3月6日，臨床前CRO龍頭美迪西遭遇了一次“不太劇烈”的調整，當日收跌5.79%。
(資料圖)
美迪西如今的市值，已經跌破了2021年3月底以來的最低點。
反觀公司基本面，美迪西2019-2021年實現業績的強勁增長，營收從4.49億提升至11.67億（CARG 61.22%），扣非歸母凈利潤從0.58億提升至2.71億（CARG 116.16%）。2022年業績快報顯示，營收同比增長45.85%，扣非歸母凈利潤同比增長22.78%；不過，單年業績增長放緩似乎無法掩蓋過往的輝煌，但無奈市場提前給出了反應。
股價持續新低，美迪西在CRO中并非“孤例”，這是板塊玩家們當下的共同想解決的“通病”。
問題到底出在哪里？
01 猴價回落背后的深意：CRO價格戰激烈？
安評CRO第一梯隊玩家“益諾思”的IPO，為市場揭開了臨床前CRO伴隨著實驗猴價格上漲的高景氣和高增長。
從2020年開始，益諾思為了應對猴價上漲，提前儲備猴源，消耗性生物資產即為公司未達到試驗條件（寄養在猴場或雖驗收入試驗設施但未達到試驗年齡）的實驗用猴。
益諾思營收也從2019年的2.45億提升至2021年5.82億，扣非歸母凈利潤也從2019年的1940萬提升至6066.52萬，實現了跨越式的增長。
招股書或者財務報告只反應過去的經營情況，事實上，實驗猴價格開始有回落態勢。
2022年10月中檢院公布實驗用食蟹猴采購項目年度第三批中標結果，由昆明亞靈生物拿下，總量20只，平均單價達到18.4萬/只。
在2023年，一直飆漲的實驗猴價格開始出現回調趨勢。
最近的一場臨床前CRO頭部公司的最新調研會，管理層指出目前實驗猴的價格在15-16萬元，公司一般對實驗猴單獨報價，進行零加成的政策。
據臨床前CRO業內專家表示：目前實驗猴價格從2022年最高時的18萬加回落到14-16萬的區間，同時部分業內公司猴子的等待排期從最長的6個月到現在的1個月左右。
這時不免有投資人發出疑問：“猴子降價，不是有助于點燃創新藥研發熱情，CRO能做更多單？”
邏輯誠然通順，但CRO在“內卷”的道路上一去不復返，首當其沖是仿制藥CRO。
沖擊創業板IPO的萬邦醫藥招股書，道出了仿制藥CRO價格內卷的全貌。
萬邦醫藥主要為客戶提供仿制藥開發、一致性評價服務，而在臨床研究領域，則主要提供生物等效性研究服務。
在臨床前研究的藥學研究業務部分，萬邦醫藥的毛利率持續走低，2020-2021年及2022年1-6月，毛利率分別為75.88%、74.63%、71.68%。
臨床研究部分，萬邦醫藥主要提供生物等效性服務分為預實驗和正式試驗。2019--2021年及2022年1-6月，公司預試驗平均項目合同金額分別為82.25萬元、62.81萬元、47.75萬元以及41.92萬元；正式試驗平均項目合同金額為363.41萬元、286.49 萬元、244.12萬元以及213.57萬元，整體呈下降趨勢。
訂單價格的下降，源于成本的透明化，也源于仿制藥CRO市場的參與者大量增加，產生一定的擠壓效應。據食藥局數據，我國具有藥物臨床試驗機構資格的認定機構從2018年初的625家提升至2021年底的超過1100家，市場參與者的快速增長導致市場供給端的價格不斷下降。
不免會有投資者說：“仿制藥CRO沒有技術含量。”
事實上，仿制藥CRO的今天，或許可能是創新藥CRO的的明天，已經出現了創新藥CRO部分服務降價的消息。
比如，CRO中的FTE服務（全時當量服務；可理解為派遣研發人員到客戶的實驗室，幫助客戶做研發；收費模式計算：實際工時*全時當量勞務費率）已經從高點的6~7萬美金一個人下降到5~6萬美金一個人。
價格的肉搏，對整體行業來說，并不是一個好消息。
02 鼠茅的答案：自上而下拓展，為藥企控成本給出解決方案
并不能以此，來全盤否定CRO乃至“上游賣水人”投資價值。
“一代新人換舊人，遙看舊人離愁恨。”
據萬邦醫藥的招股書顯示，公司采購一些特殊類型的小鼠，主要是轉基因鼠、野生小鼠和荷瘤鼠（該類小鼠單價較高）。剔除后，2019年至2022年上半年的鼠采購單價分別為65.27元/只、72.47元/只、75.24元/只和76.6元/只。
更上游的“鼠茅”，正在接力臨床前CRO，開啟新一輪的高速增長時代。
這里存在一個替代的問題，往往CRO公司會從模式動物公司采購小鼠進行測試，往往中間會進行服務加價；從成本端和提供的為考量，諸如藥康生物、南模生物等模式動物既能夠提供相應藥效評價服務，又能提供更優惠的小鼠報價。
頭部模式動物公司的高景氣度，在藥康生物身上展現的淋漓盡致。
2022年上半年，藥康生物實現營收2.5億元，同比增長40.29%；扣非歸母凈利潤為5441.74萬元，同比增長42.2%。
拆解藥康生物的業務構成，可以明顯看到功能藥效評價業務同比2021年1-6月實現了接近100%的增長。
在藥康生物的2022年中報，公司還提到：“鑒于公司功能藥效業務訂單不斷增長，公司繼續擴大功能藥效部門人員隊伍，截至2022年6月30日，功能藥效部門已擁有118人的專業團隊，人員數量同比增長90.32%。”
同時，近期藥康生物還拋出了一份股權激勵方案：為以2021年營收為基數，2023年營收增長率不低于89%（即復合增速37%）或對標企業（南模生物、百奧賽圖、美迪西、Charles River等）的平均值，2024-2025 年營收增速相較上一年不少于 35%，2026-2027 年營收增速相較上一年不少于25%。
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新的機會正在醞釀，唯有擁有護城河的創新技術平臺，才能破除內卷實現差異化。
諸如火熱的ADC領域，Linker-payload的供應商迎來大量下游客戶管線的商業化機會，博瑞醫藥近期艾日布林注射劑獲批，代表著國內CXO對于高難度paylaod穩定合成的突破。
諸如高精尖的小鼠平臺，和鉑醫藥的重鏈抗體平臺獨具特色，完成了多項License out的驗證；百奧賽圖的千鼠萬抗計劃和底層具備自主知識產權的基因編輯技術，同樣具備全球核心競爭力。
結語：國內的CXO產業發展階段，或許正在從全面野蠻式增長，過渡到精細化發展的階段，只有挖掘出差異化定位、具備深厚護城河技術平臺的細分龍頭，股價才能繼續走出業績估值雙升的凌厲走勢。