文 | 金衛
【資料圖】
“寵物經濟”火爆，成就了一批寵物公司，也讓越來越多的寵物公司奔赴資本市場。
最近，上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱“福貝寵物”）遞交招股書，擬在上交所主板上市，廣發證券為保薦人。
福貝寵物是一家主要賣貓糧狗糧的公司，2021年收入達到9.78億，凈利潤2.2億，復合增長率達到70%，毛利率高達40%，做寵物的生意確實不錯。
目前，在寵物經濟的千億藍海市場競爭中，A股市場聚集了天元寵物、源飛寵物、中寵股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，還有乖寶寵物在IPO進程中。
雖然，寵物經濟帶來各公司業績的快速提升，但福貝寵物對于擴產態度十分保守，盡管產能早已不足，但福貝寵物寧愿將閑置資金購買理財產品也不擴產，公司賬面有6.5億資金，IPO擬募資5.7億受到質疑。
貓糧狗糧生意收入10億
福貝寵物主營業務為寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括“比樂”“愛倍”和“品卓”等。
根據中國飼料工業協會的數據統計，國內寵物飼料的產量由 2019 年 87.1 萬噸上升至 2022 年 123.7 萬噸。招股書稱，經測算，2019 年至 2022 年，公司產品市場占有率由 4.32%上升至約 6.08 %；如僅考慮自主品牌業務，市場占有率由 1.38%上升至約 1.90%。
《2023中國寵物健康消費白皮書》顯示，2022年國內寵物消費市場規模約為3117億元，預計2023年市場規模可達3924億元，寵物主在單只寵物上的年均花費約為5200元左右。
從收入來看，貓糧狗糧為公司絕大部分收入，報告期內占比都在98%以上，其中貓糧的收入這兩年超過了狗糧。
招股書顯示，2019年至2022年上半年，福貝寵物分別實現營收4.05億元、6.64億元、9.78億元、5.25億元；分別實現歸母凈利潤6529.10萬元、1.38億元、2.21億元、9487.22萬元。
福貝寵物的業務模式包括向國內寵物食品品牌商客戶提供 ODM/OEM 服務，以及通過經銷模式及網絡銷售渠道相結合的方式銷售自主品牌產品。
所謂ODM/OEM 業務，即代工貼牌，與國內多家知名寵物品牌商如網易嚴選、豆柴、帕特等客戶建立了穩定的合作關系。就自主品牌業務而言，目前主要推出了 “比樂”等品牌系列。
招股書顯示，福貝寵物的自主品牌業務營收占比分別為44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而ODM/OEM業務占比則分別為55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。自主品牌業務占比在逐漸下降，而代工業務所占比重越來越大。
報告期內，福貝寵物綜合毛利率分別為39.07％、42.68％、42.15％和40.67％，整體呈下降趨勢。不過，這個毛利率在寵物賽道依然是排較高水平。
以2021年數據為例，中寵股份的毛利率只有18.9%，佩蒂股份只有17.7%，而福貝寵物2021年的毛利率達到41.32%，比乖寶寵物的毛利率還高。
福貝寵物解釋，毛利率受業務模式、業務規模、客戶結構、外購成品等多種因素影響，公司主營業務毛利率與中寵股份、佩蒂股份寵物主糧毛利率存在一定差異。像佩蒂股份毛利率低主要是相關產品系外購，而中寵股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM 業務為主。
費用方面，福貝寵物研發費用分別為736.68 萬元、1236.03萬元、1638.19萬元和880.36萬元，占營收的比重分別為1.82%、1.86%、1.67%和1.68%，研發費用率整體呈現下滑趨勢。福貝寵物一定程度上存在重營銷，輕研發之嫌。
報告期內，福貝寵物銷售費用分別為4982.08萬元、5609.63萬元、7692.96萬元和5837.55萬元，遠高于研發費用投入金額，銷售費用率則分別為12.3%、8.45%、7.86%和11.12%。
在銷售費用構成方面，排名第一的銷售推廣及服務費占，且增速較快，2022年上半年達到3494萬，已經接近2021年全年了。銷售推廣及服務費中，電商推廣費又占比最高，其中2021年電商費用達到2700多萬。
福貝寵物介紹，電商推廣費主要為在天貓、京東等電商平臺投放廣告或購買品牌推廣服務所產生的費用。
兄弟二人為實控人
福貝寵物成立于2005年4月，由汪迎春與沈三明共同出資100萬元設立的有限責任公司。兩年后，沈三明因個人原因退出公司經營。
汪春來、黃莉作為主要經營人員受讓相應股份，經過2009年、2015年兩次股東增資，福貝有限注冊資本增至1200萬元。
福貝寵物快速發展還是在近幾年，一方面它經濟快速崛起，另一方面各路資本加持。
2017年，福貝有限引入外部投資者，毅達投資以貨幣9000萬元認繳新增注冊資本211.76萬元，價格為42.50元/股。
2019年9月，福貝有限再度引入外部投資者，海富長江、中比基金（SS）、圣元投資、凱珩投資、毅達創投、無錫紅土、高郵紅土、深創投紛紛進行增資，此時的增資價格達到77.92元/股，轉讓價格漲了83.34%，彼時其估值超過13億。
2019年12月，福貝有限整體變更設立股份有限公司。
值得一提的是，福貝寵物曾計劃借助中寵股份登陸上市公司資本平臺。根據中寵股份2019年7月17日公告，其擬收購福貝寵物不低于51%股權。但在同年7月31日，雙方的重大資產重組宣告終止，歷時不足半個月，原因是各方利益訴求不盡相同。
2019年12月，福貝寵物便選擇了獨立上市的計劃。
本次IPO前，福貝寵物董事長兼總經理汪迎春為單一大股東，對福貝寵物的持股比例為53.66%。同時，福貝寵物副總經理、董事黃莉持股5.83%，董事、采購供應中心主管汪春來持股4.99%，其中，汪春來和汪迎春為兄弟關系。
有錢閑置理財
本次IPO，福貝寵物計劃募集資金5.68億元。其中，2.43億元用于宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2億元用于智能倉儲配送中心建設項目，5441萬元用于營銷及管理信息化建設項目，5065萬元用于研發中心建設項目。
福貝寵物IPO引來質疑，主要是是募資的合理性問題。
招股書顯示：報告期內福貝寵物貨幣資金為1.07億元、5.17億元、5.30億元、6.55億元，分別占當期流動資產22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。貨幣資金主要是以銀行存款形式存在，截至2022年6月30日，其銀行存款有6.49億元。
公司閑錢多，福貝寵物還做起了理財，且收益頗豐。2019年公司投入3.14億資金理財，2019和2020年，公司通過理財產品獲得的投資收益分別為852.36萬、1331.15萬。
也就是說，公司賬上還有超6億銀行存款，遠遠高于此次IPO募資金額5.68億元。
事實上，福貝寵物這幾年面臨產能不足的問題，報告期內公司自有產能利用率分別為89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，連續三年多產能處于超負荷運轉。福貝寵物主要通過外協加工的形式來填充產能。報告其內，外協生產產量一度超過40%。
一方面，福貝寵物自身有錢而不積極擴充產能，選擇外協模式，而現在卻又要來股市募資擴充自身產能，相當于轉嫁自身風險，其募資合理性不免讓人懷疑，
值得一提的是，福貝寵物在2019年、2020年分別分紅1000萬、1億，合計分紅1.1億。
有錢理財、有錢分紅、寧愿巨資閑置也不擴產，而是想著IPO募資來擴產。
對于福貝寵物IPO情況，我們將進一步關注。