《金證研》北方資本中心 白澤/作者 簡至 洪力/風控
在創辦嘉興中潤光學科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光學”）之前，張平華曾在株式會社木下光學研究所（以下簡稱“木下光學”）工作數年。2019年，中潤光學將其實控人張平華的前東家木下光學收歸于麾下。隨后不久，如虎添翼的中潤光學向科創板發起了沖擊。
(資料圖片僅供參考)
此次上市，中潤光學的靚麗業績，離不開賒銷對報表的“美化”，以及政府補助和稅收優惠的助推，而公司籍以上市募資的募投項目，其中產能數據卻掀起了迷霧，呈現出“開倒車”的尷尬現象。也即是說，中潤光學的陳述數據自相矛盾，要么“年產320萬顆鏡頭建設項目”未實現達產且所獲得的“補貼”缺乏合理性，要么產能數據存在虛假陳述。而此番上市，中潤光學擬募資2.69億元新增420萬顆光學鏡頭的產能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？
一、靚麗業績或靠賒銷撐起，凈利潤或對政府補助及稅收優惠存依賴
在資本市場，通過賒銷美化報表的情形，并不少見。中潤光學亦是如此，近年來不僅賒銷高企，甚至對政府補助及稅收優惠也存在一定依賴。
1.1、2019-2021年，營業收入和凈利潤均保持增長
據中潤光學簽署于2022年10月31日的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的營業收入分別為2.84億元、3.34億元、3.96億元、1.88億元，凈利潤分別為2,172.09萬元、2,624.33萬元、3,557.28萬元、1,916.5萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，中潤光學的營業收入分別同比增長17.64%、18.59%，凈利潤分別同比增長20.82%、35.55%。
不難看出，中潤光學的業績穩中有升。而亮眼的業績背后或離不開應收款的助推。
1.2、 2019-2021年應收賬占營收比重超40%，且長期高于同行可比公司均值
據招股書，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學的應收票據分別為2,448.69萬元、3,152.21萬元、216.64萬元、1,464.5萬元，應收賬款分別為8,219.37萬元、7,707.46萬元、10,285.4萬元、7,888.67萬元，應收款項融資分別為3,969.79萬元、5,964.38萬元、6,277.64萬元、4,386.14萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學的應收票據、應收賬款、應收款項融資合計（以下簡稱“應收款”）分別為1.46億元、1.68億元、1.68億元、1.37億元，占當期中潤光學營業收入比重分別為51.5%、50.32%、42.32%。
相較于同行的應收賬占比，中潤光學或長期居高。
據招股書，中潤光學將福建福光股份有限公司（以下簡稱“福光股份”）、東莞市宇瞳光學科技股份有限公司（以下簡稱“宇瞳光學”）、中山聯合光電科技有限公司（以下簡稱“聯合光電”）、廈門力鼎光電股份有限公司（以下簡稱“力鼎光電”）、舜宇光學科技（集團）有限公司（以下簡稱“舜宇光學”）、福建福特科光電股份有限公司（以下簡稱“福特科”）5家企業列為同行可比公司。
2019-2021年各期末，聯合光電的應收票據分別為19,064.82萬元、218.3萬元、21.13萬元，應收賬款分別為29,862.8萬元、33,767.04萬元、32,297.82萬元，應收款項融資分別為0元、19,437.38萬元、18,124.64萬元。
同期，宇瞳光學的應收票據分別為0元、6,044.71萬元、2,600萬元，應收賬款分別為30,433.67萬元、59,878.25萬元、54,754.36萬元，應收款項融資分別為12,550.93萬元、6,293.34萬元、16,230.5萬元。
2019-2021年各期末，福光股份的應收票據分別為2,940.44萬元、6,983.65萬元、6,278.02萬元，應收賬款分別為23,230.82萬元、24,044.3萬元、25,012.63萬元，應收款項融資分別為64.21萬元、35萬元、769.97萬元。
2019-2021年各期末，福特科的應收票據分別為5,413.74萬元、4,616.12萬元、3,842.58萬元，應收賬款分別為10,927.49萬元、10,623.8萬元、14,237.1萬元，應收款項融資分別為345.84萬元、404.53萬元、190.16萬元。
2019-2021年各期末，力鼎光電的應收票據分別為84.93萬元、0元、0元，應收賬款分別為6,155.7萬元、6,815.48萬元、8,048.46萬元，應收款項融資分別為0元、80.55萬元、115.21萬元。
由于舜宇光學為港股上市公司，存在會計準則的差異，故剔除舜宇光學。
另外，2019-2021年，同行可比公司聯合光電的營業收入分別為12.24億元、12.88億元、16.35億元，宇瞳光學的營業收入分別為12.31億元、14.71億元、20.62億元，福光股份的營業收入分別為5.8億元、5.88億元、6.75億元，福特科的營業收入分別為4.21億元、3.85億元、4.97億元，力鼎光電的營業收入分別為4.65億元、4.17億元、5.01億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，同行可比公司的應收款占營業收入比例的均值分別為34.64%、40.13%、33.43%。
除此之外，中潤光學或對政府補貼存在依賴。
1.3、2021年，政府補助及稅收優惠合計占凈利潤31.73%
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學計入當期損益的政府補助分別為234.6萬元、421.73萬元、440.34萬元、367.77萬元。
同期，中潤光學的所得稅優惠金額合計分別為258.64萬元、615.93萬元、688.45萬元、305.82萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的政府補助及所得稅優惠的合計金額分別為493.24萬元、1,037.66萬元、1,128.79萬元、673.59萬元，占中潤光學當期凈利潤的比重分別為22.71%、39.54%、31.73%、35.15%。
另外，中潤光學的毛利率亦值得關注。
1.4、2019-2021年，中潤光學毛利率變動趨勢異于可比公司均值
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的主營業務收入分別為2.83億元、3.19億元、3.84億元、1.82億元，分別占中潤光學當期營業收入的99.42%、95.5%、96.84%、96.9%。
將主營業務收入按產品類別分類，中潤光學的主營業務產品分為光學鏡頭和技術開發業務兩大類。2019-2021年及2022年1-6月,光學鏡頭的銷售金額分別為2.72億元、2.97億元、3.66億元、1.75億元，占主營業務收入的比例分別為96.14%、92.93%、95.33%、96.1%。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月,中潤光學的光學鏡頭綜合毛利率分別為26.27%、31.8%、32.55%、34.4%，同行可比公司光學鏡頭毛利率的平均值分別為32.6%、30.82%、29.95%、28.82%。
換言之，中潤光學的應收款占營業收入比重常年高于40%，亮眼業績或由賒銷撐起。而凈利潤增長的背后，中潤光學或對政府補助及稅收優惠存在依賴。此外，中潤光學的毛利率變動趨勢異于同行，其持續盈利或遭拷問。
二、歷史項目進度成謎或意在“補貼”，產能“開倒車”涉嫌虛假陳述
以史為鏡,可以知興替。2017年，中潤光學欲計劃擴增光學鏡頭產能，而從當前公司產能情況分析，該建設項目或已“爛尾”，但仍然獲得了高額“補貼”，令人唏噓不已。
2.1、截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭產能為150萬顆/年
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的鏡頭產品合計產能分別為99.24萬顆、96.09萬顆、148.38萬顆、79.3萬顆，自主生產產量分別為141.16萬顆、107.94萬顆、135.22萬顆、757.26萬顆，產能利用率分別為142.24%、112.33%、135.22%、72.21%。
據中潤光學簽署日期為2022年9月16日的首輪問詢函回復（以下簡稱“首輪問詢函回復”），截至首輪問詢函簽署日期2022年9月16日，中潤光學目前光學鏡頭產品的產能約為150萬顆/年。
也就是說，截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭年產能為約為150萬顆。
2.2、“年產320萬顆鏡頭建設項目”預計2018年8月達產，后改為2020年末
據浙江省嘉興市秀洲區政府2017年8月4日受理的名為“年產320萬顆鏡頭建設項目”環評文件，該項目建設單位為中潤光學，項目總投資額為2億元，建設地點嘉興市秀洲區陶涇路南側、反修港北側，新塍大道東側。“年產320萬顆鏡頭建設項目”的預期開工日期為2017年8月，預期投產日期為2018年8月，項目備案號為2017-330411-40-03-014667-000。
據“年產320萬顆鏡頭建設項目”環評文件，“年產320萬顆鏡頭建設項目”建成后可形成年產320萬顆鏡頭的生產能力，新增光學鏡頭260萬顆光學鏡頭的生產能力。
并且，截至“年產320萬顆鏡頭建設項目”環評文件編制日期2017年7月，中潤光學可年產50萬個監控鏡頭。
也就是說，截至2017年7月，中潤光學可年產50萬顆光學鏡頭。然而，“年產320萬顆鏡頭建設項目”或并未如期完成。
據浙江政務服務網，備案號為2017-330411-40-03-014667-000的“年產320萬顆鏡頭項目”擬開工時間為2017年9月，擬建成時間為2020年12月，項目投資額為2億元，擬達產年產320萬顆鏡頭產品，該項目最新備案時間為2020年3月30日。
也就是說，與2017年7月編制的環評文件中的擬建成時間2018年8月相比，“年產320萬顆鏡頭項目”在2020年3月的備案信息中顯示，項目擬建成時間則推遲到2020年12月，推遲了超2年時間。
顯然，直到2022年9月，中潤光學也并未達到年產320萬顆鏡頭的產能。
事實上，在首輪問詢函回復中，中潤光學的“年產320萬顆鏡頭項目”被問詢。
2.3、在首輪問詢函中，中潤光學稱上述項目已于2019年竣工投產并已獲補助
據首輪問詢函回復，上海證券交易所要求中潤光學說明“年產320萬顆鏡頭項目”投資協議相關方的權利義務、目前進展，以及未完成相關承諾的原因，已承擔和擬承擔的責任，對中潤光學財務的影響。
對此，中潤光學稱，其與嘉興秀洲高新技術產業開發區管理委員會（下稱“嘉興秀洲高新區”）于2017年3月22日簽訂《中潤光學項目投資協議書》（下稱“《投資協議》”），并就中潤光學在秀洲高新區投資建設“年產320萬顆鏡頭項目”約定：嘉興秀洲高新區給予中潤光學產業扶持獎勵788萬元，并在項目開工、項目完成竣工驗收、項目投產后分別支付扶持獎勵款的40%、40%及20%；給予中潤光學與該項目相關城市基礎建設配套費等額的產業扶持獎勵。
截至首輪問詢函回復簽署日2022年9月16日，中潤光學已按照《投資協議》“2、權利與義務”中約定的相關事項完成主要義務。其中包括《投資協議》條款中2.2.3“項目符合秀洲區規劃建設設計指標要求”，中潤光學對應的進展為“相關項目建設取得建設工程規劃許可證、建筑工程施工許可證，符合建設設計指標要求”。
《投資協議》條款中2.2.4“簽訂國土部門土地合同之日起90日內開工建設本項目，兩年內完成項目竣工并投產”，中潤光學對應的進展為“于2017年開工建設本項目并于2019年完成項目竣工并投產”。
嘉興秀洲高新區依照協議約定給予中潤光學產業扶持獎勵788萬元，目前已支付80%，合計630.40萬元；給予與該項目相關城市基礎建設配套費等額的產業扶持獎勵72.27萬元。
此外，中潤光學還稱，其于《投資協議》中承諾：“正常情況下，2018年銷售收入達到3.5億，2019年超過5億元。中潤光學于2018年啟動上市計劃，準備在2021年實現主板上市。”因不可抗力因素對產品銷售產生一定影響，中潤光學收入及上市進程不及預期，故未完成相關承諾。
并且，中潤光學按原承諾事項正常進行生產經營、收入持續增長并有序推進上市進程，2021年實現銷售收入39,649.73萬元，2022年提交科創板上市申請，預計2022-2023年期間實現銷售收入超過5億，但最終實現時間受行業發展、市場環境、審核流程等多因素影響，無法準確預計。該承諾事項為中潤光學自愿承諾，不涉及《投資協議》下的權利義務約定或違約責任承擔。綜上，上述事項不涉及項目用地使用權的收回、違約金、滯納金的繳納及產業扶持獎勵款的收回，不會對中潤光學生產經營及財務狀況造成不利影響。
從中潤光學在首輪問詢函回復中內容來看，中潤光學表示“年產320萬顆鏡頭項目”在2019年完成竣工并投產，且獲得了相應的政府補助。
而此次上市，中潤光學欲募資擴產。
2.4、此次上市，欲募資2.69億元擴增420萬顆光學鏡頭
據招股書，“高端光學鏡頭智能制造項目”是中潤光學此番上市的募投項目之一，項目總投額、擬募資額均為2.69億元，項目備案號為2012-330411-07-02-287342。此外，“高端光學鏡頭智能制造項目”，預計完全投產后可年產420萬顆光學鏡頭，項目建設期為3年。
據首輪問詢函回復，“高端光學鏡頭智能制造項目”達產后將新增420萬顆/年的生產能力，達產后中潤光學光學鏡頭生產能力為570萬顆/年。
根據《金證研》北方資本中心研究，“高端光學鏡頭智能制造項目”建成后的總產能系當前產能的3.8倍。
綜上，2017年開工建設的“年產320萬顆鏡頭建設項目”，原計劃在2018年8月投產。而后，中潤光學在2020年3月備案的信息中顯示，該項目的預計達產時間為2020年12月。然而，在首輪問詢函中，中潤光學稱“年產320萬顆鏡頭建設項目”已于2019年竣工驗收，并已獲得相應的政府補助。但頗具戲劇性的是，截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭產能為150萬顆/年。中潤光學所述，呈現出產能“開倒車”的尷尬現象，即若“年產320萬顆鏡頭建設項目”竣工驗收，截至2022年9月光學鏡頭產能應當不低于320萬顆，而非150萬顆/年。
也即是說，中潤光學的陳述數據自相矛盾，要么“年產320萬顆鏡頭建設項目”未實現達產且所獲得的“補貼”缺乏合理性，要么產能數據存在虛假陳述。
而此番上市，中潤光學擬募資2.69億元新增420萬顆光學鏡頭的產能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？