深度 獨(dú)立 穿透
卷土重來未可知
作者：牡丹
(資料圖)
編輯：王雅楠
風(fēng)品：劉峻
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
3月15日晚，上交所官網(wǎng)顯示，太美科技上會未能獲得通過，沖擊“醫(yī)藥SaaS第一股”告敗。
2021年12月，IPO獲科創(chuàng)板受理，擬募20億元。在此之前，太美醫(yī)療資本熱度撩人，幾乎以每年一輪的速度完成了8輪融資。其中，2020年9月完成總額超12億元的F輪融資，由騰訊、高瓴創(chuàng)投、云鋒基金等領(lǐng)投。隨后進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。
如此資本明星，何以IPO折戟呢？
1
總虧額比營收多近6億
毛利率大降、客戶流失、
獲客成本雙增
多久才能盈利，是擺在太美科技面前的首個(gè)“攔路虎”。
2019 年-2021 年及 2022 上半年，太美科技營收分別為 1.9 億元、3.1 億元、4.66 億元及 2.5 億元；凈利-3.6 億元、-4.99 億元、-4.79 億元及 -2.2 億元。
短短三年半虧損了15.6億元，比總營收還多了近6億元，虧態(tài)著實(shí)夠扎眼。
同期，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.59%、39.62%、35.63%及33.31%，毛利率下降系受到醫(yī)藥市場營銷解決方案、數(shù)字化SMO解決方案及臨床運(yùn)營服務(wù)的毛利率下滑及負(fù)毛利率影響。
由于處于早期成長階段，期間費(fèi)用居于高位。報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用合計(jì)金額為4.85億元、6.28億元、6.19億元及3.14億元，分別占營收比250.52%、200.24%、132.69%及127.36%。
具體看，計(jì)提的股份支付費(fèi)用合計(jì)為2.81億元、3.21億元、1.34億元及7493.84萬元，因公司估值上升及多輪股權(quán)激勵導(dǎo)致金額較高；即使剔除股份支付費(fèi)用后，期間費(fèi)仍達(dá)2.04億元、3.07億元、4.84億元及2.39億元，金額依然持續(xù)上升。
凈損嚴(yán)重，主營業(yè)務(wù)毛利率下滑、期間費(fèi)用高企，如何提升盈利能力、精細(xì)化水平，對太美醫(yī)療而言迫在眉睫。
不算苛求，客戶流失、獲客成本增加也讓業(yè)績雪上加霜。
據(jù)首輪問詢函回復(fù)，2019-2021年，太美科技SaaS產(chǎn)品客戶流失數(shù)量分別為36個(gè)、55個(gè)、88個(gè)，新增客戶數(shù)量分別為175個(gè)、187個(gè)、214個(gè)，總客戶數(shù)量分別為421個(gè)、553個(gè)、679個(gè)，客戶流失率分別為12.77%、13.06%、15.91%。
2019-2021年，太美科技SaaS產(chǎn)品年費(fèi)制收費(fèi)客戶流失數(shù)量分別為4個(gè)、7個(gè)、28個(gè)，新增客戶量分別為84個(gè)、96個(gè)、114個(gè)，總客戶量為172個(gè)、261個(gè)、347個(gè)，客戶流失率分別為4.35%、4.07%、10.73%。
換言之，2019-2021年，太美科技SaaS產(chǎn)品的客戶流失率與年費(fèi)制收費(fèi)客戶流失率均處于上升態(tài)勢。
另一廂，2018-2021年平均獲客成本為4.24萬元、 6.32萬元/個(gè)、5.77萬元/個(gè)、6.2萬元/個(gè)。至 2022上半年進(jìn)一步漲為7.21 萬元/個(gè)。
不禁疑問，企業(yè)產(chǎn)品競爭力、市場話語權(quán)咋樣？燒錢換市場，是否可以持續(xù)？
2
銷售費(fèi)高增 高管憑啥漲薪？
2025年能盈利？
自然，這考驗(yàn)高管運(yùn)管能力、治理水平。
與持續(xù)虧損形成反差的是，高管薪酬大幅上漲。
招股書信息顯示，2020年，太美醫(yī)療董事長趙璐2020年薪182.3萬元，2021年漲至349.26萬元，漲幅92%。2020年，公司14位董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬1524.8萬元，平均年薪超108.9萬元，2021年漲至2120.99萬元，平均年薪超151萬元。
再看銷售費(fèi)用。
報(bào)告期內(nèi)，分別為6297.61萬元、9647.41萬元、1.60億元及7789.96萬元，占營收比為32.55%、30.74%、34.31%及31.58%，遠(yuǎn)高于可比上市公司平均數(shù)：16.91%、15.54%、17.17%、14.78%。
太美醫(yī)療表示，公司處于快速發(fā)展期，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大及市場拓展需求增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加，但營業(yè)收入規(guī)模相對較小。
在相關(guān)假設(shè)條件成立的前提下，公司預(yù)計(jì)銷售費(fèi)占比將降低至約10%、研發(fā)費(fèi)用占比將降低至約19%、管理費(fèi)用占比將降低至約11%，以43%至44%的毛利率為經(jīng)營目標(biāo)的情況下，預(yù)計(jì)公司在收入超過20億元時(shí)公司實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。
信心雄心可嘉，然說千道萬，這建立在規(guī)模起量的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)實(shí)力才是成敗關(guān)鍵。
從上述客戶流失率看，前景幾何呢？
3
超九成專利“突擊”取得？
藍(lán)海市場 不以一時(shí)成敗論英雄
審視主營業(yè)務(wù)，太美醫(yī)療成立之初以提供臨床研究關(guān)鍵的SaaS產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)方向，自主開發(fā)了電子數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（eCollect/EDC），臨床試驗(yàn)項(xiàng)目管理系統(tǒng)（eCooperate/CTMS）等系列SaaS產(chǎn)品。
在此基礎(chǔ)上，2019年，太美醫(yī)療推出TrialOS醫(yī)藥研發(fā)協(xié)作平臺，將不同SaaS產(chǎn)品打通，并提供數(shù)字化專業(yè)服務(wù)，試圖連接醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)院、臨床研究機(jī)構(gòu)、患者等多方群體。同年，公司還通過收購太美星環(huán)，覆蓋藥品上市后的數(shù)字化營銷領(lǐng)域。
截至2022年6月末，太美醫(yī)療累積與超過1200家國內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)、CRO企業(yè)開展業(yè)務(wù)；累計(jì)為超680家醫(yī)院/臨床研究機(jī)構(gòu)提供數(shù)字化解決方案。
收入構(gòu)成上，包括數(shù)字化解決方案、臨床運(yùn)營服務(wù)、醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)三部分。
2019-2021年及2022年1-6月，臨床運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.23%、-13.4%、-11.21%、-44.94%。
數(shù)字化SMO解決方案業(yè)務(wù)毛利率也同樣告負(fù)。報(bào)告期內(nèi)收入，分別為284.57萬元、2,771.78萬元、5,275.16萬元、4,171.92萬元，占營收比1.47%、8.83%、11.32%、16.91%。
毛利率分別為4.01%、-2.43%、-10.74%、0.28%。
好在，數(shù)字化解決方案是營收絕對主力。2019至2022上半年，營收占比從84.46%升至89.36%。
其中，數(shù)字化解決方案相關(guān)專業(yè)服務(wù)增長迅猛，總營收占比由2019年的36.45%升至2022前6個(gè)月的50.59%，是所有細(xì)分產(chǎn)品形態(tài)中營收占比唯一始終增長的項(xiàng)目。
從經(jīng)典SaaS模式向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺轉(zhuǎn)型，這符合醫(yī)藥數(shù)字化大勢，也是一個(gè)藍(lán)海市場。單從此看，太美醫(yī)療也有IPO沖刺底氣、扭虧底氣。
考量在于，市場新老競品也不少，技術(shù)迭代也在不斷抬高競爭門檻。與時(shí)間、競品賽跑中，精細(xì)化運(yùn)營、產(chǎn)品力特色打磨、研發(fā)蓄力都不能少。
當(dāng)然，研發(fā)費(fèi)投入不算低，報(bào)告期內(nèi)分別為8370.90 萬元、1.09億元、1.83億元及9952.26萬元，占營收比43.27%、34.73%、39.18%及40.35%。高于可比上市公司平均數(shù)。
然據(jù)招股書，截至2023年1月31日，太美科技共獲得179項(xiàng)授權(quán)專利，申請于2020年及以后的專利數(shù)量為167項(xiàng)。
即超九成專利為上市輔導(dǎo)當(dāng)年及以后申請，以至有輿論質(zhì)疑有無“突擊”取得？
同時(shí)，2020-2021年，太美科技三項(xiàng)發(fā)明專利申請?jiān)虿痪邆鋭?chuàng)造性遭駁回。且2019年創(chuàng)始股東兼首席科學(xué)官肖亮離職，創(chuàng)立的企業(yè)與太美科技均涉及藥物警戒服務(wù)，業(yè)務(wù)有無交疊、有無競爭也值審視。
種種而觀，太美醫(yī)療“攔路虎”不算少，IPO終止也在情理中。當(dāng)然，資本市場向來翻云覆雨，不以一時(shí)成敗論英雄，如能痛定思痛、查漏補(bǔ)缺，卷土重來、終達(dá)夙愿也未可知。
會是太美醫(yī)療么？
本文為首財(cái)原創(chuàng)