原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」作者丨左星月編輯｜胡芳潔美編｜倩倩審核｜頌文
(資料圖)
陶瓷磚因其外觀精致、圖案多樣，同時具有防水、抗污、耐磨、耐腐蝕等特點，應用范圍極其廣闊。中國也是世界上最大的陶瓷磚生產國、消費國及出口國。6月8日，國內最大的建筑陶瓷專業制造商之一新明珠集團股份有限公司（以下簡稱“新明珠”）更新了招股說明書，申報在深交所主板上市，保薦機構為申萬宏源證券。
新明珠此次IPO擬發行41402.67萬股，占發行后總股本的25%。預計募集資金20.09億元，主要用于新型節能環保板材項目二期技術改造項目、陶瓷工藝及材料研發中心建設項目、補充流動資金等。
「界面新聞·子彈財經」注意到，新明珠近年來的營業收入增長較為乏力，凈利潤更是出現了“腰斬”的狀況，這與新明珠的下游房地產行業不景氣息息相關。
此外，恒大地產作為新明珠的客戶，同時也是新明珠的股東，在2021年“暴雷”后，給新明珠帶來了不小的打擊，不僅業績受到影響，對恒大地產的應收賬款也難以收回。
種種“內憂外患”下，新明珠能否成功上市，還是一個未知數。
1、利潤腰斬，毛利率逐年下滑
新明珠是一家集建筑陶瓷設計、研發、生產、銷售、服務于一體的建材企業，產品廣泛應用于建筑空間的裝修裝飾。
公司產品主要有陶瓷磚（包括拋釉磚、仿古磚、拋光磚和瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷巖板、陶瓷薄板、陶瓷大板等），擁有“冠珠?”、“薩米特?”、“新明珠巖板?”等陶瓷品牌。作為一家成立于1999年的老牌企業，新明珠近年來的業績并不盡如人意。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），新明珠的營業收入為78.35億元、84.93億元和74.24億元，同比增長率分別為-2.83%、8.40%和-12.59%；同期歸母凈利潤15.17億元、6.11億元和6.12億元，同比增長率分別為20.77%、-59.75%和0.15%。
圖 /?wind
近年來，新明珠不僅營業收入增長較為乏力，呈現出波動下滑的狀態，公司的歸母凈利潤也出現“腰斬”，從2020年的15.17億元減至2022年的6.12億元，兩年來下降了59.66%。
針對業績下滑的原因，新明珠在招股書中表示，公司采購的原材料主要包括坯料、釉料（化工料）及包裝物，所需的能源主要為天然氣、煤及電，原材料及能源在主營業務成本中占比較高，受天然氣、煤、石油市場價格影響較大。
2021年及2022年，受國際能源市場價格波動影響，天然氣、煤等能源價格明顯上漲，新明珠的生產成本顯著增加，導致公司的凈利潤有所下滑。
在成本增長的同時，新明珠的銷售單價也在持續下滑，更是讓公司的盈利能力持續下降。
招股書顯示，報告期內，新明珠陶瓷磚的銷售單價分別為35.34元/平方米、35.19元/平方米、33.94元/平方米；陶瓷板材的銷售單價分別為109.65元/平方米、71.50元/平方米、63.04元/平方米。
圖 /?新明珠招股書
報告期內，新明珠的陶瓷磚和陶瓷板材的銷售單價持續下降，與新明珠下游產業不景氣有很緊密的關聯。
新明珠的下游客戶主要為地產公司。近年來，不少房地產公司經營惡化，建筑陶瓷行業也受到了影響。
對此，新明珠表示，受下游市場需求波動、行業競爭加劇等因素影響，公司部分產品以促銷價格搶占市場份額，銷售單價由此下滑。
然而，低價促銷也將導致公司盈利能力下降，這一點也體現在新明珠的毛利率上。
招股書顯示，報告期內，新明珠的主營業務毛利率分別為34.82%、29.73%和22.88%，處在快速下滑的趨勢之中。
成本高，售價低，新明珠所面臨的考驗可謂十分嚴峻。
新明珠也在招股書中坦言，若未來市場競爭加劇，或原材料和能源價格進一步上升，公司主要產品毛利率可能面臨進一步下滑的風險。屆時，新明珠的利潤很有可能進一步被吞噬。
2、與恒大深度綁定，應收賬款難收回
新明珠的直銷客戶主要為房地產商。近年來，房地產宏觀調控政策趨緊，導致房地產市場出現周期性波動，市場景氣度有所下降。
公開資料顯示，2020年-2022年，各年末房地產開發景氣度分別為100.76、100.36和94.35。2022年首次跌破95，降至較低景氣水平。
不景氣的房地產行業給新明珠的生產經營帶來了相當大的挑戰。
據悉，恒大地產是新明珠的重要客戶之一。報告期內，新明珠向恒大地產的銷售金額分別為9.14億元、6.12億元和3.05億元，占當期營業收入的比例分別為11.73%、7.26%和4.14%。
報告期內，恒大地產均是新明珠的第一大客戶。與此同時，恒大地產還持有新明珠1.96%的股份。
然而自2021年上半年開始，恒大集團陸續出現理財產品無法兌付、承兌的商票無法兌付、債券無法償還等現象，現金流開始斷裂。
2021年12月3日晚間，中國恒大對外發布公告稱：“鑒于目前的流動性情況，本集團不確定是否擁有充足資金繼續履行財務責任”。
隨后廣東省政府約談了恒大集團實控人許家印，應恒大集團請求，廣東省政府同意向恒大集團派出工作組，督促推進企業風險處置工作。
由于恒大出現債務危機，新明珠向恒大地產的銷售金額逐年走低，公司業績也隨之下滑。
值得一提的是，新明珠向恒大地產數億元的銷售金額并未全數收回，而是形成了大額應收賬款。
報告期內，新明珠的應收款項合計金額分別為26.75億元、29.56億元和28.92億元，占營業收入的比例高達34.14%、34.80%和38.95%。其中，應收恒大地產的款項高達14.07億元、12.03億元和12.03億元。
圖 /?新明珠招股書
報告期內，新明珠對于恒大地產的壞賬準備金額也快速走高，分別為5.63億元、10.83億元和10.83億元，壞賬計提比例高達40%、90%和90%。
圖 /?新明珠招股書
新明珠的應收賬款總額較高，存在較高的壞賬風險，其中，對恒大的應收賬款壞賬計提比例更是高達90%。鑒于恒大地產目前狀況，公司的應收賬款大概率很難收回。
對此，新明珠在招股書中表示，公司已加大對恒大應收款項的催收力度，并采用恒大地產所持公司股權質押、法律訴訟等方式，以謀求更好保障公司的利益。
那么恒大又是如何處理的呢？
2021年10月，恒大地產同意將其持有的新明珠2432萬股股份，對其下屬主要采購主體應付新明珠款項提供質押擔保。
2021年10月31日，新明珠與公司實際控制人葉德林簽訂《債權轉讓協議》，約定將新明珠對廣州恒大材料設備有限公司、廣州恒隆設備材料有限公司、廣州恒乾材料設備有限公司、海南恒乾材料設備有限公司所享有的應收賬款合計5.87億元（以下簡稱“債權標的”）有條件轉讓給葉德林，恒大地產將其持有新明珠的全部股份質押給新明珠實際控制人并簽訂《股份質押合同》，用于擔保其對債權標的款項的支付。
然而，因恒大地產及其下屬公司相關債務已到期未償還，新明珠實際控制人葉德林已向人民法院提起訴訟。而恒大地產能否償還債務還是一個未知數。
3、產能利用率下滑，行政處罰被問詢
近年來，新明珠的業績較為疲軟，與此同時，公司的產能也縮減了不少。
報告期內，新明珠的自產產量分別為1.82億平方米、1.91億平方米、1.61億平方米；產能利用率（又稱設備利用率，是工業總產出對生產設備的比率）分別為88.11%、88.83%和75.01%。
圖 /?新明珠招股書
可見，報告期內，新明珠的產能利用率一直是不飽和的，2022年產能利用率還出現了大幅度下滑。
一般來說，產能利用率較低，不僅與市場需求不足有關，也一定程度上與企業管理能力相關，包括企業是否存在生產設備老化、生產過程不合理、人員素質不高、管理不善等問題。然而，新明珠的管理能力并不能讓人滿意。
報告期內，新明珠子公司共受到8次行政處罰。其中，有兩項行政處罰的處罰金額較大，并遭到了深交所的問詢。
其中，新明珠佛山市三水園區的子公司部分房產因未取得施工許可證施工和未竣工驗收就投入使用，2021年9月被佛山市三水區住房城鄉建設和水利局合計處罰款369.88萬元。
此外，子公司江西新明珠因江西園區一生產線未履行環保驗收手續即投入生產使用，存在未驗收先投產的情形，被宜春市高安生態環境局處以30萬元罰款。
針對這兩項行政處罰，深交所在問詢函中要求新明珠分析上述處罰是否屬于情節嚴重的情形，是否屬于重大違法行為，是否構成本次發行上市的障礙。
雖然新明珠在問詢函中，針對深交所的質疑有所否認，但是不可忽視的是，多次被罰暴露了新明珠自身管理存在著漏洞。
屋漏偏逢連夜雨，面對自身經營問題的“內憂”、下游房地產行業不景氣的“外患”，新明珠的上市之路，注定不會一蹴而就。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。