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中國證監(jiān)會已經(jīng)于2023年2月1日下午發(fā)布了《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知》，并就注冊制的主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。我們立即與一些在券商和基金從業(yè)的朋友進(jìn)行了探討，下面是我們形成的一些共識。
A股即將實(shí)行的“注冊制”，顯然與美國等西方國家的“注冊制”會有很大差別。眾所周知，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所早已試點(diǎn)實(shí)行了注冊制，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是“買者自負(fù)，一切交給法律和市場去評判”的那種制度。可想而知，在A股全面推廣的注冊制，只會是審批權(quán)力略微降低、留給發(fā)行人和投行的自由度略微提升罷了。市場其實(shí)早已預(yù)期到了注冊制的實(shí)行，所以前一段時(shí)間出現(xiàn)了券商股上漲、殼公司股價(jià)下跌的情況。然而，證監(jiān)會發(fā)布的文件比市場預(yù)期的更溫和，公司上市的門檻還是很高。那些主營業(yè)務(wù)早已一文不值的創(chuàng)業(yè)板小公司可能彈冠相慶，因?yàn)樗鼈兊臍み€值錢。有些分析師已經(jīng)迫不及待地宣稱“券商投行業(yè)務(wù)將是最大受益者”，甚至憧憬注冊制將給券商行業(yè)每年新增百億投行收入——簡直是白日做夢。近年來，由于券商投行承擔(dān)的法律義務(wù)不斷提升，投行忌憚?dòng)跐撛陲L(fēng)險(xiǎn)，對于有瑕疵的項(xiàng)目往往不敢上交。本次證監(jiān)會又強(qiáng)調(diào)了“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，估計(jì)沒有投行敢亂交項(xiàng)目，畢竟為了賺點(diǎn)獎(jiǎng)金而坐牢不值得。A股上市門檻肯定是要降低的，因?yàn)锳股的首要使命是融資而不是投資，這一點(diǎn)從它誕生以來就沒變過。但是，一個(gè)以融資為主要功能的市場也需要穩(wěn)定，也不能制造太多麻煩、有礙觀瞻。因此，上市門檻的降低必然呈現(xiàn)非常保守而謹(jǐn)慎的態(tài)勢，任何激進(jìn)的改變皆在絕對禁止之列。A股的主要功能是為企業(yè)融資，但是A股最怕的就是擴(kuò)容，原因很簡單：中國是一個(gè)相對封閉的資本市場，在一個(gè)特定時(shí)期，資金總量是有限的。別看A股天天上萬億成交額，一個(gè)千億規(guī)模IPO就能搞得市場人心惶惶。這一點(diǎn)與港股市場每天僅有千億成交額，卻能輕松吃下大量IPO形成了鮮明對比。中國經(jīng)濟(jì)的事情，往往是“一放就亂、一管就死”，其實(shí)從兩千年前開始就是如此。怎么避免“一放就亂、一管就死”？唯一的解藥是“進(jìn)兩步、退一步”，讓市場在鷹派和鴿派之間不斷切換。如果真能一步到位，反而不真實(shí)。其實(shí)，看到今天的證監(jiān)會公告，很多做投資的朋友都松了一口氣：按照公告的措辭，今年肯定不會有激進(jìn)的市場擴(kuò)容，可以接著奏樂接著舞一段時(shí)間。雖然內(nèi)心都為“注冊制”的嚴(yán)厲而歡欣鼓舞，在公開場合卻要大講“注冊制”如何寬松，這種口是心非的狀態(tài)，其實(shí)是A股的常態(tài)。即便真的全面實(shí)行“注冊制”，很多民營企業(yè)（尤其是科技、消費(fèi)類企業(yè)）還是會去港股或美股上市，原因很簡單：大股東在這些市場套現(xiàn)，拿的是外匯，而且方便美元風(fēng)投基金退出。何況現(xiàn)在推出的“注冊制”至少被打了五折，港交所肯定可以長吁一口氣了。指望著互聯(lián)網(wǎng)和新消費(fèi)“獨(dú)角獸紛紛轉(zhuǎn)到A股上市的可以歇歇了。從2014年以來，“注冊制”已經(jīng)被證監(jiān)會講了無數(shù)次，一旦市場稍微好轉(zhuǎn)就會接著推進(jìn)，這說明上面對“注冊制”確實(shí)是認(rèn)真的。反觀“互聯(lián)網(wǎng)巨頭回A”以及"CDR"（中國存托憑證），2017-18年講了一陣子就再也沒人提了。今年證監(jiān)會的工作重點(diǎn)肯定是注冊制，估計(jì)CDR這種東西早被扔到不知哪個(gè)故紙堆了。新股前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，很可能是今后全面放開A股漲跌幅限制的預(yù)兆。畢竟，現(xiàn)在全球主流股市一般都不設(shè)漲跌停板，A股總得迎合世界潮流。這可能是今天的公告里面潛在影響力最大的。眾所周知，華人的賭性是全球第一，看看港股小股票的德性就知道了；A股能否避免這一點(diǎn)，咱們拭目以待。