對于醬酒火辣賽道的升班馬、在高端醬酒賽道異軍突起的貴州金沙窖酒酒業有限公司（簡稱“金沙酒業”）的上市前景，市場一直報以熱切期望。但就在其原定上市計劃穩步推進之際，它突然來了個平地急剎車。
相比于去年高瓴旗下私募股權基金高瓴巖恒計劃投資金沙酒業，在市場與行業投下的輕輕漣漪，日前傳出的金沙酒業與高瓴巖恒“分道揚鑣”，顯然更加奪人眼球。市場與行業一時間都有些懵懵懂懂。這不僅因為金沙酒業上市之路突生變局——畢竟，醬酒乃至整個白酒賽道正不可避免地“退燒”，更有人指出，醬酒盛宴已進入下半場——還因為其陡然變局之因果邏輯的模糊。
簡單梳理金沙酒業沖刺上市、陡然剎車的消息面，便可以發現，公司基本面一片向好，沒有值得說道的丑聞，只留一團仿佛“逗人玩”的“迷局”：
2020年，公司提出百億金沙戰略規劃；
2021年4月，公司提出，將引進股權投資，力爭2024年上市；
2021年6月，經股權變更，宜昌財源投資管理有限公司持有金沙酒業100％股權。隨后，宜昌財源變更為宜昌國資委100％持股；
2021年7月，高瓴資本旗下私募投資基金高瓴巖恒股權投資金沙酒業計劃首次公開，擬占股25.791％；
2021年12月，金沙酒業完成新一輪股改，同為宜昌國資委100％持股的宜化集團占股30％。股改未見高瓴巖恒身影，后傳出高瓴巖恒終止投資計劃；
今年初公開報道，金沙酒業去年營收60.66億元，同比增長122％，上市前景一片看好。但令人不解的是，在其全國經銷商大會，公司對上市“只字未提”。隨后傳出消息，金沙酒業上市計劃剎車降速；
3月14日，公司發布通知，暫停旗下珍品版摘要酒發貨（新簽經銷商除外）。3月18日，再發通知，暫停開發專屬摘要……
這是什么神奇操作？短短不到一年，竟然變化得如此云里霧里。
而只有撥開其邏輯云霧，才能真正看清金沙酒業布設的“迷局”。
金沙與高瓴，誰“拋棄”了誰？
鳳凰網美食發現，目前可見的分析評論，或言金沙酒業與高瓴巖恒協商一致分道揚鑣，或言高瓴由于醬酒賽道進入調整，在金沙酒業上市前入股獲得“突擊”收益漸行漸遠，主動“退出”了。但值得注意的是，雙方均未對此置評或解釋。
鳳凰網美食以為，這些猜測未必合乎實情。先說可能性的答案：高瓴巖恒不可能隨便放棄一塊即將到嘴的肥肉，是金沙酒業“拋棄”了高瓴。
從市場環境看，自去年6月沖高以來，一直被嚴重高估的白酒板塊確實進入了下行調整階段。在謀求醬酒第二股的賽道上，習酒早已宣布終止上市計劃，國臺撤回IPO申請，郎酒收到證監會問詢函。白酒行業的投資泡沫化程度與二級市場價值回歸趨勢，加速分化，投資收益預期空間正在明顯收窄。
但是，高瓴的投資邏輯是踐行長期主義。其目前投資的諸多白酒企業，很少有只注重短期“突擊”收益。如江小白系2014年A輪融資進入，古井貢B已持有6年。通過“做時間（好酒）的朋友”，高瓴賺得盆滿缽滿。
同時，行情歸行情，個案歸個案。2018-2021年的四年間，金沙酒業銷售收入呈現多倍增長。2022年又是暴漲122％，說明其仍處在高速增長期，且在白酒行業排名已經升至第八位，在強者如林的醬酒賽道則沖入前三。應該說，金沙酒業不會缺少股權投資者，高瓴資本亦無理由在還未入局時便即退出。
另有分析認為，基于趨冷的市場環境，金沙酒業已不得不主動按下上市暫停鍵。但即使如此，正在迅猛擴張產能的金沙酒業，也不可能關上股權融資的大門。2021年12月，金沙酒業股東宜昌財源、宜化集團，將其持有股權分別出質給宜昌高新產業投資控股集團有限公司等國有企業，出質金額合計約1.11億元。今年2月25日，“金沙酒業3萬噸醬香型白酒擴建項目”正式開工。
上述項目規劃占地面積約1600畝，總投資約82.6億元。按照2021年金沙酒業2.4萬噸產能和60.66億元的銷售數據，該項目將使金沙酒業擴張一倍以上的產能，是公司規劃“十四五”末實現具備5萬噸年基酒產能和20萬噸儲能規模的決勝性棋子。82.6億元的資金從何而來，是個不小挑戰。
資金需求旺盛，卻又 “拒絕”高瓴，確實令人迷惑。截至2021年，金沙酒業旗下金沙回沙和摘要品牌價值合計1036.45億；按其銷售收入的行業排名，公司估值不低于560億美元。高瓴巖恒25.791％的股權投資，可為公司帶來約144億元的巨量資金，足以讓其產能建設放開手腳大干快上。
高瓴的全盤退出，或只能解釋為，金沙酒業想要的，不只是錢。可能還有更為“高端”的東西。這些東西須有助于進一步塑造、提升其高端形象。
從最簡單的戰略層面分析，金沙酒業“拋棄”高瓴，有利有弊。但關鍵在于如何權衡利弊得失。弊端在于難免引起市場猜忌；但在公司營收持續高速增長、資金需求旺盛的背景下，主動“拋棄”股權投資者——資本大鱷高瓴，對其矢志追求的“高端”形象，不但無損，而且可能加分。
畢竟，“引入”投資者，與自己抬高標準的“好女不愁嫁”，截然不同。
此前，已傳出過中糧集團與金沙酒業的“緋聞”；而金沙酒業、高瓴巖恒分道揚鑣的同時，另一“緋聞”不脛而走——華潤可能入局。
國企與大牌央企，才是最佳拍檔？
鳳凰網美食通過梳理相關資訊認為，金沙酒業可能確實下定決心放緩了上市步伐。公司黨委書記、董事長張道紅將2022年定義為金沙酒業戰略升維年。他特別強調說，公司將理性對待此前提出的短時間內營收過百億發展目標。
據其最新計劃，2022年銷售回款目標為80億元。加上對珍品版摘要酒發貨的控制，金沙酒業似乎向市場傳遞出了擴張降速的明確信號。
如此一來，2024年上市計劃也便須穩下來，前景不確定性陡增
這或許是金沙酒業與高瓴分道揚鑣的緣由之一。更深層次原因，金沙酒業可能會認為，資金之外，高瓴很難提供更多的額外戰略價值。
但“緋聞”中的央企華潤，則具有這方面的強大吸引力。
近年來，華潤不斷斥巨資布局白酒板塊。就在今年2月16日，金種子酒（600199.SH）宣布與華潤達成戰略合作。公告顯示，金種子酒控股股東金種子集團引入華潤集團作為戰略股東，由原本的國資機構阜陽投發100％持股，變更為阜陽投發與華潤子公司華潤戰投分別持股51％和49％。
如上文所述，經過股權調整，金沙酒業是隸屬宜昌國資委的100％地方國有企業，由央企華潤以戰投或股權混改方式入局，均水到渠成。最重要的是，這符合近年來不斷升溫的“央地重組”政策。
目前，華潤“酒局”中的山西汾酒已斬獲頗豐。2018年，華潤通過參與山西汾酒混改，正式進入白酒賽道。此后的2018年至2020年，山西汾酒實現營收93.82億元、118.80億元、139.96億元，同期歸母凈利潤分別為14.67億元、19.39億元、30.8億元。2021年前三季度，山西汾酒營收和歸母凈利分別達到172.57億元、48.79億元，同比增速高達66.24％和95.13％。
堪稱驚艷的業績表現，也讓山西汾酒成為資本市場的寵兒，其最新市值3626億元，坐穩行業三甲。這無論如何都不可能不讓金沙酒業心動。
更重要的原因在于，除了資金，華潤可以提供難得的央企信用背書；華潤布局酒業的高端化戰略訴求，亦與金沙的高端化目標不謀而合。隨著華潤酒業高端化戰略的推進，旗下華潤啤酒2021年度預計歸母凈利為44億至47億，同比增速約為110％-124％。這種實戰經驗，又是高瓴很難提供的。
盡管高瓴計劃投資金沙酒業的目的，可能并非只為獲取資本市場的“突擊”收益，要做“時間的朋友”，但其作為股權投資，終須上市途徑變現收益。而如果金沙酒業上市計劃變得遙遙無期，“知難而退”或為最佳選擇。
但華潤入局，是作戰投或股權混改，雙方都沒有此等壓力。
因此，傳聞金沙酒業正在與華潤密切接觸的“緋聞”，并非空穴來風。
甚至可以預測，華潤對金種子的戰投模式，極有可能被復制到急于在高端化路線站穩腳跟的金沙酒業。更大膽的預測，不排除其成為控股股東。
而這或許更能促成“雙贏”，乃至長期“多贏”。
爆品拉升與上市齊降速，金沙有何“野心”？
市場擴張不一定是為上市，但上市主要是為更大的市場擴張。
亦因如此，金沙酒業在不聲不響按住上市暫停鍵后，竟然在繼續擴大產能的同時，大張旗鼓放慢了公司利潤奶牛珍品版摘要酒的擴張步伐，確實很難讓人理解。到底為什么？還是先說答案：金沙酒業看到了高光背后的暗影。
有市場分析認為，金沙酒業此舉乃是要通過抑制需求，激化市場“饑渴”，抬高其主力產品摘要酒的高端身價。這并非毫無道理，但太簡單了。
不知金沙酒業頭頂是否飄著這句諺語：放慢你的腳步，等待你的靈魂。
但可以肯定的是，其在目前大環境下放慢腳步，確有必要。因為金沙酒業在醬酒賽道的異軍突起，靠的主要是高端摘要品牌。而這個高端本身仍然極為脆弱，遠遠稱不上價值護城河。而且，未必一直靠得住。
金沙酒業前身是貴州畢節市金沙縣的老牌國營酒廠，2007年，湖北宜化集團增資擴股收購金沙窖酒廠，改制更名為貴州金沙窖酒酒業有限公司。2016年，乘著醬酒火熱東風，其千元高端摘要酒正式推出，隨后便奇跡般迅速崛起。2020年8月，摘要酒珍品版終端零售價上調10％。一時風光無限。
從產品結構看，高端摘要酒品牌已成為公司利潤貢獻主力，目前以62％的營收占比，壓過了老牌子金沙回沙酒，也一舉闖開了公司中高端發展路線。按照去年增長趨勢，2022年完全可以達成營收百億目標。
公司突然放慢腳步，可能是它看到了這支高端大單品風光背后的危機。
毋庸置疑，從商業規律分析，僅僅靠一支順勢成功的高端大單品支持公司走向持續穩健的高端之路，幾乎是不可能的。產品結構不優，一切免談。但顯而易見的是，金沙酒業遠未形成富有彈性和足以抵抗市場風險的產品矩陣。
其次，它處在一個激烈競爭的市場環境，而在其尚未在高端醬酒這場盛宴上取得話語主導權之際，這個市場環境的熱度卻已在不可避免地降溫。僅在貴州的同行之中，目前，國臺2021年含稅收入已達百億，習酒也稱其2021年營收約為130億。截至2021年6月，在貴州地方金融監管局掛牌的上市后備酒企就有11家。一旦市場環境轉頭入冬，金沙酒業有無足夠的棉衣？
再次，這波醬酒盛宴總離不開赤水河畔的茅臺鎮，盛宴話語權依然掌握在大佬貴州茅臺酒受眾。這是域外醬酒品牌不得不考慮的長期風險。一旦醬酒盛宴下半場發生劇變，最先跌落的一定是茅臺鎮之外二三線品牌，然后才是域內二三線品牌。而金沙酒業并不在茅臺鎮產區，盡管離得不遠。
如何既解決緊迫的現實挑戰，又打破長期潛在危機？市場分析，金沙酒業2022年戰略提出的產能建設、渠道優化、市場管控等，均非重點，這些只是常規打法而已。
鳳凰網美食認為，重中之重是金沙酒業新戰略反復強調的“全面提升‘金沙產區’品牌地位”。其隱含的“野心”是，要以醬酒“金沙產區”的王者姿態，與茅臺鎮產區分庭抗禮；放大企業視野，在更高站位上構建價值壁壘。
據悉，目前金沙酒業正加快“金沙產區”的標準體系、文化體系、品牌體系建設。一言以蔽之，金沙酒業要走一條全新的醬酒之路，打造一個新的“茅臺神話”。某種程度上，這與四川郎酒的“赤水河左岸莊園醬酒”相似，但金沙酒業的“野心”更大一些，因為“產區”具有公用品牌性質。
因此，金沙酒業放慢爆品拉升速度，在避免其受到醬酒盛宴下半場可能的市場波動沖擊之外，主要是在采取獵豹后蹲戰術，收斂鋒芒積蓄力量。但其能否最終成功，將取決于兩個關鍵因素。
一是能否找到有足夠耐性、愿意同心協力的戰略投資者。打造一個醬酒新產區標桿并獲得廣泛認可，需要長期的投入和等待。這個時間，高瓴的股權投資肯定等不得，但華潤的戰略投資可以；二是能否盡快培育出醬酒“金沙產區”的生態體系，也就是擴池養魚，打造產業集群。這對一家企業而言，難度可想而知。但若央企華潤入局，前景或會樂觀一些。
時間與機會最難平衡。金沙酒業未來如何，鳳凰網美食將繼續關注。（來源：風暴眼工作室）