紅周刊 本刊特約 | 梁杏
(相關(guān)資料圖)
大洋彼岸的納指標普屢創(chuàng)新高，內(nèi)地投資者或借路QDII,或借路ETF參與“盛宴”。
近期美股市場連續(xù)上漲，納斯達克100、標普500等指數(shù)持續(xù)創(chuàng)下新高。隨著市場對美聯(lián)儲停止加息的預(yù)期已經(jīng)比較明確，流動性環(huán)境逐步向好。同時，美國債務(wù)上限問題基本得到解決，中小銀行流動性危機緩解，后續(xù)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險可能性較小。另一方面AI技術(shù)不斷迭代創(chuàng)新，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)強勢，貢獻了納指大部分漲幅，后續(xù)仍有望催化美股行情。
6月暫停加息 美股上漲連創(chuàng)新高
近期有關(guān)美股的宏觀數(shù)據(jù)、事件較多。周二，美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上升4%，連續(xù)第11次下降，成為2021年3月以來最小同比漲幅，預(yù)期4.1%，前值4.9%；CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值為0.4%。
剔除波動較大的食品和能源，核心CPI同比漲幅也有所放緩，同比上升5.3%，低于前值5.5%，并創(chuàng)2021年11月以來最低，但略高于預(yù)期的5.2%；核心CPI環(huán)比上漲0.4%，與預(yù)期和前值持平。目前美國通脹數(shù)據(jù)依然處在下降通道，不過離2%的目標還有一定距離。
周四凌晨，美聯(lián)儲召開6月議息會議，以一致同意的投票結(jié)果，維持基準利率在5.0%-5.25%不變，符合市場預(yù)期。會議聲明考慮進一步緊縮，點陣圖顯示6月可能只是暫停，預(yù)計還有兩次25BP加息，美股在聲明公布后普遍下挫。
但從市場預(yù)期來看，美聯(lián)儲本輪加息接近終點的趨勢沒有變化，美股最終也強勢收漲。近期美國風(fēng)險偏好明顯提振，美股大盤指數(shù)標普500從近期低位反彈幅度超20%，已步入技術(shù)性牛市。而代表全球科技龍頭的納斯達克100指數(shù)彈性更強，底部反彈超40%。
一方面美國通脹持續(xù)改善，加息見頂預(yù)期增強。另一方面就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)維持韌性，經(jīng)濟軟著陸預(yù)期正在加大。例如周四晚美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，繼4月份環(huán)比增長0.4%之后，美國5月零售銷售環(huán)比增長0.3%，好于預(yù)期的-0.2%。
即使在物價上升和加息的背景下，美國消費意愿仍然較強，可能得益于就業(yè)市場的韌性。最新5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口33.9萬人，幾乎是市場預(yù)期增加人數(shù)的兩倍，而且前兩個月的新增就業(yè)人數(shù)均上修，3月和4月合計上調(diào)9.3萬人。
本次6月美聯(lián)儲議息會議也大幅上修年內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期。相較3月預(yù)測中位數(shù)，美聯(lián)儲將2023年GDP增速從0.4%大幅上調(diào)至1.0%；失業(yè)率從4.5%下修至4.1%，2024年、2025年均從4.6%下修至4.5%，長期保持4.0%不變。
另外前期擾動市場的美債和銀行業(yè)危機也階段性緩解。美國總統(tǒng)近期簽署債務(wù)上限和預(yù)算的法案，這一法案暫緩債務(wù)上限生效至2025年年初，并對2024和2025財年的開支進行限制，暫時結(jié)束了陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。
而美國地區(qū)銀行指數(shù)低位企穩(wěn)，一季度區(qū)域性銀行的存款（流出）相對可控，美聯(lián)儲快速加息導(dǎo)致銀行業(yè)面臨系統(tǒng)性壓力的情況也逐步平穩(wěn)。美股的流動性環(huán)境和風(fēng)險偏好均有望積極向好。
AIGC指引美股受益顯著
自2022年底ChatGPT推出后，AI迎來“iPhone時刻”，將成為未來科技發(fā)展、應(yīng)用拓展和業(yè)績增長的主要技術(shù)驅(qū)動力。今年以來，AIGC迅速引發(fā)資本市場關(guān)注，隨著功能迭代和技術(shù)升級，投資熱度較高。
從美股上漲的細分板塊看，AI相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)強勢，貢獻了納指大部分漲幅，后續(xù)也仍有望催化美股行情。例如AI算力領(lǐng)域，美股GPU芯片龍頭第一財季營收，以及二季度業(yè)績指引均超出市場預(yù)期，也反映AIGC、大語言模型需求不斷增長。
拆分來看，AIGC產(chǎn)業(yè)鏈可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層和終端產(chǎn)品。AI訓(xùn)練和推理需要底層算力資源的不斷投入，基礎(chǔ)層最先受益，GPU及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(AI處理器、通信設(shè)備等)股價反應(yīng)逐步走強。
據(jù)TrendForce，GPT-3.5大模型訓(xùn)練需高達2萬枚GPU（以A100的算力為基準），商業(yè)化后或需超過3萬枚，且算力需求隨參數(shù)數(shù)量擴大持續(xù)增長；推理端，據(jù)semianalysis，OpenAI為應(yīng)對海量查詢流量，需約3617臺HGXA100服務(wù)器（28936個GPU）為ChatGPT提供服務(wù)。所以訓(xùn)練和推理雙線帶動GPU芯片增量需求，或可一定程度抵消消費電子等其他領(lǐng)域下行壓力。
對比分析，美股GPU龍頭市場份額長期高于50%，而在針對AI算力等領(lǐng)域的高端GPU市場份額一度超90%，目前成為各廠商主要的芯片選擇，價格不斷上漲也反映GPU需求旺盛。同時其他芯片廠商也在加速AI芯片研發(fā)，未來有望帶來新的成長動力。
技術(shù)層主要包括的是算法，特別是互聯(lián)網(wǎng)大廠相繼推出AI大模型，是技術(shù)革新主要推動者。同時隨著大模型落地，互聯(lián)網(wǎng)大場也能將AI功能與自身業(yè)務(wù)結(jié)合，實現(xiàn)降本增效和提升產(chǎn)品競爭力。
目前美股幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在發(fā)力AI大模型，各公司在4月最新業(yè)績會頻繁提及AI概念，強調(diào)對其堅定大力投資，并將持續(xù)發(fā)布相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品進展。未來AI大模型將對云計算、Office、搜索等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績形成持續(xù)利好，成為AI商業(yè)化落地的重要體現(xiàn)。
應(yīng)用層和終端產(chǎn)品，除了游戲公司利用AIGC技術(shù)縮短開發(fā)周期，降低美工等環(huán)節(jié)成本外，教育等行業(yè)也迎來變革。AIGC可以增強對話的交互感和智能性，改進教育軟件的用戶體驗，利好需求量、客單價的提升。
總體來說，美聯(lián)儲加息接近結(jié)束，風(fēng)險事件逐步平穩(wěn)，美國經(jīng)濟韌性凸顯，可以關(guān)注標普500的投資機會。標普500指數(shù)可以衡量美國大盤股市場表現(xiàn)，從歷史來看，美國GDP增長率與標普500指數(shù)收益率之間相關(guān)性較高。
而納斯達克100指數(shù)選取納斯達克市場上市值最大的前100只左右的非金融類公司，涵蓋了新技術(shù)行業(yè)，代表了世界經(jīng)濟未來的發(fā)展方向和趨勢。隨著美股科技巨頭引領(lǐng)AI創(chuàng)新，指數(shù)也有較好的投資機會。
不過需要注意的是，短期美股的快速上漲，可能計入了年內(nèi)降息的預(yù)期。但從美聯(lián)儲議息會議的表態(tài)看，目前委員會中無人表示今年會降息，下半年若降息落空，美股可能出現(xiàn)波動，但長期前景依然看好。
（本文已刊發(fā)于6月17日《紅周刊》。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）