紅周刊 編輯部 | 劉欣穎
當很多發達市場埋首應對高通脹、利率上升和潛在的經濟衰退之際，國際投資人已將目光投向了中國市場。
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3月28日，全球資管巨頭富達國際召開線上媒體會，對2023年第二季度投資前景進行展望。富達國際亞太區股票主管Marty Dropkin指出，近期個別銀行出現的風險問題僅是個例，銀行業整體情況仍然較為穩健，投資者可以保持一定的信心。但與此同時，持續的緊縮政策也加劇了發達經濟體硬著陸的風險，未來12個月內美國經濟出現周期性衰退的可能性仍然很大。相對而言，擁有結構性利好因素并兼具估值優勢的中國市場值得關注。
富達基金管理（中國）有限公司權益研究負責人寧靜則表示，在強調高質量經濟發展的政策背景下，高端制造業和數字化發展有望提速。本地半導體、高端制造和新技術企業會得到更大的支持力度。
持續緊縮增加美國經濟硬著陸風險
美股或有下行風險
可部分持有固收債券
高企不下的通脹和表現強勁的就業市場下，美聯儲始終堅守其偏鷹派立場。連續的快速升息給金融體系帶來了巨大壓力，近期，從硅谷銀行爆發擠兌事件開始，圍繞著銀行業的一系列風險事件備受關注，加深了市場參與者們對未來經濟走向的擔憂。
對此，富達國際亞太區股票主管Marty Dropkin指出，這并不表示歐美銀行體系存在系統性風險，拋售潮是由負面市場情緒主導。圍繞兩家銀行出現的問題，僅僅是個例，與硅谷銀行的創投業務和瑞士信貸自身的基本面問題有關。只是，在緊縮政策的壓力下，原有的資金浪潮退去，這些“裸泳”的公司也就暴露出了出來。相較而言，銀行業整體的情況仍然較為穩健，所以對投資者來說還是可以保持一定的信心。
不過，他也補充道：“即便如此，我們可能會在未來幾周內看到進一步的動蕩。危機還沒有徹底結束，但是因為2008年金融危機發生后，美國銀行業的監管已經得到了升級，在如此嚴密的法規控制下，很難再發生大的系統性風險，銀行業應該可以安然度過這些危機”。
市場普遍預計如果美聯儲不放松貨幣政策，將導致美國經濟在12個月內出現周期性衰退，屆時失業率將上升1%至3%。在Marty Dropkin看來，如果美聯儲全年維持緊縮政策，經濟衰退的程度可能會比這一預測更為嚴重。不過，后續的發展還需持續觀察，美國就業市場已開始疲軟，如果就業情形得不到改善，那么未來薪資上漲的壓力就會降低，通貨膨脹上升的壓力也將得到一定程度的緩解。相反，如果地緣政治緊張局勢持續，影響大宗商品價格，則會進一步加重通脹壓力。
具體到資產配置方面，Marty Dropkin認為，盡管當下美股估值不高，但企業預期盈利已經達到高點，未來或有下行的風險。加之預期未來可能會有通縮風險，所以對美國股票需持謹慎態度。可以持有部分投資等級的固定收益債券，對于非投資等級債券要謹慎看待。
業績回暖+低估值
復蘇的中國市場吸引國際投資人目光
“當很多發達市場埋首應對高通脹、利率上升和潛在的經濟衰退之際，國際投資人已將目光投向了中國市場”，Marty Dropkin表示，在利率長期偏高的環境中，擁有結構性利好因素、防御性較高，并兼具估值吸引力的行業及地區，將可在風險與回報之間取得較佳平衡。
“去年10月舉行的重要會議標志著投資中國市場的嶄新一頁，今年3月的兩會重申了政府穩增長的方針。在財政和貨幣政策的支持下，中國經濟“重啟”，加上消費者信心恢復，將有望刺激經濟強勁反彈，并將提振市場，為投資者帶來機遇。”Marty Dropkin進一步分析道。
寧靜也補充道，預測數據顯示，中國將成為2023年惟一正向成長的經濟體。一方面，疫后消費力正逐步恢復，隨著市場、投資的逐步穩定，企業資本支出預期也會逐漸恢復到疫情前的水準；另一方面，中國股票估值仍非常低，受海外市場波動影響相對較少，市場仍維持了較為穩定的局勢。“從企業最新披露的盈利數據不難看出，很多公司業績實現了正增長，它們當下的低估值非常具有吸引力。所以在2023年來說，中國股市可以說是全球股市中最具有吸引力的一個市場。”
寧靜指出，調查數據顯示，與發達市場對于違約風險的高度擔憂不同，預計中國是惟一一個在2023年違約率將下降的主要經濟體。她將2023年中國經濟的復蘇分為了三個階段：第一個階段，疫后復蘇快速提振經濟。自防疫措施調整以來，恢復和促進消費已成為中國的首要任務，預計政府將推出更多支持措施。可以放心的是，目前中國CPI和PPI指數仍維持相對溫和水準，消費和通脹相對脫鉤。當然，考慮到當下中國中產階級在消費上仍保持審慎。中國經濟可否持續復蘇，將取決于消費者對未來收入的預期能否提升，以及是否有足夠信心動用他們在疫情期間累積的大量儲蓄。
第二階段，房地產回穩。中國內地高線城市房地產市場有趨向活躍的跡象，而低線城市的住宅庫存量仍然偏高。雖然提振經濟不會再依賴房地產，但房地產行業的穩定對短期經濟復蘇而言非常重要，預計相關部門將在供需兩端提供支持。
第三階段，到2023年底，需要看到企業資本支出的恢復，以及信心的回升。她同時分享了自己在北京進行調研時的所見所得：“眾多企業充滿了干勁，希望努力彌補過去三年里的進度缺失，盡力使得企業運行重回正軌。盡管中國經濟仍存有一部分結構性的逆風（如人口結構問題和地緣政治風險等），但不難看出，政府和企業在‘拼經濟’方面有相當的共識。”
ChatGPT相關產業鏈投資需重視
半導體、高端制造望持續受政策扶持
近日，ChatGPT技術在全球掀起一波討論浪潮，不僅開創了AI的新紀元，相關概念股也因此備受關注。對此，寧靜也提出了自己的看法：“中國兩會特別提出，要重組科技部，組建國家數據局。設立數字經濟相關部門，這說明政府已經將AI確定為重要的策略性優先事項。在此前頻繁被‘卡脖子’的半導體、GPU等領域都有得到政府的大力支持，這也體現了全球局勢的變化，是中國必須要采取的策略性行為。”
Marty Dropkin補充道，ChatGPT影響了整個供應鏈的投資機會。例如，在半導體制造領域，很多專門供人工智能使用的半導體產品因此得到了重視；在軟件領域也有相關概念股站上了投資風口。創投公司的私募基金可能會率先入場，相關機會最終也會外溢到整個資本市場中，投資者們都會予以重視。
關于中國市場中值得關注的具體投資方向，寧靜表示，中國將更關注科技自立自強，并著重推動高端制造業發展。這將有助于提升中國企業在先進科技領域的全球競爭力，并有望加速數字化發展。中國將持續加大對本地半導體、高端制造和新技術企業的支持力度。
對于新能源汽車的投資前景，寧靜指出，隨著電動車普及率的逐年提高，市場需求開始趨于疲軟，眾多廠商涌現，消費者也積累了很多選購方面的經驗，行業漸漸進入了“價格戰”階段。在對相關公司進行投資時要更多注意公司的毛利率情況，尤其是現在出現了“降價潮”，更要對公司盈利能力多做考察。
港股比A股更具流動性與估值優勢
中國經濟復蘇外溢利好東南亞等市場
提及香港市場，Marty Dropkin 分析道：“在中國經濟開發的這一背景下，當國際投資人將目光投向中國，港股市場率先受益，這與其資金流動的便利性有關。近期港股市場估值得到顯著提升，反應比A股更為強烈，這一情況仍將持續。”
“我們也在密切觀察港股IPO進展，此前一段時間，港股IPO速度大幅放緩，在2023年接下來的時間里甚至2024年，可以持續觀察IPO需求是否會回溫。其中可能會出現一些機會。”
寧靜提供了從資金流動性和基本面兩方面來分析港股的思路。從基本面角度來看，隨著中國經濟“重啟”，無論是旅游業的恢復、保險產品的銷售還是投資現金流的轉好，都勢必會有利于港股的改善；流動性角度來看，國際政治局勢中，中國與沙特阿拉伯、伊朗、俄羅斯等國家的良好互動也為投資人的資本再配置提供了考量因素。在這一背景下，香港便成為了一個非常值得布局的市場。
受惠于中國“重新”開放的東風，富達國際對亞洲經濟前景更加趨向樂觀。Marty Dropkin指出：“隨著中國‘重新’開放，東南亞經濟前景也普遍向好。西方國家希望分散在中國的投資，這將利好出口主導的經濟體。”此外，他還補充道，這些東南亞國家與世界第二大經濟體中國的貿易關系密切，過去數月在貿易、制造業和旅游業方面也出現強勁增長，而且預計這一趨勢將持續。他將其稱作是“中國+1”，預計這些國家將充分享受到中國經濟復蘇的外溢效應。
同時，日本市場也正浮現投資機遇。在Marty Dropkin看來，關鍵的轉折點或將出現。“我們正密切關注日本央行是否會調整甚至結束其收益率曲線控制（YCC）政策，日本收益率上升或會對全球資本流動帶來巨大影響。多年來，超低利率促使日本民眾向外投資，并令日本成為世界上最大的債權國。”而隨著通脹率溫和上升，這一形勢或被逆轉，資金回流，日本資產將受惠于資金流入以及日元走強，并為投資者提供新機遇，對日本前景表示看好。
（本文已刊發于4月1日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）