《港灣商業觀察》施子夫
2023年2月8日，上交所受理了上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱，龍旗科技）的IPO申請。
公開信息顯示，2015年12月、2017年12月，龍旗科技曾遞表深交所創業板。后于2018年在第十七屆發審委第4次會議上首發未能通過。此次也是龍旗科技滬市主板IPO的平移申請，受到外界多重關注。
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凈利率、毛利率雙低
官網顯示，龍旗科技成立于2002年，公司專注于智能手機、平板電腦、智能穿戴、智能家居、VR/AR等終端產品的設計、研發、制造與服務，為全球頭部消費電子品牌商和科技企業提供智能產品綜合服務，屬于智能產品ODM行業。
經營期間，龍旗科技的主要收入來自智能手機、平板電腦以及AIoT產品。
從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱，報告期內），龍旗科技實現營收分別為99.74億元、164.21億元、245.96億元及152.83億元，凈利潤分別為9813.34萬元、2.99億元、5.48億元及2.48億元；扣非后歸母凈利潤分別為3680.56萬元、1.17億元、3.66億元和2.04億元。
計算得知，報告期各期，龍旗科技的凈利率分別為0.98%、1.82%、2.23%和1.62%。與百億營收規模相比，公司的凈利率明顯偏低。不僅如此，龍旗科技的毛利率表現也低于同時期同行可比公司。
報告期內，龍旗科技的綜合毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%；而同行可比公司毛利率均值分別為12.38%、13.52%、11.73%和11.57%。若僅以2022年1-6月為例，同行可比公司毛利率平均值高于龍旗科技綜合毛利率4.51個百分點。
對于毛利率低于同行可比公司的原因，龍旗科技表示，“主要由于公司收入體量相對較小，規模效應優勢尚未完全體現?！?/p>
某市場人士對《港灣商業觀察》透露，凈利率和毛利率都是財務數據中關注的重要指標。通常情況下，凈利率與公司的“賺錢能力”直接掛鉤。一般認為，凈利率表現較高的企業，盈利能力也會較強。而凈利率表現較低的企業，則可能與所在行業、自身成本等因素有關。
“小米依賴癥”雙刃劍
最被外界所熟知的，是經營期間龍旗科技與大客戶小米（01810.HK）的合作關系。
2013年，龍旗科技與小米開始合作。2015年，小米成為龍旗科技的關聯方。
招股書顯示，2015年3月，天津金米、蘇州順為（實控人均為雷軍）向龍旗科技合計增資9000萬元，占增資后總股本的20%，對應增資后龍旗科技估值為4.5億元。2022年11月，萬容紅土將其持有的天津金米97.18萬股和蘇州順為87.12萬股股份轉讓至龍旗科技的其他股東。轉讓完成后，對應股本分別為3697.18萬元、3314.45萬元。
截至招股書簽署日，天津金米、蘇州順為分別持有龍旗科技9.13%、8.18%的股份。
2019年及以前，龍旗科技與小米的業務合作主要為IDH模式，該模式下小米僅向龍旗科技采購研發與技術服務。自2020年起，隨著小米手機出貨量逐步增大，針對中低端機型，龍旗科技與小米的合作模式也更多地采用ODM模式合作。并且于該年度，龍旗科技也加大了來自與小米的合作收入。
其中，報告期內，龍旗科技向小米及其關聯方的收入分別為12.49億元、68.91億元、141.83億元及75.2億元，占比分別達到12.52%、41.96%、57.66%及49.20%。從2020年至今，小米及其關聯方均為龍旗科技的第一大客戶。
小米集團作為全球頭部消費電子及智能制造公司，與其關聯交易對龍旗科技的業績構成了重要影響。但另一方面，若未來小米及關聯方向龍旗科技的采購金額下降，對龍旗科技的經營發展也有可能帶來不利。
此外，報告期內，龍旗科技向小米銷售的綜合毛利率分別為7.38%、8.24%、7.10%和6.18%。換句話來說，小米作為龍旗科技第一大客戶，雖然有利于收入提升，但同時又影響了毛利率水平。
2022年1-6月，小米ODM業務部分項目的單價有所下降，引起毛利率降低，并且低于龍旗科技的整體水平。龍旗科技在招股書中坦言，如果未來向小米銷售的毛利率有顯著下降，則公司整體毛利率水平將受到一定的不利影響。
客戶集中度、應收賬款與負債率偏高
除了與第一大客戶小米之間的多重風險外，龍旗科技自身壓力也不小。
由于龍旗科技所在的消費電子行業市場集中度越來越高，公司也存有客戶集中度較高的風險。報告期內，龍旗科技向前五大客戶的銷售金額分別為87.97億元、153.79億元、219.88億元和139.61億元，占當期營業收入的比重分別為88.20%、93.65%、89.40%和91.35%。
龍旗科技的前五大客戶包括括小米、聯想、A 公司、三星電子、中國聯通、LG、諾基亞（HMD）、中郵通信等知名品牌商。對于客戶集中度較高的情況，龍旗科技表示，公司與前五大客戶之間的合作關系較為穩定，符合智能產品ODM行業的特點。
此外，由于營收增長較快，龍旗科技的應收賬款余額同樣增長較快。
報告期各期末，龍旗科技的應收賬款賬面價值分別為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占流動資產比例分別為38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。
同一時期，龍旗科技的應收賬款周轉率（次）分別為3.68、3.56、3.66和2.21，弱于同一時期同行可比公司應收賬款周轉率4.80、5.76、6.17和3.30。
報告期各期末，龍旗科技的資產負債率分別為87.17%、88.45%、80.20%和 81.20%，流動比率分別為1.13、1.05、1.07 和1.05，速動比率分別為1.00、0.88、0.91和0.93。
龍旗科技在招股書中提示道，“與同行業可比公司相比，受限于融資渠道單一，公司的資產負債率相對較高，流動比率和速動比率相對較低。如果未來因市場環境的變化導致公司的貨款未能及時收回，或供應商對公司的信用政策發生不利變化，公司短期支付能力將面臨較大壓力，存在一定的償債及流動性風險。”
此次IPO，龍旗科技計劃擬募資24.29億元，除了用于惠州智能硬件制造項目、南昌智能硬件制造中心改擴建項目、上海研發中心升級建設項目外，另有4億元將用于補充營運資金。（港灣財經出品）