作者 | 龍剛 編輯 | 曹杰軍
來(lái)源｜睿藍(lán)資本
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2023年4月13日晚間，科倫藥業(yè)（002422.SZ）發(fā)布2022年年報(bào)。
根據(jù)披露，2022年科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.13億元，較上年同期增長(zhǎng)9.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.09億元，較上年同期增長(zhǎng)54.98%；營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增，利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收增速，盈利質(zhì)量較高。
科倫藥業(yè)是如何在2022年實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的呢？
“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略勝利，增長(zhǎng)突破達(dá)到臨界點(diǎn)
2010年上市來(lái)，在董事長(zhǎng)劉革新的帶領(lǐng)下，科倫藥業(yè)開始實(shí)施 “三發(fā)驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新增長(zhǎng)”的發(fā)展戰(zhàn)略——第一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)是通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持科倫在輸液領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；第二臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)是通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)自然資源的創(chuàng)新性開發(fā)利用，構(gòu)建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；第三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)是通過(guò)研發(fā)體系的建設(shè)和多元化的技術(shù)創(chuàng)新，積累企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的終極驅(qū)動(dòng)力量。
目前科倫藥業(yè)已經(jīng)從無(wú)到有，構(gòu)建了較為完整的仿制藥、創(chuàng)新藥研發(fā)體系，橫跨大噸位原料藥及中間體、大輸液業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)與高壁壘仿制藥、醫(yī)藥創(chuàng)新等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
科倫藥業(yè)董事長(zhǎng)劉革新認(rèn)為，“科倫長(zhǎng)期艱難蓄積的崛起元素已經(jīng)突破臨界點(diǎn)，‘三發(fā)驅(qū)動(dòng)’戰(zhàn)略取得重大的階段性勝利，新格局和新力量的序幕由此拉開?！笨苽愃帢I(yè)十余年來(lái)蓄積的能量即將得到釋放。
根據(jù)年報(bào)來(lái)看，2022年科倫藥業(yè)在諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域展現(xiàn)出了亮眼的成績(jī)。
整體來(lái)說(shuō)，2022年，科倫藥業(yè)以科倫藥物研究院為支點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)的深度對(duì)接，繼續(xù)保障科倫藥業(yè)作為國(guó)內(nèi)仿制藥研發(fā)龍頭企業(yè)和國(guó)家藥品集中采購(gòu)供應(yīng)商身份。
細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，在集采方面2022年科倫藥業(yè)位列集中采購(gòu)招標(biāo)中標(biāo)企業(yè)第三名，共有115個(gè)品種中標(biāo)，涉及241個(gè)品規(guī)，6個(gè)劑型，中標(biāo)省份31個(gè)。中標(biāo)品種排名前五的有葡萄糖注射液、碳酸氫鈉片、奧硝唑注射液、復(fù)方電解質(zhì)葡萄糖MG3注射液、莪術(shù)油葡萄糖注射液。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，輸液板塊得到了進(jìn)一步修復(fù)，輸液、非輸液類藥品市場(chǎng)得到擴(kuò)展，產(chǎn)品得到進(jìn)一步創(chuàng)新升級(jí)。
2008年，科倫藥業(yè)多室袋項(xiàng)目立項(xiàng)，2017年開始，科倫藥業(yè)于國(guó)內(nèi)首家上市了液液雙室袋產(chǎn)品、三腔袋產(chǎn)品，2022年科倫藥業(yè)推出國(guó)內(nèi)首個(gè)粉液雙室袋，一舉解決“粉液雙室袋”此前只能依賴進(jìn)口的“卡脖子”問(wèn)題。目前，已經(jīng)有8個(gè)腸外營(yíng)養(yǎng)多室袋產(chǎn)品獲批。
在創(chuàng)新藥方面，科倫藥業(yè)與跨國(guó)藥企巨頭默沙東進(jìn)行深度合作，利潤(rùn)進(jìn)一步增厚，創(chuàng)新藥能力獲國(guó)際認(rèn)可。
2022年，科倫博泰與默沙東達(dá)成三筆重大交易，至多9個(gè)ADC項(xiàng)目的授權(quán)合作，總交易金額近118億美元。2022上半年科倫藥業(yè)通過(guò)授權(quán)默沙東大分子項(xiàng)目獲取收入3.7億元，9月再次收到3500萬(wàn)美元付款，預(yù)計(jì)2023年與默沙東的確認(rèn)付款金額將超過(guò)2022年。
科倫藥業(yè)與默沙東的交易開創(chuàng)了兩個(gè)第一，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)國(guó)際授權(quán)交易史上第一；2022年全球制藥行業(yè)授權(quán)交易合作第一。同時(shí)，科倫藥業(yè)與默沙東聯(lián)合開發(fā)的創(chuàng)新TROP2-ADC獲已經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局突破性療法認(rèn)定，將在一年內(nèi)新開展8項(xiàng)中美臨床研究，此前用于治療局部晚期或轉(zhuǎn)移性三陰乳腺癌已被納入突破性治療品種名單。
在中間體、原料藥方面，2022年8月川寧生物正式分拆上市，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.21億元，同比增長(zhǎng)18.21%，歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比大漲269.58%，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA產(chǎn)能于國(guó)內(nèi)市占率近40%，整體實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2022年科倫藥業(yè)抗生素中間體、原料藥整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 39.13 億元，同比增長(zhǎng) 23.28%。
在仿制藥業(yè)務(wù)方面，2022年至2023年3月末，科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)獲批生產(chǎn)上市38項(xiàng)，申報(bào)生產(chǎn)41項(xiàng)。其中，首仿/首家獲批生產(chǎn)共14項(xiàng)，首仿/首家申報(bào)共7項(xiàng)，仿制藥業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)將進(jìn)一步提升科倫藥業(yè)在抗感染、腸外營(yíng)養(yǎng)、復(fù)雜制劑等領(lǐng)域產(chǎn)品線價(jià)值。
科倫藥業(yè)之所以能在2022年全面開花，這離不開董事長(zhǎng)劉革新堅(jiān)持“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，堅(jiān)持“以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)”的理念，是十余年來(lái)的艱苦研發(fā)才有了科倫藥業(yè)今日的新格局、新力量。
創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)持續(xù)高速發(fā)展
科倫藥業(yè)從醫(yī)藥制造走到醫(yī)藥創(chuàng)新，在這條道路上探索了二十余年。自1996年科倫藥業(yè)成立以來(lái)，其經(jīng)歷了一系列復(fù)雜的市場(chǎng)背景變化，如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，科倫藥業(yè)給出的答案便是不斷地創(chuàng)新。
2003年非典爆發(fā)之后，全密封式的“軟袋”輸液產(chǎn)品供不應(yīng)求，但在臨床使用中“軟袋”并不方便扎針與豎直擺放，并且最為核心的生產(chǎn)材料多層共擠膜依賴于進(jìn)口，成本居高不下。2007年，科倫藥業(yè)在國(guó)際上率先成功研制出可直立擺放且可全密閉輸液的新型輸液包裝—直立式聚丙烯輸液袋（可立袋）。可立袋的研發(fā)推動(dòng)了國(guó)內(nèi)輸液行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)。
科倫藥業(yè)董事長(zhǎng)劉革新曾說(shuō)，“突圍的路徑，唯有創(chuàng)新，哪怕吃不起飯也要搞創(chuàng)新?！?/p>
從2010年上市開始，科倫藥業(yè)幾乎是持續(xù)不斷地增加自身的研發(fā)投入。2010年科倫的研發(fā)投入為0.71億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為2.87%，還不到3%。至2022年，科倫藥品的研發(fā)投入達(dá)到18.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到9.6%，研發(fā)人員人員數(shù)量占比達(dá)到13.86%。
科倫藥業(yè)的研發(fā)投入放在整個(gè)行業(yè)中也是處于行業(yè)前列。
根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，在A股市場(chǎng)中491家醫(yī)藥生物中，科倫藥業(yè)以17.37億元的研發(fā)費(fèi)用位列2021年行業(yè)第7。近年來(lái)，科倫藥業(yè)的研發(fā)投入絕對(duì)值始終處于行業(yè)前十。
科倫藥業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)也從上市時(shí)的百余人，增至2021年末的2588人，已經(jīng)成長(zhǎng)為醫(yī)藥生物市場(chǎng)第十的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2022年研發(fā)人員占比進(jìn)一步提高，從13.6%提升至13.86%。
根據(jù)年報(bào)披露，自2017年至2023年3月31日，科倫藥業(yè)已實(shí)現(xiàn)了136項(xiàng)產(chǎn)品的獲批。目前，在科倫藥業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)管線上共有33個(gè)項(xiàng)目（含創(chuàng)新小分子藥物9項(xiàng)，生物大分子藥物24項(xiàng)），以腫瘤為主，同時(shí)布局了自身免疫、炎癥和代謝等疾病領(lǐng)域，形成了疾病集群和產(chǎn)品迭代優(yōu)勢(shì)，主要推動(dòng)14項(xiàng)創(chuàng)新臨床項(xiàng)目，同時(shí)開發(fā)5項(xiàng)創(chuàng)新臨床前階段項(xiàng)目和14項(xiàng)藥物發(fā)現(xiàn)階段項(xiàng)目。
能夠支撐科倫藥業(yè)數(shù)十年來(lái)一以貫之的堅(jiān)持“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，堅(jiān)持“以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)”，正是其充裕的而良好的現(xiàn)金流狀況，科倫藥業(yè)以穩(wěn)定的現(xiàn)金流去反哺創(chuàng)新研發(fā)。
營(yíng)收利潤(rùn)快速提升，現(xiàn)金流爆發(fā)增長(zhǎng)驚人
研發(fā)能力對(duì)于一家醫(yī)藥生物企業(yè)來(lái)說(shuō)自然是十分重要，但充足的現(xiàn)金流才是一家企業(yè)能夠良性健康發(fā)展的基石。
科倫藥業(yè)以“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”為戰(zhàn)略，形成了獨(dú)特的 “快速起飛、空中加油”模式，使得創(chuàng)新是持續(xù)性的創(chuàng)新，但同時(shí)也可以提前獲得市場(chǎng)的回報(bào)，一方面保證了高投入研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)性，另一方面也避免了企業(yè)因高研發(fā)投入而陷入現(xiàn)金流持續(xù)失血的“死亡螺旋”。
科倫藥業(yè)優(yōu)異的現(xiàn)金流狀況首要離不開的自然是其近年來(lái)的高速發(fā)展。
2020年—2022年，科倫藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為164.64億元、172.77億元、189.13億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29億元、11.03億元、17.09億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到43.58%。
僅看2022年前三季度，科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.11億元，已經(jīng)大幅度超過(guò)2021年全年利潤(rùn)水平。2022年全年歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%，在第四季度受疫情影響下的情況也依舊保持了極高的利潤(rùn)增速。
整體來(lái)看，科倫藥業(yè)的現(xiàn)金流不管是流入還是流出都呈現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)三項(xiàng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~也均出現(xiàn)較高程度的增幅，2022年全年科倫藥業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為18.72億元，較2021年的0.38億元增幅達(dá)到4785.76%。
比起歸母凈利潤(rùn)超過(guò)50%的增速，科倫藥業(yè)在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)可謂是更加亮眼。
2020與2021兩年，盡管增加金額不大，但仍是呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)趨勢(shì)，而2022年現(xiàn)金流狀況相比之前可以用爆發(fā)來(lái)形容。
2021年年末，科倫藥業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為28億元，2022年期末余額達(dá)到46.72億元，增加金額18.72億元，增長(zhǎng)66.84%；凈增長(zhǎng)額較2021年的0.38億元達(dá)到4785.76%。
具體拆解到企業(yè)最為核心的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上，科倫藥業(yè)也反映出了其持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
近三年，科倫藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年再度達(dá)到新高。2020—2022年，科倫藥業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為22.19億元、28.47億元、31.27億元，2022年較上年同期增長(zhǎng)9.85%。同時(shí)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的同向正增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁。2022年收現(xiàn)比為1.13，凈現(xiàn)比為1.83，收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比大于1，反映出科倫藥業(yè)資金充裕、利潤(rùn)含金量高。
“企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)存續(xù)期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)”。衡量一家公司的質(zhì)地，不光看它的收入利潤(rùn)，更需要看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額。良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也代表著企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力、發(fā)展動(dòng)力。
在注冊(cè)制進(jìn)一步推開后，進(jìn)入市場(chǎng)的公司變得更多，情況也變得更為復(fù)雜，而現(xiàn)金流更好的公司將會(huì)是投資者更優(yōu)質(zhì)的選擇。
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