“元宇宙”概念仍在不斷膨脹中。
(相關(guān)資料圖)
半年前，以“元宇宙”為關(guān)鍵賣點(diǎn)的飛天云動提交港交所上市申請材料，由于種種原因赴港上市進(jìn)程未能如愿推進(jìn)。在招股書失效后，飛天云動于日前再次提交IPO相關(guān)資料，二次遞表港交所。
在這份更新后的招股書中，“元宇宙”一詞出現(xiàn)頻率高達(dá)318次。這個在2021年才火起來的熱詞，憑借一個“空想”概念迅速擴(kuò)展至游戲、影視、電子制造乃至AR、VR產(chǎn)業(yè)之中，并帶動了資本市場的瘋狂追捧。然而隨著熱度逐漸冷卻，依托“元宇宙”起勢的公司也開始“原形畢露”。今天，讓我們一同走進(jìn)飛天云動的最新招股書，看看在資本市場中，這樣“蹭熱度”的公司，究竟能否征服投資者的心意。
追不完的熱點(diǎn)，上不完的IPO
飛天云動成立于2008年，前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（以下簡稱“掌中飛天”）。回顧飛天云動的發(fā)展歷程，其原身是一家游戲發(fā)行平臺，并自主研發(fā)了多款單機(jī)手機(jī)游戲。
2017年，隨著手機(jī)游戲的風(fēng)靡，一個新的概念逐漸走入人們的視線：VR設(shè)備。許多游戲公司開始加大技術(shù)投入和應(yīng)用開發(fā)，希望借此吸引更多資金與市場關(guān)注。飛天云動也聞風(fēng)而動，迅速將業(yè)務(wù)中心由游戲領(lǐng)域轉(zhuǎn)向AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)。
明星杜海濤曾在2017年3月，明星杜海濤曾在以56萬元獲得掌中飛天部分注冊資本，掌中飛天為其定制的AR賽車游戲《濤濤熊極速聯(lián)盟》迅速上線各大手機(jī)應(yīng)用商城。2021年杜海濤轉(zhuǎn)讓手中所持股份，投資收益超過120萬元。
轉(zhuǎn)型AR/VR服務(wù)領(lǐng)域后，飛天云動邁入迅速發(fā)展階段，并在2017年以掌中飛天的名義在新三板上市，但很快就在2019年摘牌退市。
盡管在新三板上僅短暫停留了兩年，但飛天云動仍然在這兩年里完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司創(chuàng)建并提供各種與AR/VR相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)，包括AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VRSaaS及IP業(yè)務(wù)。
招股書援引艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的市場規(guī)模（按收入計）為人民幣217億元，預(yù)期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復(fù)合年增長率為38.2%。
由于市場發(fā)展前景廣闊，依托該項業(yè)務(wù)的飛天云動也在近年來迅速成長。截至目前，除最后一項IP業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)仍是公司重要的收入來源。
在新三板退市后，飛天云動又迅速開啟了融資歷程。公司累計進(jìn)行了五輪融資，同創(chuàng)偉業(yè)、天津星火、賽富動勢、寧波米度等知名機(jī)構(gòu)現(xiàn)身其中，累計融資金額超過3億元人民幣。
在此期間，以VR為核心技術(shù)，“元宇宙”的概念迅速爆火，并帶來了比AR/VR概念更加膨脹的資本追捧。2021年，飛天云動再次轉(zhuǎn)型，宣布正式戰(zhàn)略布局元宇宙領(lǐng)域，并對港交所發(fā)起IPO沖擊。
毛利率水平不穩(wěn)，營銷換增長難以為繼
從飛天云動近年來的發(fā)展來看，依托AR/VR服務(wù)，公司取得了不錯的經(jīng)營業(yè)績。招股書顯示，2019-2021年，公司營業(yè)收入分別達(dá)到2.51億元、3.39億元、5.95億元；同期凈利潤分別達(dá)到4187.9萬元、6025.2萬元、7171.9萬元。2022年第一季度，公司營收2.29億元，凈利潤3820.5萬元。
但是從營收與凈利潤情況來看，飛天云動的毛利水平并不算太高，且在2019年呈現(xiàn)出嚴(yán)重下滑態(tài)勢，近幾年始終未再突破2018年41.7%的高點(diǎn)毛利率。2019-2021年，飛天云動整體毛利率分別為30%、30.9%、29.5%。而2019年，正是飛天云動主營業(yè)務(wù)由游戲領(lǐng)域轉(zhuǎn)型AR/VR服務(wù)的關(guān)鍵節(jié)。點(diǎn)，可見，脫離了游戲這個高毛利行業(yè)，飛天云動的轉(zhuǎn)型之路并不順利。
值得一提的是，與整體毛利率水平相比，公司部分主營業(yè)務(wù)的毛利率水平并不算低。其中AR/VR內(nèi)容的毛利率始終維持在47%左右，而收入占比相對稍低的AR/VRSaaS，毛利率更是高達(dá)50%左右。
飛天云動對此解釋稱，不同產(chǎn)品及服務(wù)毛利率亦可能不同，因此產(chǎn)品組合變動影響整體毛利率。公司綜合毛利率大幅下滑的主要原因在于IP和其他業(yè)務(wù)的毛利率變動。
具體來看，營收占比最重的AR/VR營銷服務(wù)，2019-2021年毛利率僅為21.2%、19.4%、21.7%，帶累整體毛利率水平下挫。同時，飛天云動提到的IP業(yè)務(wù)，在2022年后已經(jīng)不再產(chǎn)生營收，相關(guān)資源用于支持AR/VR業(yè)務(wù)，進(jìn)一步影響到毛利率水平。
至于飛天云動毛利率最高的AR/VRSaaS業(yè)務(wù)，直到2019年才真正開始產(chǎn)生收入，。但2019年至2021年的營收占比分別為2.6%、2.7%、3.5%。因此，盡管2022年第一季度，飛天云動AR/VRSaaS業(yè)務(wù)營收高達(dá)950萬元，同比增長353.2%，但由于占比過小（僅4.2%），所以并未對公司的毛利率水平產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。
細(xì)究飛天云動的業(yè)務(wù)矩陣，仍然存在不小的發(fā)展隱患。以占比最重的AR/VR營銷服務(wù)為例，2022年第一季度，這部分業(yè)務(wù)營收達(dá)到1.66億元，占比高達(dá)72.3%。可以看出，飛天云動非常依賴這部分業(yè)務(wù)營收，且收入結(jié)構(gòu)日益集中化。
AR/VR營銷服務(wù)的快速增長，離不開AR/VR廣告的高昂點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率。艾瑞咨詢資料顯示，傳統(tǒng)廣告形式的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率為0.3%-15%，而AR/VR廣告形式的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率則升至25%。也就意味著同樣的廣告內(nèi)容，AR/VR的廣告形式更易獲得終端用戶關(guān)注，對于商家而言，顯然選擇后者更易提升商品銷路。
而問題也就出在這里。為了維持AR/VR營銷服務(wù)的高轉(zhuǎn)化率，飛天云動需要不斷購買流量來增加曝光度。隨著規(guī)模增長，公司的獲客成本也與日俱增。招股書顯示，2019年，飛天云動的流量獲取成本已經(jīng)增長至1.15億元，到2021年，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到3.12億元，占比也由2019年收入成本總額的60%左右，增加至2022年第一季度的80%。依靠營銷換取業(yè)績增長的后果，就是毛利率的大幅下滑。
三年多研發(fā)投入逐年萎縮僅5500萬，318個“元宇宙”尚無變現(xiàn)能力
與此同時，作為一家科技公司，研發(fā)能力仍是資本市場的評估重點(diǎn)。以科創(chuàng)板上市公司為例，其研發(fā)投入需占到當(dāng)期營收的5%及以上。而飛天云動雖然貼有“科技”“元宇宙”等標(biāo)簽，研發(fā)投入?yún)s名不符實。
招股書顯示，2019-2022年第一季度，飛天云動的研發(fā)費(fèi)用分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元和815.2萬元。三年多的時間，飛天云動研發(fā)累計投入僅五千多萬元，這與國外同樣披著“元宇宙”馬甲的科技公司相比，仍有不小的差距。有“國外元宇宙第一股”之稱的Roblox公司，2019年-2021年研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元，今年一季度，其研發(fā)費(fèi)用為1.78億美元。
與之相比，飛天云動的研發(fā)投入不僅基數(shù)小，營收占比也一年如不一年。，2019-2022第一季度，飛天云動研發(fā)投入分別占到當(dāng)期營收的4.6%、4.4%、3.6%、3.6%，顯然根本達(dá)不到科創(chuàng)板對于上市公司的研發(fā)投入要求。或許這也是當(dāng)下飛天云動轉(zhuǎn)投港交所上市的一個關(guān)鍵因素。
至于在招股書中頻繁出現(xiàn)了318次的“元宇宙”，實際上以其作為基石的“飛天元宇宙”平臺，實際成立至今僅有8個月時間。
飛天云動稱，公司將憑借AR/VR技術(shù)打破現(xiàn)實世界與虛擬世界之間的次元壁壘，賦能客戶實現(xiàn)數(shù)字化升級及業(yè)務(wù)擴(kuò)充，立志幫助每名客戶進(jìn)入元宇宙，連接彼此，并實現(xiàn)元宇宙時代的數(shù)字價值商業(yè)化，從而打造自身的元宇宙平臺。
雖然噱頭喊得很響，但追根究底，飛天云動搭建“飛天元宇宙”的計劃，主要還是在該平臺上提供AR/VR營銷服務(wù)，并透過吸引用戶瀏覽，飛天元宇宙預(yù)期可為AR/VR營銷服務(wù)客戶收集流量。通俗來講，飛天云動的“元宇宙”，也就是為其原有的AR/VR營銷服務(wù)搭建了一個新的平臺而已。
此外，與發(fā)展較為成熟的AR/VR服務(wù)相比，元宇宙目前仍是一個模糊而空泛的世界，如何完成商業(yè)化落地，目前仍是一個未知數(shù)。
我們查詢飛天云動官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)站上并沒有任何與元宇宙因素相關(guān)的產(chǎn)品信息，招股書中公司的主營業(yè)務(wù)仍是AR/VR服務(wù)。飛天云動明確表示，其飛天元宇宙平臺計劃屬非常初步階段，并無肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。由于其無法控制的因素，該公司的收入、開支及經(jīng)營業(yè)績可能會在不同時期有所不同。
此外，身為一家以技術(shù)為核心的科技公司，飛天云動的核心專利竟然少得可憐。招股書顯示，截至最后實際可行日期，飛天云動僅有6項專利，其中發(fā)明專利5項、設(shè)計專利1項，正在申請的發(fā)明專利3項。而上述9項專利主要涉及虛擬現(xiàn)實、服務(wù)器、前端處理、活動安裝、衍生品等領(lǐng)域，且大部分發(fā)明專利均在2020年完成申請，與元宇宙乃至其所需的交互設(shè)備毫無關(guān)聯(lián)。
結(jié)語：
一家與“元宇宙”為上市賣點(diǎn)的科技公司，干著與元宇宙僅僅擦邊的AR/VR服務(wù)業(yè)務(wù)，即使是在審查條件較為寬松的港交所，這樣的說明書似乎也難以服眾。我們不得而知飛天云動上一次沖擊港股IPO究竟為何半路折戟，但從最新招股書中可以看出，想要資本市場相信這個宏大的“元宇宙”故事，飛天云動的功課做得仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
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