背水一戰，實力說話！
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作者：李晴雨
編輯：賀婧
風品：沈禾
來源：銠財——銠財研究院
高質量發展，綠色經濟打頭陣。
近日，錫華科技滬市主板IPO獲受理。坐擁風電齒輪箱專用部件細分頭部光環，勝算幾何呢？
01
增收不增利，毛凈利率雙滑
招股書顯示，錫華科技主要從事大型高端裝備專用部件的研發、制造與銷售，產品結構以風電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔，是全球行業領先、質量可靠、技術卓越的大型高端裝備專用部件制造商。
梳理主營業務收入構成，風電齒輪箱專用部件是妥妥主力，2020-2022年營收分別約為5.86億元、6.84億元、7.79億元，占比83.67%、78.63%、83.43%。
2022年度，公司風電齒輪箱專用部件全球市占率約為20%，處于行業領先地位。
然從盈利穩健性、盈利水平看，這個獨角獸還有提升空間。
2020年至2022年，總營收約為7.08億元、8.78億元、9.42億元；對應歸屬凈利為1.54億元、1.87億元、1.83億元。
除了2022年增收不增利，主營業務毛利率亦逐年走低，分別為36.93%、35.84%、29.18%。
與之同頻下滑的還有凈資產收益率、凈利率，前者為44%、35.3%、32.1%，后者為25.47%、24.61%、19.59%。
02
前五大客戶幾乎貢獻全部營收 警惕應收賬款風險
大客戶的集中依賴性，也值警惕。
2020-2022年，錫華科技來自前五大客戶的收入占主營業務收入比98.07%、99.03%、99.17%。幾乎貢獻全部營收，集中依賴的衍生風險不可不察。
報告期內，錫華科技第一大客戶分別為南高齒集團、弗蘭德集團、南高齒集團，貢獻營收分別約為3.06億元、3.07億元、4.57億元，占比43.73%、35.27%、48.91%；第二大客戶分別為弗蘭德集團、南高齒集團、弗蘭德集團，貢獻營收約為2.54億元、3.03億元、2.53億元，占比36.24%、34.83%、27.15%。即兩大客戶占比超七成。
對比同業公司，以宏德股份2022年為例，對前五大客戶銷售額分別約為9448.18萬元、7736.18萬元、6148.66萬元、4670.56萬元、4400.66萬元，銷售收入占比分別為11.69%、9.57%、7.61%、5.78%、5.44%。
招股書亦坦言，未來，若因產品和服務質量不符主要客戶的要求，導致雙方合作關系發生重大不利變化，或主要客戶市場占有率下降導致其采購量減少等情形發生，公司在短期內無法開拓新客戶，將對公司的經營業績造成不利影響。
并不多夸言，報告期各期末，錫華科技應收賬款賬面價值分別為1.91億元、2.06億元、1.86億元，占期末流動資產比例分別為34.59%、29.2%、28.01%。
除了現金流壓力，還有壞賬風險，折射出企業市場話語權、產品競爭力亟待提升。
錫華科技也表示，隨著公司業務規模的不斷擴大，應收賬款增長將進一步加大營運資金周轉壓力。
以2022年為例，錫華科技就按5.03%的計提比例計提了987.72萬元的壞賬。
03
研發費用率低于同行 對賭壓身 分紅3.5億、還5.5億補流？
此次謀求主板上市，錫華科技擬募20.48億元，投向風電核心裝備產業化項目(一期)、研發中心建設項目、補充流動資金，分別擬投入14.48億元、4943.76萬元、5.5億元。
可見，擴產補流站了絕對大頭，用于研發中心建設項目的資金僅占總募資金額約2%，孰輕孰重呢？
2020-2022年，錫華科技研發費2165.67萬元、2744.50萬元、3549.72萬元；研發費用率為3.06%、3.13%、3.77%，遠低于行業平均值的4.59%、4.58%、4.79%。
另外，5.5億元補流是否必要，也要打個問號。截至2022年末，錫華科技賬上貨幣資金達1.62億元。
更何況，報告期內還大手筆分紅：
如2022年2月，現金分紅達3.5億元，2020年僅為281.8萬元。
要知道，公司2021年、2022年凈利之和才3.7億元，是否多于大手筆了？有無突擊分紅之嫌？
股權關系顯示，錫華科技實控人為王榮正、陸燕云夫婦，合計控制公司91.66%股權對應的表決權。
換句話說，上述大額分紅大部流向了實控人夫婦腰包。
當然，市場經濟這本無可厚非。只是，一邊分紅一邊補流，到底缺不缺錢，有無圈錢質疑？募資多少合理性、嚴謹性呢？
可以肯定的是，此次上市，錫華科技也有對賭壓力，頗有“背水一戰”感。
2022年8月，錫華科技引入外部投資者金浦智能、鼎祺融匯、太湖灣基金、無錫聯德、海南允杰、王愛華、王建平、泰伯一期和無錫點石增資，每股定價22.22元。
若因任何原因，公司沒在約定時間2024年12月31日之內完成上市，投資者有權要求實控人回購股權。
能如愿么？
本文為銠財原創