4月最后一個(gè)交易日，國(guó)軒高科（002074.Z）披露了財(cái)報(bào)。
(資料圖片)
2022年，國(guó)軒高科營(yíng)業(yè)收入230.5億元，同比增長(zhǎng)122.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)206.15%。乍一看，公司業(yè)績(jī)似乎不錯(cuò)。但是，扣非凈利潤(rùn)為-5.15億元，較2021年明顯擴(kuò)大。
今年一季報(bào)也是如此。
雖然營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均錄得大幅增長(zhǎng)，但是扣非凈利潤(rùn)為-1113萬(wàn)元，而去年同期該數(shù)字為978.9萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。
怎么看待這份財(cái)報(bào)呢？
在毛利率變化不大的背景下，公司管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)總成本大幅增加。
而且，國(guó)軒高科還創(chuàng)出了一個(gè)尷尬紀(jì)錄。
2019年至今，國(guó)軒高科連續(xù)四年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)；分季度看，過(guò)去四年時(shí)間里，國(guó)軒高科只有兩個(gè)季度該數(shù)值為正。注意，即便勉強(qiáng)為正，也只有區(qū)區(qū)的幾百萬(wàn)元，靠財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)。
一句話，國(guó)軒高科年年虧、季季虧，全靠政府補(bǔ)貼續(xù)命！
在這份財(cái)報(bào)中，還有很多可以值得解讀的地方。
第一，管理費(fèi)用。
今年一季度，國(guó)軒高科的管理費(fèi)用為3.79億元，同比增長(zhǎng)118.95%，高于營(yíng)業(yè)收入增速。也就是說(shuō)，公司的內(nèi)部管理效率低下，各項(xiàng)成本支出高昂。
跟寧德時(shí)代（300750.SZ）相比，國(guó)軒高科的優(yōu)勢(shì)在于原材料成本更低，但是在管理和極限制造方面明顯偏弱。這也是為什么，兩家公司的毛利率相差不大，但是凈利潤(rùn)率卻相去甚遠(yuǎn)的原因。
第二，利息費(fèi)用。
今年一季度，國(guó)軒高科的利息費(fèi)用為2.48億元，同比增長(zhǎng)130.51%。而這背后，反映的是公司有息債務(wù)大幅激增。根據(jù)一季報(bào)顯示，截至2023年3月底，國(guó)軒高科的短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債分別為106.61億元和33.19億元，而公司賬上貨幣資金為147.85億元。除此之外，公司還有接近130億元的長(zhǎng)期借款。
公司償債壓力已經(jīng)凸顯，快速激增的利息費(fèi)用，公司想要實(shí)現(xiàn)盈利將難上加難。
第三，應(yīng)收賬款和無(wú)形資產(chǎn)。
截至2023年一季度末，國(guó)軒高科的應(yīng)收賬款為114.79億元，同比增長(zhǎng)49.4%。也就是說(shuō)，在公司的銷(xiāo)售收入中，大概有4成都是以應(yīng)收賬款的方式。而這，也意味著公司接下來(lái)還需要不斷計(jì)提信用損失。
注意，無(wú)形資產(chǎn)也是面臨減值壓力。
咱們重點(diǎn)看一組數(shù)據(jù)。
可以看到，2019年至今，國(guó)軒高科的自由現(xiàn)金流為-228.47億元，且呈陡增跡象。順著這個(gè)思路，如果公司始終沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)盈利，指望通過(guò)不斷增加負(fù)債的方式滿足資本開(kāi)支，出路在何方？如果始終寄希望提高資產(chǎn)負(fù)債率，或許用不了多久公司就連利息都給不起了。
這樣一來(lái)，公司便陷入了兩難境地：
一方面，就現(xiàn)有情況下，國(guó)軒高科沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)盈利；另一方面，為了證明自己依舊具有發(fā)展前景，只能硬著頭皮繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，資本開(kāi)支大幅增加，但錢(qián)從哪來(lái)？而且，產(chǎn)能越大，潛在的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
當(dāng)然，國(guó)軒高科表示自己從來(lái)都沒(méi)輸過(guò)。
2022年5月，國(guó)軒高科透露，三元半固態(tài)電池將在年內(nèi)量產(chǎn)，其電芯能量密度達(dá)到360wh/kg，而當(dāng)下主流大概在200wh/kg左右。不僅如此，國(guó)軒高科還表示，400wh/kg的電池已經(jīng)研發(fā)出原型樣本，并預(yù)計(jì)不久后就能實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。
一句話，在能量密度方面，國(guó)軒高科表示自己從來(lái)沒(méi)輸過(guò)。
但問(wèn)題也來(lái)了，一方面在新技術(shù)方面，國(guó)軒高科表示一直處于領(lǐng)先地位，但另一方面，在盈利能力方面，國(guó)軒高科似乎又從來(lái)沒(méi)贏過(guò)，處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)。
最后，說(shuō)說(shuō)公司與大眾的關(guān)系。
2021年年底，國(guó)軒高科發(fā)布公告，大眾中國(guó)的持股比例由4.41%增至26.47%，成為公司第一大股東。這就意味著，大眾正式成為國(guó)軒高科的控股股東。
但是，有意思的來(lái)了。
按道理說(shuō)，隨著大眾成為國(guó)軒高科的控股股東后，雙方的合作勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。但是，目前國(guó)內(nèi)大眾ID系列依舊采用的是寧德時(shí)代的電池。當(dāng)然，大眾也一直在尋求推進(jìn)與國(guó)軒的合作，但結(jié)果似乎總是不及預(yù)期。