Z鏈夸克團(tuán)隊(duì)研究員｜許佳維編輯｜過(guò)江鯽
“光伏茅”隆基綠能市值去年上半年大幅回升，后半年則是一路下跌。相較于2021年11月創(chuàng)造的高點(diǎn)5400億元縮水近2200億元，跌幅37.63%。
股價(jià)和市值的動(dòng)蕩不足為奇，但值得引起投資者重視的是在下跌途中重要股東的減持。隆基的三位創(chuàng)始股東、也是一致行動(dòng)人中的兩位已經(jīng)基本上退出了主要股東行列。
(資料圖)
與創(chuàng)始股東的變化相比，隆基去年經(jīng)歷的大事不斷。根據(jù)我們的跟蹤和總結(jié)，多數(shù)事件對(duì)股價(jià)形成壓力，積極因素則顯得相對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)、不確定性更強(qiáng)。這在相當(dāng)程度上支持了市場(chǎng)賣方力量主導(dǎo)的趨勢(shì)。
有必要提請(qǐng)投資者注意的是，新年度剛剛開(kāi)始，隆基的大幅逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃頻次展開(kāi)，這也讓近期股份回升勢(shì)頭勇猛。
2022年，隆基綠能經(jīng)歷的重要事件和變化
1．改名和其中的意味
隆基把自己的名字改成了“綠能”，以體現(xiàn)最新的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)定位——不僅僅要做最大的光伏設(shè)備制造商，還要成為一家“以客戶價(jià)值為核心，致力于為全人類創(chuàng)造美好宜居的綠色家園。通過(guò)提供高附加值的產(chǎn)品為綠能行業(yè)提供一站式綠能解決方案”的服務(wù)商。
將隆基股份正式更名為“隆基綠能”，沒(méi)想到這一綠就是半年。
2．地方政府紛紛取消電價(jià)優(yōu)惠，致用電成本增加30%，影響公司超半數(shù)硅片成本
4月，隆基股份公告稱，公司在云南省享有的優(yōu)惠電價(jià)政策和措施被取消。
截至2021年末，隆基在云南省形成約67GW的拉晶產(chǎn)能和57GW的切片產(chǎn)能，在云南已投產(chǎn)的切片產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的比例約為54%。
隆基綠能此前與云南簽約的優(yōu)惠電價(jià)為0.25元/千瓦時(shí)，調(diào)整后預(yù)計(jì)用戶側(cè)價(jià)格約為0.34元/千瓦時(shí)，用電成本增加30%左右，對(duì)應(yīng)硅片生產(chǎn)單瓦成本提升0.8分/片。為此，隆基綠能取消了麗江三期年產(chǎn)10GW單晶硅棒建設(shè)項(xiàng)目、曲靖二期年產(chǎn)20GW單晶硅棒和30GW單晶硅片項(xiàng)目、曲靖年產(chǎn)30GW單晶電池項(xiàng)目，待重新評(píng)估。
基于產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢(shì)，3月，隆基綠能宣布195億元在鄂爾多斯建設(shè)年產(chǎn)20GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、30GW高效單晶電池項(xiàng)目及5GW高效光伏組件項(xiàng)目。8月，隆基綠能將原協(xié)議中約定的年產(chǎn)20GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目變更為年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目。
不料自9月起，內(nèi)蒙古也取消優(yōu)惠電價(jià)政策。相關(guān)公告及券商研究顯示，內(nèi)蒙古光伏制造企業(yè)此前享受的優(yōu)惠電價(jià)約為0.26-0.3元/度，在調(diào)整后，電價(jià)約為0.45元/度。
3．隆基三劍客的走向引人關(guān)注
8月，連城數(shù)控現(xiàn)任董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人李春安因內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)被立案調(diào)查。
隆基綠能火速公告稱李春安雖然是李振國(guó)、李喜燕的一致行動(dòng)人，但目前持股比例為2.11%，且已不在公司任職，被查不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)性影響。消息一出，隆基股價(jià)當(dāng)日仍下跌7.89%。
李春安廣為人知的身份是與同畢業(yè)于蘭州大學(xué)的李振國(guó)、鐘寶申被合稱為“隆基三劍客”，其中李振國(guó)為隆基綠能實(shí)控人，鐘寶申為隆基綠能現(xiàn)任董事長(zhǎng)。
2012年4月，隆基股份在A股主板上市時(shí)，李振國(guó)與李喜燕夫婦合計(jì)持有公司32.30%股份，為公司的實(shí)際控制人，李春安持股約24.08%為最大股東。
從2015年開(kāi)始，李春安開(kāi)始減持隆基綠能。2020年10月，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式套現(xiàn)約34億元后，12月以每股70元價(jià)格將所持隆基2.26億股股份轉(zhuǎn)讓給高瓴資本，一次性套現(xiàn)158.41億元。目前持股比例2.11%，位列公司第6大股東。
“三劍客”之一鐘寶申在隆基系公司的股權(quán)、職務(wù)也在今年發(fā)生變化。
去年4月，隆基董事長(zhǎng)鐘寶申未經(jīng)信披減持了1960萬(wàn)股票，套現(xiàn)13億元，被指涉違規(guī)減持、信披違規(guī)。后隆基澄清說(shuō)這筆交易是家庭財(cái)產(chǎn)分割非交易過(guò)戶。
5月起，鐘寶申密集卸任隆基系公司職位，包括卸任海南隆基綠能科技有限公司、寧夏隆基寧光儀表股份有限公司、大同隆基樂(lè)葉光伏科技有限公司和陜西隆基樂(lè)葉光伏科技有限公司的法人。
8月初，鐘寶申又辭去隆基樂(lè)葉光伏科技有限公司、滁州隆基樂(lè)葉光伏科技有限公司、泰州隆基樂(lè)葉光伏科技有限公司等企業(yè)法人。
2022年5月，隆基綠能年度股東大會(huì)上，“三劍客”罕見(jiàn)同框，鐘寶申表示，“過(guò)去，隆基的經(jīng)營(yíng)決策是依靠核心管理層，其中有股份、情懷甚至偶然性的因素，大家圍繞一個(gè)目標(biāo)堅(jiān)定地走到一起，但這些人會(huì)慢慢老去，而隆基是要可持續(xù)發(fā)展下去的。”
2021年報(bào)顯示，僅持有1.66%股權(quán)鐘寶申為公司董事長(zhǎng)。但隨著鐘寶申卸任多職，未來(lái)在隆基扮演的角色也開(kāi)始產(chǎn)生了變化。
4．業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力下滑
在今年光伏裝機(jī)的旺盛行情下，2022年前三季度，隆基單晶硅片、單晶組件出貨量分別超60GW，30GW。受益于硅片和組件銷售增加，隆基實(shí)現(xiàn)營(yíng)收870.35億元，同比增長(zhǎng)54.85%；歸母凈利潤(rùn)109.76億元，同比增長(zhǎng)45.26%，規(guī)模已超過(guò)去年全年。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，隆基綠能盈利能力表現(xiàn)有所下滑。多晶硅材料價(jià)格從2020年6月的5萬(wàn)元/噸，上漲到2022年11月中旬的30.30萬(wàn)元/噸，累計(jì)上漲了近6倍，帶來(lái)的影響是硅片和組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間被不斷壓縮，隆基綜合毛利率年年下滑，從2019年的28.9%下降至16.11%，其中硅片毛利率降至21%，組件毛利率降至12%，今年以來(lái)下降6個(gè)百分點(diǎn)，這也導(dǎo)致其生產(chǎn)成本在上半年達(dá)到415.4億元，同比增長(zhǎng)53.16%。擁有上游硅材料優(yōu)勢(shì)的通威則是賺的盆滿缽滿，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)217.3億元，同比增長(zhǎng)265.54%。【1】
5．硅料硅片價(jià)格斷崖式下跌，隆基從容面對(duì)
隨著多晶硅料產(chǎn)能快速釋放，硅料結(jié)束了兩年多的連續(xù)上漲。
2023年1月4日，硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，從2022年11月份開(kāi)始，硅料、硅片的價(jià)格持續(xù)下跌。其中單晶致密料價(jià)格從高點(diǎn)30.60萬(wàn)元/噸降至17.62萬(wàn)元/噸，跌幅高達(dá)42.4%。M10單晶硅片（182mm/150μm）最低已經(jīng)降至3.6元/片，G12單晶硅片（210mm/150μm）最低已經(jīng)降至4.75元/片，周跌幅分別超過(guò)17%和25%。
斷崖式的下跌趨勢(shì)使投資人認(rèn)為光伏行業(yè)的下行周期又要來(lái)臨，導(dǎo)致光伏制造行業(yè)公司股價(jià)集體跳水，隆基作為龍頭在這輪降價(jià)周期里股價(jià)跌幅達(dá)到25.97%。
這一輪硅片、硅料雙雙降價(jià)，根本原因還是對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂。
2020年起，受益于行業(yè)的高景氣，硅片高毛利率吸引雙良節(jié)能、上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通等諸多新玩家不斷入場(chǎng)，新老玩家不斷擴(kuò)產(chǎn)，到2022年末，隆基綠能、TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技等15家企業(yè)的硅片產(chǎn)能將達(dá)到677.6GW。其中，隆基與中環(huán)作為硅片行業(yè)雙寡頭，2022年規(guī)劃產(chǎn)能分別為150GW、140GW，二者硅片產(chǎn)能占據(jù)國(guó)內(nèi)硅片總產(chǎn)能的一半。
2023年全球預(yù)計(jì)新增光伏裝機(jī)量約為350GW，同比增長(zhǎng)40%左右。考慮容配比及各環(huán)節(jié)損耗，2023年光伏對(duì)硅片需求量約為437GW，對(duì)硅料需求量約為115萬(wàn)噸。可以看出，硅料及硅片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。
10月31日，tcl中環(huán)率先降價(jià)，打響硅片價(jià)格戰(zhàn)。直至11月24日，隆基宣布下調(diào)硅片價(jià)格，單晶硅片P型M10 150μm和厚度（182mm）報(bào)價(jià)5.40元，降幅達(dá)27%。三天后，TCL中環(huán)再次宣布下調(diào)硅片價(jià)格，單晶硅片P型M10 150μm厚度（182mm）報(bào)價(jià)同樣為5.40元，與隆基一致；技術(shù)含量更高的210mm和218.2mm硅片價(jià)格分別為7.10元和7.70元，降幅約為23%。
對(duì)于硅片價(jià)格下跌的影響，隆基綠能投資關(guān)系部門(mén)相關(guān)人士表示，從行業(yè)來(lái)看，光伏本質(zhì)是度電價(jià)格降低，所以硅片價(jià)格下降對(duì)整個(gè)行業(yè)做大是個(gè)利好，下游需求會(huì)帶來(lái)整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。對(duì)公司而言，由于其一體化的經(jīng)營(yíng)，硅片端價(jià)格下降，隆基可以用硅片做下游的電池和組件，保留公司的利潤(rùn)。但按這種趨勢(shì)發(fā)展下去，一些成本高的二三線企業(yè)會(huì)在價(jià)格戰(zhàn)中敗下陣來(lái)，進(jìn)而退出市場(chǎng)，間接重塑硅片行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局。
對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，隆基也表示早有預(yù)料，所以庫(kù)存管理上保持比較低的位置。12月23日公司在互動(dòng)平臺(tái)上稱，公司目前硅片庫(kù)存不到一周，處于較低的水平。【2】
6．外界擔(dān)憂行業(yè)格局重塑、龍頭地位松動(dòng)
隆基曾在半年報(bào)中表示，今年上半年“光伏各制造環(huán)節(jié)均在大幅擴(kuò)產(chǎn)，大量跨界資本的涌入加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。”
隆基綠能估值降低，部分原因是其硅片和組件龍頭地位開(kāi)始松動(dòng)。
組件方面，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)以及券商公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，2022年隆基綠能以45GW的組件出貨規(guī)模，連續(xù)三年蟬聯(lián)全球組件出貨冠軍。不同于去年的是，組件行業(yè)出貨格局產(chǎn)生了變化。
2021年，隆基綠能出貨量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，是唯一超過(guò)35GW的企業(yè)。到2022年，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技四家組件巨頭企業(yè)出貨量均超過(guò)40GW，排在第二位的天合光能與隆基綠能組件出貨量?jī)H相差2GW，而2021年，兩者之間相差近14GW。
2002年8月，通威中標(biāo)華潤(rùn)電力3GW光伏組件集采大單的消息，標(biāo)志著這位硅料巨頭正式進(jìn)軍組件賽道，其成本優(yōu)勢(shì)，可以很快通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，目前出貨規(guī)模上升至第8的位置，現(xiàn)有組件產(chǎn)能14 GW，預(yù)計(jì)到2023年底將形成超過(guò)80GW的組件產(chǎn)能，對(duì)隆基形成進(jìn)一步的擠壓。
硅片方面，TCL中環(huán)到2022年底硅片產(chǎn)能將達(dá)到140GW，未來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能180GW，與2022年底隆基規(guī)劃產(chǎn)能150GW不相上下。在硅片外售比例上，TCL中環(huán)中環(huán)已經(jīng)超過(guò)隆基。
在組件大功率時(shí)代，隆基與TCL中環(huán)未來(lái)更多的較量體現(xiàn)硅片尺寸之爭(zhēng)上。二者分別代表了182mm和210mm兩大硅片尺寸陣營(yíng)，目前182和210等大尺寸硅片市占率達(dá)79%，182仍是主流，占比53%。182陣營(yíng)里主要有隆基、晶科、晶澳為首老牌光伏一體化企業(yè)，210陣營(yíng)則包括中環(huán)、天合、東方日升等。
從硅片角度看，182的性價(jià)比相對(duì)更高；從電池片角度看，210性價(jià)比優(yōu)于182；從組件角度看，更大功率的組件用210更容易實(shí)現(xiàn)。綜合看來(lái)，210產(chǎn)品相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)。
據(jù)集邦咨詢研究，到2023年，大尺寸組件產(chǎn)能陸續(xù)完成布局，占比將達(dá)89%；其中210尺寸產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)466GW，成為主流，占比達(dá)到57%。當(dāng)前全球已有超52家組件企業(yè)產(chǎn)線兼容制造210尺寸產(chǎn)品，企業(yè)數(shù)量占比超8成。
作為行業(yè)龍頭，隆基卻沒(méi)有向上兼容210的生產(chǎn)線，堅(jiān)持182路線，使得公司未來(lái)存在失去主導(dǎo)地位的風(fēng)險(xiǎn)。
7．技術(shù)多突破，創(chuàng)新造就隆基，目標(biāo)是要做時(shí)間的朋友
12月30日，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申在一場(chǎng)題為“穿越周期 向陽(yáng)生長(zhǎng)”的年終對(duì)話中，盤(pán)點(diǎn)隆基2022年的三大事紀(jì)。
2022年6月21日，隆基西安總部率先發(fā)布光伏行業(yè)首個(gè)一站式戶用光伏解決方案“隆基向日葵”。該方案旨在通過(guò)線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶的一體化集成式服務(wù)，即從電站申請(qǐng)開(kāi)始一直到后期運(yùn)維，由隆基為用戶提供電站全生命周期的一站式無(wú)憂托管服務(wù)。
2022年，隆基向日葵累計(jì)簽約客戶超過(guò)300家，注冊(cè)用戶數(shù)量超過(guò)30000人次。同時(shí)，“隆基向日葵”榮獲“第三屆IFF全球綠色金融獎(jiǎng)—?jiǎng)?chuàng)新獎(jiǎng)”。
2022年11月19日，隆基宣布，據(jù)德國(guó)哈梅林太陽(yáng)能研究所 (ISFH) 最新認(rèn)證報(bào)告，公司自主研發(fā)的HJT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 26.81%，打破了塵封5年的硅太陽(yáng)能電池效率新紀(jì)錄。這是首次由中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造的迄今為止硅太陽(yáng)能電池效率的最高紀(jì)錄。事實(shí)上，從2021年4月至2022年11月，隆基綠能已經(jīng)先后在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT電池、p型HJT電池、無(wú)銦HJT電池等技術(shù)領(lǐng)域12次刷新電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄。【4】
2022年11月2日，隆基綠能面向全球正式推出了基于HPBC電池技術(shù)的全新組件Hi-MO 6系列產(chǎn)品。Hi-MO 6系列產(chǎn)品是隆基綠能面向分布式用戶推出的組件，量產(chǎn)最高效率達(dá)22.8%，較目前主流的PERC組件產(chǎn)品平均增益10%。
在N型電池將取代P型PERC成為下一代技術(shù)路線的趨勢(shì)下，隆基推出基礎(chǔ)仍是PERC電池的HPBC電池技術(shù)，引來(lái)市場(chǎng)質(zhì)疑。隆基表示，相比TOPcon和HJT，HPBC電池產(chǎn)品的穩(wěn)定效率最高。未來(lái)該電池產(chǎn)品效率可達(dá)26.5%以上，組件效率可達(dá)近24%。
鐘寶申說(shuō)，隆基的目標(biāo)就是要做時(shí)間的朋友，隆基一直堅(jiān)持幾個(gè)原則——第一是“不領(lǐng)先、不擴(kuò)產(chǎn)”；第二是持續(xù)地投入創(chuàng)新，讓企業(yè)一直有拿得出來(lái)的新方案和產(chǎn)品；第三就是要不斷地把新產(chǎn)品大量地、快速地投向市場(chǎng)。
面對(duì)2023年的到來(lái)，既有機(jī)遇，也有挑戰(zhàn)。對(duì)隆基來(lái)講，2023年整體發(fā)展速度應(yīng)會(huì)比2022年更快一些。【3】
8．年后大規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)
進(jìn)入2023年，在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍處在降價(jià)周期時(shí)，隆基綠能卻選擇逆勢(shì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
1月10日，隆基綠能宣布，擬將西咸樂(lè)葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項(xiàng)目變更為西咸樂(lè)葉年產(chǎn)29GW高效單晶電池項(xiàng)目，該項(xiàng)目將導(dǎo)入公司自主研發(fā)的HPBC高效電池技術(shù)，年產(chǎn)29GW單晶高效電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年9月整體完成竣工驗(yàn)收并全面投產(chǎn)。
1月17日，隆基綠能發(fā)布公告稱，公司與陜西省西咸新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)管委會(huì)、陜西省西咸新區(qū)涇河新城管委會(huì)簽訂《投資合作協(xié)議》，就公司在陜西省西咸新區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)100GW單晶硅片項(xiàng)目及年產(chǎn)50GW單晶電池項(xiàng)目達(dá)成合作意向。
加上12月擬投資30億元在安徽省蕪湖市建設(shè)的二期年產(chǎn)15GW單晶組件項(xiàng)目，近一個(gè)月來(lái)，隆基綠能宣布的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目包括100GW硅片、79GW電池和15GW組件等。
隆基綠能相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次擴(kuò)產(chǎn)一是基于對(duì)光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，二是隆基綠能堅(jiān)持‘不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)’，新增產(chǎn)能必須對(duì)成本有貢獻(xiàn)。
市場(chǎng)擔(dān)心此輪擴(kuò)產(chǎn)將導(dǎo)致硅片產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩，2023年的硅片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。
公司背景
隆基股份成立于2000年，以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家。
2006年，創(chuàng)始人李振國(guó)不顧多晶賽道熱度，鎖定了轉(zhuǎn)化效率更高、度電成本下降空間更大的單晶硅路線。2012年公司在上交所主板上市。
2014年，隆基通過(guò)收購(gòu)樂(lè)葉光伏進(jìn)軍向電池、組件環(huán)節(jié)延伸，并率先使用PERC技術(shù)路線，拉大單晶和多晶的效率差距。結(jié)合多年對(duì)RCZ技術(shù)（多次裝料拉晶技術(shù)）攻關(guān)及2015年金剛線切割技術(shù)的國(guó)產(chǎn)替代，單晶硅片逐步取代多晶硅片成為市場(chǎng)主流。
2015年，國(guó)家能源局推出“光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃”，引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)向效率更高的單晶路線，各電池企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)行單晶技改和擴(kuò)產(chǎn)。隆基作為單晶龍頭，實(shí)現(xiàn)股價(jià)與業(yè)績(jī)齊飛，2018年的“531”新政也未能阻止隆基前進(jìn)的腳步。到2020年公司超越晶科能源成為全球光伏組件出貨量冠軍，硅片市占率全球第一，成為全球最大的太陽(yáng)能單晶硅光伏產(chǎn)品制造商。
2021年，隆基布局光伏電站（BIPV）和氫能新賽道，進(jìn)一步打開(kāi)了成長(zhǎng)空間，股價(jià)一路上漲最高至125.68元，上市十年股價(jià)增長(zhǎng)90多倍，市值突破5000億元。
2012年上市以來(lái)至2021年十年里，隆基股份營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.52%，總營(yíng)收從17.1億元增加至809.32億元，增長(zhǎng)超47倍。2021年，太陽(yáng)能組件及電池、硅片及硅棒業(yè)務(wù)分別占比總營(yíng)收72.23%、21.04%。
2021年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)單晶硅片、單晶組件的出貨量，分別達(dá)到70.01GW和38.52GW，組件銷量、市場(chǎng)占有率、品牌影響力均位列全球首位。
來(lái)源與參考：
【1】隆基綠能公司公告
【2】隆基綠能互動(dòng)平臺(tái)
【3】鐘寶申“穿越周期 向陽(yáng)生長(zhǎng)”年終對(duì)話
【4】隆基綠能官方網(wǎng)站
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