IPO后股價表現(xiàn)與估值變化金山云（KC）于2020年5月在納斯達克進行了IPO上市，當時IPO價格為17美元。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，截至2020年6月1日，金山云的股價已經(jīng)上漲到了21.41美元，這意味著金山云當時12個月的企業(yè)價值/收入估值為5.9倍，到了2021年2月11日，市場已經(jīng)對金山云的估值提高到了未來12個月企業(yè)價值/收入的10.2倍(歷史峰值)。而到了2021年2月至2023年2月，金山云的股價已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下跌，同時其估值倍數(shù)也遭受了嚴重的降級。截至2023年2月24日，金山云的股價僅為3.85美元，與IPO時相比，已經(jīng)暴跌了77%。這也意味著市場對金山云對未來12個月企業(yè)價值/收入估值倍數(shù)的普遍預期已降低到了0.44倍。
股價下跌和估值被下調(diào)是合理的
猛獸財經(jīng)認為金山云近年來的股價表現(xiàn)與公司的中期前景是相符的。金山云以人民幣計算的收入增長已經(jīng)從2020財年的66.2%下降到了2021財年的37.8%。根據(jù)S&P Capital IQ的普遍財務預測數(shù)據(jù)，賣方預計金山云2022財年的收入將會下降6.9%，至人民幣84.39億元。盡管金山云在接下來的幾年里可能會出現(xiàn)收入復蘇，但分析師普遍認為，金山云2023-2025財年的收入復合年增長率為8.4%。
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猛獸財經(jīng)認為，金山云的中期收入增長前景不被華爾街看好的原因是，金山云等私有云廠商以及阿里巴巴(BABA)云和騰訊(00700)云等同行的市場份額可能會下降。
Baillie Gifford在2022年11月發(fā)表了一份題為《為什么中國的云計算是不同的》的研究報告，預測2022年至2026年期間“阿里巴巴和騰訊在中國云計算市場的市場份額可能會下降”。
Baillie Gifford的分析師預計，隨著中國更加重視數(shù)據(jù)安全，中國國有電信企業(yè)未來將從騰訊云和阿里云等私有云公司手中奪走市場份額。具體而言，根據(jù)Baillie Gifford的報告，到2026年，中國國有電信公司可能會在中國云市場中占有高達50%的市場份額。
鑒于金山云的收入增長預期已經(jīng)被華爾街下調(diào)，以及現(xiàn)金流和利潤受到負經(jīng)營杠桿的影響，猛獸財經(jīng)認為金山云可能會在未來許多年里保持不盈利和自由現(xiàn)金流為負的情況。根據(jù)賣方分析師的普遍預測，市場預計金山云在2023財年至2025財年之間將繼續(xù)虧損。盡管分析師認為金山云可能在2026財年實現(xiàn)盈利，但對其 2026財年的常態(tài)化凈利潤率的普遍預測僅為1.3%，預計該公司當年的自由現(xiàn)金流仍為負。換句話說，金山云可能需要很長時間才能實現(xiàn)正的自由現(xiàn)金流和相當不錯的盈利能力。
股價進一步下跌的空間有限從積極的方面來看，金山云目前的股價和估值應該已經(jīng)反映了該股面臨的負面因素，其股價也不太可能在短期內(nèi)再次大幅下跌了。關(guān)于估值，市場對金山云未來12個月的企業(yè)價值/收入比的普遍估值為0.44倍，無論從絕對值還是歷史價值來看，都是相當便宜的。此外，金山云目前的股價與其競爭對手相比也有很大的折扣。
根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，目前市場對金山云的競爭對手優(yōu)刻得（688158）和太極股份（002368）的估值都相對較高，對它們未來12個月的企業(yè)價值/收入倍數(shù)分別為1.87倍和2.02倍。
就分析師情緒而言，賣方似乎對金山云2023財年全年業(yè)績的預期越來越積極。目前市場對金山云2023財年GAAP每股凈虧損的普遍預期為- 4.97元人民幣，而去年年底則對其2023財年每股凈虧損的普遍預期為- 5.53元人民幣。猛獸財經(jīng)認為市場對金山云在2023財年的虧損收窄的預期似乎是合理的。因為在金山云此前于2022年11月23日舉行的2022年第三季度財報發(fā)布會上，金山云指出，在選擇項目或客戶時，盈利能力是我們考慮的關(guān)鍵因素，更有利的銷售組合將向利潤率更高的客戶和項目傾斜，這將使我們在2023財年減少虧損。
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