最近在挑選醫藥行業的十大金股，其中創新藥我認為是需要關注的一個重要賽道，其底層邏輯在于兩個方面：一是以醫保談判為主的政策，在經歷了兩年的時間后對創新藥企業的影響趨于緩和；
二是自去年2月份創新藥上市申請加快審評相關政策發布后，結合創新藥上市情況來看，創新藥的放量預期愈加強烈。
(資料圖片僅供參考)
一般創新藥上市后，及時加入醫保有望快速放量，但上市后的前兩年總是面臨著較大的市場推廣費用，而有臨床價值的創新藥一旦跨過市場進入周期后，其銷售規模以及盈利能力還是值得期待的。
所以在此背景下，我挑選了幾家創新藥公司，包括恒瑞醫藥、復星醫藥等。
但還有幾家創新藥代表公司我沒有選，比如說百濟神州、榮昌生物等，原因在于不僅它們的收入不好預測，而且估值無法判斷，我要如何確定它們2023年會帶給我良好的投資回報率呢？
一、選擇恒瑞醫藥，不選百濟和榮昌，難道不是互相矛盾？
之所以選擇恒瑞醫藥便是看中了它的創新藥龍頭地位，企業一年研發投入近60個億，2022年三季度末賬面上還有150多億元現金流，恒瑞醫藥賣藥的生意有望持續并給企業帶來長期回報。
在今年被推遲的2022年醫保談判中，恒瑞醫藥三款新上市的創新藥（羥乙磺酸達爾西利片、瑞維魯胺片、脯氨酸恒格列凈片）均被納入了醫保，另有兩款目錄外獨家產品納入醫保，創新藥卡瑞利珠單抗新增適應癥通過簡易續約被納入醫保，躲過了去年的“超額砍價”。
整體來看，恒瑞醫藥此次醫保談判較為順利，共有12款藥通過醫保談判，預計只有一款首仿藥（尼莫地平口服液，非獨家）談判失敗。
根據公告，恒瑞醫藥這12款納入醫保的藥品2021年合計銷售額約為38.53億元，預計大多是兩款創新藥卡瑞利珠單抗和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖貢獻，而其它三款創新藥都在2021年12月后上市；
2022年1-3季度12款藥品合計銷售額約為23.04億元，預計創新藥納入醫保后才會開始放量。
（恒瑞醫藥2023年1月19日公告）
未來，恒瑞醫藥的創新藥收入占比會越來越高。
那么同樣都是做創新藥的企業，百濟神州和榮昌生物都有著不錯的產研成果，為何我沒有選它們作為2023年的醫藥金股呢？難道僅僅是因為它們的股價在2022年已經翻倍了？
究其原因，我認為主要還是我對它們的業績預測和估值把握不準。
二、恒瑞估值持續走高，百濟和榮昌盈利時間未知，到底該怎么估值？
恒瑞醫藥是這三家醫藥企業中唯一一家有盈利的企業，其中除了仿制藥業務給企業做支撐外，我認為企業的創新藥銷售規模和盈利能力是值得肯定的。
但最近兩年，因為創新藥、仿制藥降價等政策原因，恒瑞醫藥的業績遭遇了一定挑戰，不僅收入下滑較多，而且凈利潤下滑更嚴重。
而與業績表現相反的是估值，隨著股價的增長，截至目前恒瑞醫藥的滾動PE（計算基礎是最近一年報告期業績）持續提升，現在已經達到了近80倍。
業績預測是對恒瑞醫藥估值最重要的一部分，即使不做長期預測的話（創新藥收入預測有難度），企業未來一兩年的業績增長也是需要量化的。
數據顯示，券商分析師對恒瑞醫藥的一致業績預期顯示，2023年、2024年營業收入將分別有望同比增長11.71%、15.31%，凈利潤將分別同比增長13.8%、19.93%。此業績預測具有一定參考性，但顯然，按這個業績來看，恒瑞醫藥目前的估值已經透支了未來兩年的業績，相對較高。
但基于此，我想說的是，恒瑞醫藥的估值體系或已經發生了根本的變化，因為其業績增長不排除有超預期的可能性，而且不僅是恒瑞醫藥，百濟神州和榮昌生物的估值其實也很高。
既然百濟神州和榮昌生物沒有盈利，我們對它們估值就要看收入、看管線，既要考慮絕對估值（業績長期表現），也要考慮相對估值（市銷率PS估值法）。
舉例來說，我們可以參考券商的對它的估值。其中需要注意的是，不同券商可能因為一個值的差異，對榮昌生物的估值便有明顯不同。
目前來看，榮昌生物A股在今年1月份達到了498億元市值、95元的股價高點，主要便是基于券商對于榮昌生物的預測。永續自由現金流現值遠遠大于預測期自由現金流現值，華泰證券對于榮昌生物管線未來的放量非常看好。
（數據來源于同花順iFinD，華泰證券）
在此基礎上，榮昌生物前三季度的PS（市銷率=市值/營業收入）最高達到了87.34，其中市值按企業1月份的A股最高市值498億元。
類比百濟神州，其前三季度的PS也在1月份最高達到了31.69；
而恒瑞醫藥前三季度的PS在1月份最高達到了17.46。
這么一對比，恒瑞醫藥的估值反而是最低的，就算讓恒瑞的PS乘2，把收入中大約50%的仿制藥收入去掉，恒瑞醫藥的相對估值也僅比百濟神州高一點。
而三者研發實力PK，真不一定誰能笑到最后。
三、總結一下
所以，總的來看，經過一定思考我選擇了創新藥賽道中較為保守的一家企業，恒瑞醫藥，不圖它大富大貴，但求它行穩致遠。
至于百濟神州和榮昌生物，我仍然是比較認可它們的，只是從價格端來看，它們的估值顯然是比較高的，2023年的上漲潛力是否有局限性呢？我們拭目以待。