2023年3月4日，上交所官網顯示，永祺（中國）車業股份有限公司（以下簡稱“永祺車業”）的主板IPO申請已受理，擬融資金額6億元，其保薦機構為中信證券股份有限公司。
【資料圖】
從此次披露的招股說明書（申報稿）中可以看到，永祺車業存在毛利率、資產周轉能力不及行業平均水平，經營活動現金流凈額由正轉負，以及短期借款余額過高，償債能力指標表現不佳等問題。
公司介紹
永祺車業最早成立于2000年3月，股份公司設立于2017年6月，截至招股說明書（申報稿）簽署日，其注冊資本金為39,000萬元，公司實際控制人張泰山、洪昆煌、洪秀芬、劉冠志、廖秀齡、何有辛等6名自然人通過Ming Global及永祺控股間接控制發行人96.48%的股份。
永祺車業所屬行業為自行車制造和非公路休閑車及零配件制造，主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等綠色出行產品及相關配件的設計、生產及銷售。其在招股說明書（申報稿）中表示，經過多年的行業積累，公司已成為國內主要的騎行產品生產廠商之一。
永祺股份此次募資金額約為6億元，其中用于年產330萬輛自行車（電動助力車）及零部件項目（一期）的募資金額約3.78億元，用于永祺研發中心建設項目和智能信息化項目的募資金額共計約1.22億元，補充流動資金1億元。
圖1? 永祺車業募資運用計劃
數據來源：招股說明書（申報稿）
毛利率、資產周轉能力指標低于行業平均值
完全是由經營和銷售模式造成的？
永祺車業形成了以OEM（原始設備生產）為主、OBM（原始品牌制造商）和ODM（自主設計制造）為輔的經營模式，對于OEM業務，其根據客戶提出的產品結構、外觀、配置、材質等設計要求，按照客戶的圖紙生產即可，最終產品貼客戶的品牌出售給客戶。
永祺車業以直銷模式為主，已制定較為完備的銷售管理制度與流程，由公司將產品直接銷售給終端品牌客戶。公司與主要客戶建立了長期的業務合作關系，采用“框架協議+即時訂單”的合作方式；對于一般客戶，則主要采取逐筆簽訂合同的銷售模式。
在自行車行業中，OEM/ODM進入門檻相對較低，存在下游品牌商壓價情況，生產商議價能力較低，毛利率水平較低；OBM模式的盈利需要依托較強的自主品牌影響力以向下游整合，進入門檻高，但由于擁有自主定價權，毛利率水平較高，相應的銷售費用、管理費用水平也較高。
同時可以看到報告期內，永祺車業主要以OEM模式為主，其OEM模式下對應的收入毛利率水平較低，但其ODM 模式下的收入毛利率水平顯然高于OEM模式毛利率水平，永祺車業表示由于其ODM模式具備一定技術含量，毛利率相對較高。
圖2? 永祺車業主營業務收入按業務模式分類情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
報告期內，OEM模式的收入占比均在75%-87%之間，這也使得永祺車業的主營業務毛利率相較ODM /OBM模式下大打折扣，其主營業務毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%、12.09%，相較可比公司平均值，永祺車業的毛利率顯然表現不佳。
圖3? 永祺車業主營業務毛利率與所選取的同行業上市公司比較情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
報告期內，永祺車業主營業務毛利率均低于同行業上市公司均值，其在招股說明書（申報稿）中表示，這主要系上海鳳凰以OBM模式為主，久祺股份及中路股份以ODM為主、OBM為輔，可比公司均存在自有品牌車輛的生產銷售，品牌溢價導致毛利率相對較高。
而永祺車業生產模式以OEM為主、OBM和ODM為輔，生產代工為主，毛利率相對較低。
很顯然，如果永祺車業一直保持這樣的生產經營模式，怎么都不能追趕上行業平均水平了。除了毛利率水平，永祺車業的資產周轉能力指標似乎也因為經營模式和銷售模式表現得不盡如意。
圖4? 永祺車業資產周轉能力指標與同行業可比公司比較情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
永祺車業表示，報告期內其應收賬款周轉率處于行業合理范圍，與上海鳳凰、久祺股份水平接近。同行業上市公司中，中路股份主要采用經銷模式，對下游經銷商議價能力較強，對于大多數經銷商采用款到發貨的銷售方式，從而應收賬款周轉率相對同行業其他公司較高。
永祺車業在招股說明書（申報稿）中表示，報告期內其存貨周轉率低于同行業上市公司，主要是由于同行業中，中路股份及久祺股份主要系其生產以外包為主，外銷產品遵循“以銷定購”原則，根據客戶訂單品種與數量組織生產與銷售，故庫存水平較低，存貨余額亦較少。
而其生產模式主要系OEM為主、OBM和ODM為輔，且受原材料價格波動、客戶需求上升、運輸貨柜短缺等影響，加大了原材料備貨，客戶需求上升及提貨期延長導致庫存商品增多，故原材料及庫存產品較多，庫存水平相對較高，存貨周轉率較低。
同時報告期內，永祺車業總資產周轉率均高于同行業可比公司平均水平，其解釋到是由于在精益生產的管理理念下，資產的管理質量及利用效率較高。久祺股份主要以外協模式組織生產，資產規模相比較小，因此總資產周轉率高于同行業其他企業。但不得不說，報告期內，久祺股份的總資產規模再小也是比永祺車業大的。
短期借款余額過高，償債能力指標表現不佳
擬用募資補充流動資金？
永祺車業2019-2021年度歸屬于母公司所有者的凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）分別為3,645.52萬元、5,242.64萬元、8,247.26萬元，累計為1.71億元。2019-2021年度經營活動產生的現金流量凈額累計1.91億元，2019-2021年度營業收入累計59.58億元。以此來看，其似乎算得上是大藍籌企業。
同時基于上述財務狀況，永祺車業選擇適用《上海證券交易所股票上市規則》3.1.2條款的第一項上市標準，即“最近三年凈利潤為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元或營業收入累計不低于10億元”。
但不得不提的是，盡管永祺車業最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計值表現不俗，但細看報告期內其經營活動現金流量凈額情況，可以看到該項財務指標出現了大滑坡，由2019年度、2020年度的均超一億元的凈現金流入到2021年度的負值出現。
圖5? 報告期內，永祺車業現金流量情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
對此永祺車業表示2021年由于受疫情影響，全球供應鏈運輸不暢，公司為了滿足下游不斷上漲的訂單需求，增加了原材料儲備以應對生產需要，相應支付的現金較多，導致當期經營活動產生的現金流量凈額為負，但顯然其2020年度并沒有因為疫情受到嚴重的影響。
如果不是2021年度其通過新增銀行借款的方式籌集營運資金，從而增加了籌資活動產生的現金流量凈流入額，當期的現金及現金等價物凈增加額將也會受其影響形成負值。
但借錢總是要還的，如今由于經營活動現金流量表現不佳、增加借款等因素，2021年度永祺車業的貨幣資金和交易性金融資產合計總額約為2.41億元，已經無法覆蓋當期2.58億元的短期借款了。
而助力公司優化資本結構，降低資產負債率，增強公司償債能力，也是其擬使用1億元募資補充流動資金的目的所在。畢竟報告期內，就與行業可比上市公司平均水平比較情況來看，永祺股份的流動比率、速動比率以及資產負債率這些償債能力指標的表現確實不佳。
圖6? 報告期內，永祺車業償債能力指標與同行業可比上市公司比較情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
結 語
永祺車業除上述問題外，還存在研發費用率過低，曾因品控不嚴，產品被召回但未在招股說明書（申報稿）中披露等問題，以及客戶集中度過高，共享單車業務收入驟減，哈啰出行、美團單車退出公司前五大客戶等或許也會被交易所問詢到。而我們將持續關注其上市進程。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）