投資與理財
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文/佳樺
在聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）登陸科創(chuàng)板后，CT醫(yī)療影像資本賽道迎來更多的競爭對手。日前，CT醫(yī)療影像系統(tǒng)新銳賽諾威盛科技（北京）股份有限公司（以下簡稱賽諾威盛）向上交所遞交了科創(chuàng)板IPO申請。
賽諾威盛本次擬募資約6億元，主要募投項目包括高端CT研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、CT機組裝項目、研發(fā)中心建設項目、營銷服務體系建設項目、補充流動資金。
招股賽諾威盛是一家專注于X射線計算機斷層掃描成像(CT)系統(tǒng)設備及軟件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，服務于國家分級診療制度建設，主要產(chǎn)品包括CT設備及醫(yī)學影像產(chǎn)品等，自研CT產(chǎn)品已涵蓋市場16-128層主流產(chǎn)品型號并延伸至寵物CT、移動CT等不同應用場景。
三年的防疫、政策的支持，激發(fā)了CT醫(yī)療影像市場需求的暴增，亦給賽諾威盛提供了前所未有的市場機會，近三年其持續(xù)成長壯大。
招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年1—9月，賽諾威盛實現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元、2.03億元、2.69億元和2.08億元，2019年—2021年收入復合增長率達42.63%，并手握40多項發(fā)明專利，而華蓋醫(yī)療、金浦醫(yī)療、深創(chuàng)投等投資機構(gòu)紛紛加持，更使其首次資本之旅頗為引人注目。
然而要成功沖A，賽諾威盛如今亦面臨不少挑戰(zhàn)與考驗。首先是三年虧損1.94億元，不知何時止損；其次是經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)能相對較小，應收賬款、存貨持續(xù)增高；第三是產(chǎn)品研發(fā)周期長、結(jié)構(gòu)單一，現(xiàn)金流持續(xù)為負；第四是歷次增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息披露不完全，實控人持股比例非常低，公司控制權(quán)不穩(wěn)定等。這些問題與挑戰(zhàn)給賽諾威盛IPO蒙上了一層陰影。
研發(fā)費用投入高企，業(yè)績波動大連續(xù)四年虧損
高端醫(yī)學影像設備既屬于技術(shù)密集型行業(yè)，又屬于資金密集型行業(yè)，具有技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長以及資金投入大等特點，一旦經(jīng)營不善，很容易掉入“泥坑”。招股書顯示，2019—2022年9月30日，賽諾威盛同期實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4627.29萬元、-5190.04萬元、-9583.78萬元、-3941.79萬元，而扣除股份支付后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤則分別為-3846.45萬元、-2835.75萬元、-5290.34萬元和-2864.71萬元。賽諾威盛稱，報告期內(nèi)其主要處于產(chǎn)品開發(fā)及市場導入時期，包括研發(fā)支出較大、業(yè)務拓展前期投入大、股權(quán)激勵費用較高，導致其呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。
醫(yī)療器械行業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，近年來受國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵和扶持，市場需求持續(xù)釋放，同時也面臨著國內(nèi)外眾多同行業(yè)廠家的激烈競爭。過去三年，由于疫情防控的需求，醫(yī)療機構(gòu)加大了對CT的采購，但形勢的變化導致需求正在退潮，這對產(chǎn)線涉及方艙CT的賽諾威盛來說后續(xù)增長壓力徒增。
報告期內(nèi)，賽諾威盛的研發(fā)投入金額分別為3,477.31萬元、4,987.04萬元、7,169.40萬元和4,258.83萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 26.32%、24.58%、26.68%和20.51%，研發(fā)費用率分別為26.32％、24.58％、26.68％、20.51％，均高于同行。不過，有業(yè)內(nèi)專家表示，賽諾威盛不得不保持高研發(fā)費用率是“有苦衷的”，因為其選擇科創(chuàng)板上市標準中包括最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%。
然而，過往的研發(fā)投入并不能保證其在未來具備技術(shù)和市場優(yōu)勢。如果賽諾威盛未來研發(fā)投入不足，或受研發(fā)能力、研發(fā)條件等不確定因素的限制，將影響到其在行業(yè)內(nèi)的競爭地位。2022年，賽諾威盛以1.16％的市場份額，排名第八，仍不具備規(guī)模優(yōu)勢。
賽諾威盛目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，2019年—2022年9月，其90%的收入來自CT設備業(yè)務，而且賽諾威盛近三年CT設備的毛利率均不足30％，低于包括聯(lián)影醫(yī)療、深圳安科、明峰醫(yī)療等在內(nèi)的同行業(yè)可比上市公司。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入的構(gòu)成情況如下：
應收賬款、存貨持續(xù)增加，現(xiàn)金流凈額多年為負
因為規(guī)模小、品牌知名度不大，賽諾威盛的議價權(quán)、話語權(quán)仍不夠，使得其主要采用信用賒銷的銷售模式，因此應收款項（包括應收賬款、長期應收款及一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)）余額較大。2019年—2022年9月，賽諾威盛的應收款項金額分別為1,707.41萬元、3,818.91萬元、5,747.08萬元和4,778.15萬元，金額較高。
同時，報告期各期末，賽諾威盛存貨賬面價值分別為4,769.35萬元、12,153.05萬元、13,900.83萬元和15,098.27萬元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為35.01%、35.85%、39.81%和43.22%，存貨金額及其占流動資產(chǎn)比重均較高。截至2022年9月末，其應收款項和存貨賬面價值合計為2.15億元，占同期公司流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例分別為61.6％、51.68％。
應收賬款、存貨的增加，加上存在持續(xù)的研發(fā)和銷售渠道拓展投入需求，使賽諾威盛一直處于“失血”狀態(tài)，造成賽諾威盛經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負值。報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-556.38 萬元、-8,295.30萬元、-6,008.64 萬元和-341.25 萬元，仍處于現(xiàn)金凈流出狀態(tài)，近四年現(xiàn)金流量凈額合計為-1.52億元。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，為了“止血”，賽諾威盛一直在引進股權(quán)融資。公開信息顯示，2012年到2020年8年間，賽諾威盛一共獲得過多輪融資，除了內(nèi)部股東增投外，還引進了包括辰德資本、金浦投資、啟明創(chuàng)投、宜利復醫(yī)、華蓋醫(yī)療在內(nèi)的外部投資人。