很長一段時間，投資者對醫藥行業的集采視同洪水猛獸。
隨著時間的推移，人們終于發現了集采政策的良苦用心：在保證基本利潤的情況下，鼓勵醫藥企業多做創新藥的研發。
(資料圖片)
搞創新藥的企業，都賺翻了。
星空君認為，隨著人口老齡化的加劇，醫藥以及醫療器械這個賽道，是沒有任何疑問的。這兩年之所以起伏不定，主要還是受集采的影響。
但集采更像是一個“篩選器”，幫助投資者優中選優，真正優秀的醫藥企業是不會真正受到集采影響的。
長期以來，一些醫藥巨頭躺在仿制藥的成果上，靠營銷返利促進銷售，缺乏進取心。一方面，消耗了大量的醫保和患者的費用；另一方面，并沒有真正的技術含量。
醫藥公司不搞創新的后果，是中國在醫藥領域缺乏自主可控的科技實力。
再補充一句，你可能就悟了：
2022年，中國醫藥類商品進口額超2000億美元，規模超過芯片的一半，醫藥領域的市場空間非常龐大，自主可控的重要性并不亞于芯片和汽車。
01
恩華藥業走出集采“陰影”，業績向好
恩華藥業發布的半年報業績預報顯示，預計2023年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利49,225萬元至58,175萬元，同比上年增長10%至30%。凈利潤增加的主要原因，是主營業務穩定增長所致。
這意味著，公司基本上走出了集采的陰影。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
2022年年報顯示，集采對恩華藥業的影響基本已出清，公司的精神類產品、麻醉類產品和神經類產品都已納入集采，存量仿制藥少，并且僅有部分產品受到影響。如今，集采對公司的影響不太大。
公司2022年實現營業收入42.99億元，同比增長9.22%；歸母凈利潤9.01億元，同比增長12.93%；扣非凈利潤8.73億元，同比增長12.12%。
2023年一季報顯示，公司實現營業收入11.79億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤2.27億元，同比增長20.53%；扣非凈利潤2.29億元，同比增長20.80%。
新的一年，公司的業績成長出現了新的活力。
結合公司年報季報，可以大致捋出公司的成長邏輯，一是新品尤其是創新藥密集上市，是公司營收規模的擴張的內源性因素；二是行業新老交替，新藥“量價齊升”；三是疫情放開帶來手術量的增加，以及ICU 擴建都會對公司的核心產品（麻醉類）帶來影響。
02
集采的凈化作用：醫藥企業
集采的最大作用是什么？
固然降低醫保費用很重要，但凈化行業的“不正之風”更為關鍵。醫藥企業差不多四分之一甚至更多的營收被拿去做營銷，而所謂的學術推廣，藏污納垢。
能把整個行業多余的銷售費用“敲”掉，集采就真正成功了。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
近年財報數據顯示，公司2020年后，銷售費用占比有了明顯的放緩，到了2022年，出現了下降的趨勢。
當然了，這三年可能比較特殊，很難說是集采的影響，還是市場形勢的影響。
只不過，星空君認為，集采的影響還是比較大的。尤其是納入集采范圍的仿制藥，完全沒有搞“學術推廣”的必要了。
03
營收結構的變化
公司2020年的時候，營收規模明顯下滑，但凈利潤影響不大。
發生了什么事？
原來，公司將一家控股子公司剝離。這家子公司從事商業醫藥領域，其實就是藥店等業務。
該類業務銷售額比較高，但利潤很低。2015年前后，一度占公司銷售額的一半左右。但帶來的利潤只有8%左右。
所以剝離掉大大優化了公司的營收質量，同時還沒影響公司的利潤情況。
2020年，公司的商業醫藥板塊毛利率從上年的8.2%增加到15.2%。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
結合歷年來的營收構成，會發現2020年剝離一部分商業醫藥業務后，還發生了一些變化：麻醉類業務大踏步前進，精神類業務受集采影響略萎縮。
我國中樞神經（麻醉、精神及神經）原料藥市場與中樞神經藥品制劑市場較為類似， 均受國家的嚴格控制，且國家對麻醉類與精神類藥品及原料藥的生產審批更加嚴格，生產企業須國家藥品監督管理部門批準定點。此外，中樞神經原料藥屬于特色原料藥，生產技術含量較高，中樞神經原料藥生產的毛利率一般較高。
公司中樞神經類重要品種均擁有從原料藥合成到成品藥制劑的全部生產流程，主要原料均為初級化工產品。這樣的生產模式使公司的業務受上游行業影響較小，生產經營的縱向延伸也保證了公司的經營利潤率較高。
基于此，公司的麻醉類藥物毛利率高達90%以上。
04
存貨的異常
2019年以來，公司存貨一路飆升，從2019年的3.5億激增到了2023年一季度的7.3億。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
存貨越高，跌價損失的風險越大。
結合公司的存貨構成，以及計提的存貨跌價準備，星空君發現了一點異常。
一是存貨以庫存商品為主，一般來說，醫藥生產企業生產的藥品不會在倉庫呆太久，集體存貨跌價準備的可能性不大，那么公司的存貨跌價準備極有可能是商業醫藥板塊，也就是藥店板塊，可能有些藥不好賣；
二是2022年年初（即2021年年報數）存貨跌價準備和2022年年末存貨跌價準備差了一倍多，但庫存商品金額變動并不大。
這意味著，極有可能是會計師事務所在審計的過程中，發現上年計提的比例有問題，公司實際發生的損失更大，所以進行了修正。