文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉
(資料圖片)
編：許輝
推薦金股的漲跌情況，很大程度考驗了券商研報能力，過去的1月份，在券商金股上漲率上看，外資東亞銀行持有49%股權(quán)的東亞前海證券和民生證券一樣，金股上漲率只有50%。其1月份共推薦了8只金股平均漲幅為3.3%，金鉬股份以23.38%為漲幅最大，而推薦的絕味食品跌幅高達-12.77%，-12.77%還是所有券商金股中跌幅第二大。
由東亞前海證券保薦的青島海力威新材料科技股份有限公司（簡稱：海力威）擬在上交所主板上市，2023年2月16日IPO狀態(tài)進行了更新。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過3,600萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。擬投入募集資金5.08億元用于車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴建項目、聚氨酯組分生產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。
海力威系中外合資改內(nèi)資，第二大股東為澳籍；2021年營收凈利潤雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑；資產(chǎn)負債率遠高于同行，銷售費用率數(shù)倍于同行；重卡市場低迷攜壓，主機降本壓費；產(chǎn)能利用率整體下降，分紅近補流。
中外合資改內(nèi)資，第二大股東為澳籍
公司前身為海力威有限，海力威有限是由環(huán)力密封與加拿大工業(yè)于2004年7月13日共同出資設(shè)立的中外合資企業(yè)，設(shè)立時注冊資本為260萬美元。2009年10月17日，加拿大工業(yè)將其持有的海力威有限40%股權(quán)（對應(yīng)出資額104.00美元）以200萬美元的價格（即價格為每美元注冊資本1.92美元）轉(zhuǎn)讓給誠德公司，環(huán)力投資放棄優(yōu)先購買權(quán)。2010年5月整體變更為股份公司。
2009年12月海力威有限進行增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，誠德公司將其持有海力威有限的5.98%、6.02%和4.88%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給青島德嘉、環(huán)力投資與LIWKIMSEN。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，青島德嘉的受讓價格為每美元注冊資本1.93美元，環(huán)力投資的受讓價格為每美元注冊資本1.94美元，LIWKIMSEN的受讓價格為每美元注冊資本7.17美元。2019年9月誠德公司申請注銷，將所持有的海力威15.78%股份分配至其唯一股東ZHONGTENGYAO名下。ZHONGTENGYAO，澳大利亞籍，擁有永久境外居留權(quán)，住所為澳大利亞悉尼市七山路**號。
2015年12月21日，公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，股票代碼：834835；2017年12月27日，公司終止掛牌。2021年3月王開志將代為持有的股份還原至實際持有人張立強、賀天奇、黃強名下；賀天奇將代為持有的股份還原至實際持有人王開志、張立強、黃強、周海燕和王綺名下。王開志早年曾為海力威有限提供過審計服務(wù)，選擇入股公司。
截至招股說明書簽署日，公司的股份總數(shù)為10,800萬股。環(huán)力投資持有公司4,080.12萬股，占公司現(xiàn)有股本的37.78%，為公司的控股股東。張萬明、李素濱夫婦通過海力威控股股東環(huán)力投資持有公司37.78%的股份，張萬明、李素濱夫婦為公司的共同實際控制人。招股書顯示，張萬明1993年3月至1994年2月，任深圳正佳廠技術(shù)科長，不過公開資料并無此對應(yīng)工廠。張萬明與青島德嘉股東張樹明、張希明為兄弟關(guān)系。李素濱與青島德嘉股東李玉吉為姐弟關(guān)系。
聶海濤持有公司4.50%的股份，王浩持有公司2.49%的股份。王浩、聶海濤系夫妻關(guān)系，二人合計持有公司6.99%的股份。最近一年新增股東情況為2021年9-10月，鹽城安芙蘭、鹽南科創(chuàng)、蚌埠安芙蘭受讓王開志、賀天奇持有的海力威的部分股份；原股東聶海濤于2021年10月受讓豐嘉投資持有的公司股份。
2021年營收凈利潤雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑
海力威主營業(yè)務(wù)圍繞橡膠、聚氨酯、復(fù)合材料等高分子材料制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋汽車和軌道交通兩大應(yīng)用領(lǐng)域，實現(xiàn)密封、防水、減振等功能。公司生產(chǎn)彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、止水帶、噴涂橡膠瀝青等產(chǎn)品屬于中鐵檢驗認證中心（CRCC）認證的鐵路產(chǎn)品范圍，且相關(guān)產(chǎn)品均已取得《鐵路產(chǎn)品認證證書》。根據(jù)《CRCC產(chǎn)品認證實施規(guī)則》，產(chǎn)品取得《鐵路產(chǎn)品認證證書》后，每12個月至少接受一次監(jiān)督，《鐵路產(chǎn)品認證證書》有效期5年，需要延續(xù)有效期的，持證人至少在有效期滿前6個月提出認證申請。
報告期內(nèi)，海力威營業(yè)收入分別為3.230億元、3.998億元和3.657億元和1.315億元，公司經(jīng)營業(yè)績受到下游產(chǎn)業(yè)政策、新冠疫情等因素的影響，呈現(xiàn)出一定波動。報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益分別為3,881.42萬元、-91.51萬元、538.88萬元和306.27萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為5,749.27萬元、7,827.55萬元、5,553.52萬元和221.87萬元。
截至招股說明書簽署日，海力威共擁有2家分公司、2家控股子公司、2家參股公司。其中子公司青島海力威高分子科技有限公司、青島海力威納米科技有限公司、青島藍灣烯碳材料科技有限責(zé)任公司、青島志卓通力新材料有限公司均虧損。
公司鐵路產(chǎn)品彈性體梁端防水裝置、復(fù)合軌枕、止水帶、噴涂橡膠瀝青和固化道床由鐵科院鐵建所等機構(gòu)非獨家技術(shù)授權(quán)使用。報告期內(nèi)，公司上述產(chǎn)品銷售收入分別為5,895.92萬元、6,184.06萬元、7,576.36萬元和3,597.74萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.31%、15.50%、20.74%和27.55%。
報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.526億元、1.596億元、1.259億元和1.32億元，占流動資產(chǎn)比重分別為45.34%、42.20%、35.55%和40.08%。應(yīng)收賬款賬面余額占營業(yè)收入總額的比例為50.33%、42.44%、36.57%和107.25%。壞賬準備分別為990.92萬元、1,008.39萬元、781.37萬元和900.74萬元。
報告期內(nèi)，海力威的綜合毛利率分別為47.87%、47.28%、43.67%和39.71%。主要產(chǎn)品汽車密封件產(chǎn)品毛利率與可比同行相近，海力威毛利率較高的產(chǎn)品在彈性體梁端防水裝置。鐵科軌道下屬子公司鐵科騰躍自2018年起開拓橋梁伸縮縫業(yè)務(wù)，鐵科軌道招股書公告了該業(yè)務(wù)2018年、2019年的毛利率情況，2020年后沒有進一步披露信息。根據(jù)鐵科軌道招股說明書披露，2018年該業(yè)務(wù)毛利率54.46%，2019年為44.57%。鐵科軌道伸縮縫業(yè)務(wù)毛利率低于公司同類業(yè)務(wù)。報告期海力威彈性體梁端防水裝置毛利率分別為72.95%、69.29%、63.25%和72.43%，遠超過前者。
報告期內(nèi)，公司稅收優(yōu)惠金額分別為931.34萬元、834.44萬元、582.95萬元和32.33萬元，占利潤總額的比例分別為8.26%、9.45%、8.82%和7.99%。
資產(chǎn)負債率遠高于同行，銷售費用率數(shù)倍于同行
整體而言，我國橡膠制品制造業(yè)技術(shù)水平與國外同行業(yè)相比仍存在一定差距，橡膠制品制造業(yè)對設(shè)計、研發(fā)、工藝、材料方面都存在較高要求，關(guān)鍵配方的研發(fā)周期較長。長期以來，我國橡膠制品生產(chǎn)商研發(fā)投入少、研發(fā)人員不足，國內(nèi)產(chǎn)品面臨自主創(chuàng)新能力不足、市場競爭力不強的風(fēng)險。雖然近年來國內(nèi)部分領(lǐng)先企業(yè)已開始加大資源投入，并在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了一系列成就，但大多數(shù)企業(yè)仍處于模仿、借鑒國外先進技術(shù)的階段，與發(fā)達國家橡膠制品制造業(yè)相比，整體技術(shù)水平仍存在較大差距。
截至報告期末，公司擁有研發(fā)人員82人，占公司總?cè)藬?shù)的15.27%。公司核心技術(shù)人員包括張萬明、劉中國、王慶明和胡婭婷。截至2022年6月30日，公司擁有技術(shù)專利177項，其中9項為發(fā)明專利。
各報告期末，海力威社保應(yīng)繳未繳人數(shù)占比分別為3.89%、5.24%、3.17%和7.21%，公積金應(yīng)繳未繳人數(shù)占比分別為4.95%、5.79%、4.28%和7.39%。若被要求補繳社會保險和住房公積金，報告期需補交金額分別為30.29萬元、34.01萬元、28.20萬元和31.23萬元，占公司利潤總額比例分別為0.27%、0.39%、0.43%和7.71%。
報告期各期末，海力威合并報表口徑資產(chǎn)負債率分別為33.51%、39.10%、34.77%和34.09%，公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，未發(fā)生無法償還到期債務(wù)的情況，高于同行業(yè)平均水平22.72%、18.82%、22.50%和20.75%。報告期各期末，公司流動比率分別為2.10、2.04、2.09和2.01，速動比率分別為1.68、1.73、1.60和1.35，流動比率和速動比率基本穩(wěn)定。報告期各期末，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)平均水平。
報告期內(nèi)，海力威的銷售費用分別為3,442.77萬元、3,903.15萬元、3,888.98萬元和1,538.77萬元，銷售費用率分別為10.66%、9.76%、10.63%和11.70%。報告期內(nèi)，公司銷售費用主要由售后維護費、職工薪酬、運輸費和市場開發(fā)費構(gòu)成，上述四項費用合計占比分別為74.71%、77.52%、75.89%和72.58%。報告期內(nèi)，公司銷售費用率高于同行業(yè)平均水平。
重卡市場低迷攜壓，主機降本壓費
海力威汽車領(lǐng)域產(chǎn)品主要為汽車動力總成系統(tǒng)密封件，主要應(yīng)用在汽車發(fā)動機、變速箱和車橋等汽車動力總成系統(tǒng)，包括動密封和靜密封等。主要客戶包括濰柴集團、康明斯、云內(nèi)集團、中國一汽等知名的發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)和商用車整車廠商。
公司軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品主要為高鐵工務(wù)工程防水、減振類產(chǎn)品和軌道機車制動系統(tǒng)密封件產(chǎn)品，包括彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、復(fù)合軌枕、止水帶、高鐵制動系統(tǒng)密封件等。主要客戶包括國內(nèi)各鐵路建設(shè)單位及鐵路施工單位。
中國商用車銷售規(guī)模由2005年的178.38萬輛增長至2021年的477.99萬輛，國內(nèi)商用車市場總體上呈現(xiàn)銷量上升，增速放緩的趨勢。其中重卡是公司客戶的主要市場，百重卡自2016年起才復(fù)蘇，經(jīng)過5年高速增長之后，2022年市場走勢異常低迷。前三季度我國重卡行業(yè)累計銷量僅52.3萬輛，同比大幅下降58%，銷量規(guī)模一下子跌回五年前。伴隨國外車企加速布局國內(nèi)市場、消費者觀望情緒增加等不利情況，從2015-2022年我國重卡市場銷量月度走勢圖上看，國內(nèi)各主機廠今后面臨著不小的市場壓力。這種情況下，主機廠必須通過成本壓降、費用壓降等方式，助力降本減費。而降本必然傳導(dǎo)到海力威這類配套商身上，這給公司的毛利率和銷售業(yè)績都帶來壓力。
汽車類產(chǎn)品是公司成立后最早開發(fā)的產(chǎn)品方向，是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，一直是公司最主要的收入來源，占比較高。報告期內(nèi)，公司汽車類產(chǎn)品銷售收入分別為2.268億元、2.975億元、2.777億元和0.897億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.44%、74.54%、76.00%和68.69%。公司軌道交通類產(chǎn)品銷售收入分別為8,574.68萬元、9,813.79萬元、8,131.44萬元和3,761.61萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.63%、24.59%、22.26%和28.80%。
報告期內(nèi)，公司華東區(qū)域營業(yè)收入占比較高，系公司汽車領(lǐng)域主要客戶中濰柴集團（主營業(yè)務(wù)收入占比分別為21.01%、24.20%、23.47%和18.41%）和青特集團（主營業(yè)務(wù)收入占比分別為6.26%、4.08%、4.09%和2.70%）均位于山東。
產(chǎn)能利用率整體下降，分紅近補流
報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差異分別為-10,066.05萬元、-1,653.97萬元、-2,113.36萬元和3,564.68萬元，差異主要是存貨、經(jīng)營性應(yīng)收/應(yīng)付等項目的變動所致。
本次募集資金投資的“車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴建項目”、“聚氨酯組分生產(chǎn)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”等三個項目總計將新增固定資產(chǎn)投資約3.311億元（不含稅），每年折舊額增加約2,584.24萬元；待項目完全達產(chǎn)后，“車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴建項目”、“聚氨酯組分生產(chǎn)項目”兩個項目預(yù)計新增銷售收入約46,850萬元/年，三個募投項目的收入/折舊比為18.13。
密封件產(chǎn)品的生產(chǎn)過程包括煉膠、預(yù)成型、硫化、修整、檢驗等多個環(huán)節(jié)，其中硫化工序為橡膠密封件生產(chǎn)過程中的主要瓶頸工序，其設(shè)備的運行時間能夠相對合理的反映公司的產(chǎn)能情況，因此公司以硫化設(shè)備運行指標作為公司的產(chǎn)能指標進行替代計算。報告期海力威硫化設(shè)備利用率分別為100.24%、106.09%、92.17%和71.47%，顯現(xiàn)整體下滑的趨勢。報告期內(nèi)軌道交通產(chǎn)品以彈性體梁端防水裝置為主，占各期軌道交通類產(chǎn)品收入比重分別為67.37%、57.56%、76.63%和41.18%。其產(chǎn)能利用率更是大降，分別為96.84%、74.20%和49.75%。
車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴建項目達產(chǎn)后，預(yù)計每年生產(chǎn)各類車用橡膠密封件9,000萬件。其中鋪底流動資金3,580.47萬元。聚氨酯組分生產(chǎn)項目達產(chǎn)后，預(yù)計每年生產(chǎn)各類聚氨酯組分原材料5,100噸。其中鋪底流動資金1,651.27萬元。本次公司擬使用募集資金中的8,000萬元來補充流動資金。
綜合上看，海力威將使用1.323億元用于補充經(jīng)營流動資金。報告期海力威現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為70.61萬元、2,481.65萬元、-907.54萬元和252.93萬元，現(xiàn)金運轉(zhuǎn)已至極限。
不過，現(xiàn)金流不佳，并不能阻止其突擊分紅，2019年6月28日，海力威分配股利2,160.00萬元；2020年5月25日，公司分配股利3,240.00萬元；2021年3月26日，公司分配股利3,240.00萬元；2022年3月13日，公司分配股利2,160.00萬元。報告期海力威現(xiàn)金分紅達1.08億元，近乎公司擬募資補流金額。