想念食品與克明食品皆主要以經銷模式進行產品銷售。最新招股書顯示，2022年上半年，想念食品來源于經銷商的收入占總銷售收入的76.10%，克明食品來源于經銷商的收入占總銷售收入的74.52%。
值得注意的是，想念食品經銷模式下的毛利率要大幅低于克明食品。2019年至2022年上半年，想念食品經銷模式下的毛利率分別為21.42%、20.17%、14.68%和14.57%，克明食品經銷模式下的毛利率分別為26.17%、26.41%、20.95%和21.40%。對此，想念食品表示公司目前處于快速擴大規模、持續開拓市場及牢固樹立品牌的階段，相比于克明食品而言更需要借由經銷商模式來幫助其產品進一步擴大覆蓋面。
換言之，就是相比于克明食品，想念食品更需要“抱經銷商大腿”，而毛利率低則會導致公司經銷模式下利潤空間縮水。
此外，想念食品應收賬款周轉率低于同行業可比上市公司，或許也可側面佐證公司對下游話語權不足。2019年至2022年上半年，想念食品應收賬款周轉率分別為8.22次/年、9.48次/年、10.30次/年和5.92次/年，三全食品應收賬款周轉率分別為16.46次/年、20.55次/年、18.34次/年和10.08次/年，克明食品應收賬款周轉率分別為11.04次/年、17.11次/年、22.55次/年和12.16次/年。
對此想念食品表示，一般而言，以先款后貨為主要銷售模式的公司應收賬款周轉率較高，以信用銷售為主要銷售模式的公司應收賬款周轉率相對較低。這意味著，相比于三全食品和克明食品，想念食品信用銷售模式的比例或更高，也就是想念食品對下游客戶的信用賬期或較長。
從銷售收入前五大客戶及應收賬款前五名客戶來看，近年來想念食品對部分大客戶存在應收賬款較高的情況。例如，2020年及2022年上半年，永輝超市（601933.SH）位于想念食品銷售收入前五大客戶名單中；而2019年至2021年，永輝超市皆是公司應收賬款最高的下游企業。此外，2019年至2022年上半年，南陽喜雙商貿有限公司（下稱“南陽喜雙”）皆為想念食品銷售收入第一大客戶，而2021年南陽喜雙是公司應收賬款第三名的客戶。
產能過剩仍募資擴產
招股書顯示，想念食品本次募集資金擬投資四個項目，其中鎮平想念食品產業園二期工程建設項目擬募集資金投資額6.58億元，占募集資金投資總額的67.56%。詳細來看，該項目擬新建18條產線，其中包括6條掛面生產線，達產產量15.36萬噸。
值得注意的是，從歷年產能利用率來看，想念食品并不缺產能，而是缺銷量。2019年至2022年上半年，公司掛面產能利用率分別為73.29%、83.05%、71.71%和52.49%。想念食品表示，產能利用率的波動，主要原因為公司掛面生產主要根據客戶訂單情況，并結合月度銷售計劃，綜合平衡生產能力后進行，所以產量與當年掛面銷量相關。在以銷定產方式下，近年來公司掛面產線并未滿產，此次募資擴產的必要性或存疑。
除6條掛面生產線以外，想念食品擬新建1條熟鮮面生產線、4條非油炸面生產線、2條速煮熟面生產線和1條凍干面生產線等。這意味著，想念食品擬將觸角更深地延伸至方便食品業務、拓寬其產品矩陣。
然而在新產品推出上，克明食品仍是其勁敵。2021年年報顯示，克明食品所擁有的方便食品已經涵蓋非油炸方便面、鮮拌面、自熱面和半干面等。2021年克明食品來源于方便食品的營業收入為3.41億元。
值得一提的是，想念食品此次募投項目涉及方便面皮產品，公司股東前海基金參與投資四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”），阿寬食品的主要產品則為方便面皮。想念食品的新產品或與阿寬食品構成直接競爭。企查查顯示，目前前海基金持有想念食品5.44%的股份，持有阿寬食品4.78%的股份。
整體而言，想念食品的處境較為尷尬，無論是掛面還是面粉市場上，公司都無絕對規模優勢。在國內掛面市場上，2021年金沙河產量占比最高，達到22%，與之相比，無論是克明食品還是想念食品都相形見絀；在國內面粉市場上，想念食品小麥加工產能與行業龍頭相比明顯較低，截至2021年底，想念食品小麥加工產能為1825噸/天，而五得利官網顯示，2022年該集團小麥加工產能達到8萬噸/天。（思維財經出品）■