全面收購西方石油將成為巴菲特57年來執(zhí)掌伯克希爾所取得的偉大成就的頂峰。在觀望了數(shù)年后，伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)首席執(zhí)行官巴菲特重出江湖。短短幾周時(shí)間里，巴菲特在以80億美元收購西方石油(OXY)近15%的股份后，又以116億美元收購了保險(xiǎn)公司Alleghany (Y)。 短時(shí)間里接連增持西方石油的股票引發(fā)了人們的猜測，即巴菲特想把西方石油整個(gè)買下來，該公司可能是他長期尋找的“大象級(jí)”收購對(duì)象，收購整個(gè)公司可能要花700億美元。這樣的交易會(huì)讓伯克希爾忠實(shí)粉絲感到興奮，因?yàn)閷脮r(shí)該公司近1500億美元現(xiàn)金中的一半將投向美國國債以外的地方，從而獲得比國債收益率高得多的回報(bào)。
1、年內(nèi)已出現(xiàn)兩位數(shù)漲幅，但伯克希爾股票仍具吸引力
截至周五（4月1日），今年以來伯克希爾A類股上漲了16.17%，至527760美元，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)同期下跌5.23%，過去10年伯克希爾也跑贏該指數(shù)。B類股今年迄今上漲16.99%，至351.88美元。
2021年底時(shí)《巴倫周刊》把伯克希爾列為2022年最佳選股，雖然股價(jià)不再像當(dāng)時(shí)那么便宜，但鑒于多元化的利潤來源和超強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債表，伯克希爾仍然很有吸引力，尤其是對(duì)有耐心的個(gè)人投資者來說。在全球動(dòng)蕩之際，伯克希爾仍然以美國為導(dǎo)向，85%的收入來自美國，主要業(yè)務(wù)包括伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe)、伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy，一家大型公用事業(yè)公司)和保險(xiǎn)公司Geico。 Edward Jones分析師詹姆斯·沙納漢(James Shanahan)說：“我很高興看到伯克希爾最近幾周現(xiàn)金配置的速度和規(guī)模，之前該公司所做的主要是股票回購，但隨著估值的上升，回購正在放緩。”沙納漢對(duì)伯克希爾的評(píng)級(jí)為“買入”。巴菲特在2020年底加大了伯克希爾的股票回購力度，一直持續(xù)到了2021年，每季度平均回購了價(jià)值70億美元的股票。不過，《巴倫周刊》根據(jù)該公司委托書中列出的股票數(shù)量估計(jì)，今年第一季度前兩個(gè)月的回購規(guī)模下降到了20億美元。 巴菲特對(duì)股價(jià)很敏感，在伯克希爾股價(jià)和截至3月31日預(yù)期賬面價(jià)值之比已超過1.5倍之際，他可能不愿再回購那么多股票。目前伯克希爾股價(jià)和賬面價(jià)值之比位于過去10年區(qū)間的高端。
2、當(dāng)前十年股價(jià)年漲幅可能接近10%
持有伯克希爾股票的Semper Augustus Investments首席投資官克里斯·布盧姆斯特蘭(Chris Bloomstran)說：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為伯克希爾被低估了，但由于股價(jià)自2020年底以來上漲了50%以上，因此被低估程度已經(jīng)不如過去幾年那么嚴(yán)重，未來10年該股可能會(huì)跑贏大盤。” 布盧姆斯特蘭認(rèn)為，截至2021年底，伯克希爾A類股的內(nèi)在價(jià)值約為60萬美元，目前股價(jià)相對(duì)于這個(gè)水平的折價(jià)不大，但內(nèi)在價(jià)值不是靜止不變的，隨著伯克希爾的收入不斷增長，以及蘋果(AAPL)等3500億美元股票投資組合帶來的潛在收益，該公司的內(nèi)在價(jià)值將穩(wěn)步增長。 巴菲特很關(guān)注伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值，但沒有給出他對(duì)這個(gè)重要數(shù)字的估計(jì)值。投資者長期使用的一種衡量內(nèi)在價(jià)值的方法是看伯克希爾的賬面價(jià)值。過去10年，該公司的賬面價(jià)值增長了兩倍。在當(dāng)前這個(gè)10年里，伯克希爾的賬面價(jià)值每年有望以7%到9%的速度增長。 這里有一個(gè)計(jì)算方式：預(yù)計(jì)今年伯克希爾的年利潤總額為300億美元，即賬面回報(bào)率為6%，如果股票投資組合的年增長率為6%，那么其賬面價(jià)值將再增加約3個(gè)百分點(diǎn)，再算上股票回購帶來的影響，伯克希爾的股價(jià)每年可能會(huì)以接近10%的速度上漲。
3、巴菲特可能會(huì)全面收購西方石油，投資生涯將達(dá)到頂峰
伯克希爾面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是股市持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退和CEO繼任者的問題。到了未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)，91歲的巴菲特將不再掌管伯克希爾，而他的潛在繼任者、59歲的副董事長格雷格·阿貝爾(Greg Abel)基本上還屬于一個(gè)未知因素。 不過，最近的幾筆收購將助力伯克希爾未來的發(fā)展。伯克希爾對(duì)Alleghany的收購價(jià)約為其賬面價(jià)值的1.25倍，低于過去六年對(duì)財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)公司的平均收購價(jià)。考慮到Alleghany相當(dāng)有吸引力的的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值，這筆收購的實(shí)際價(jià)格接近賬面價(jià)值的1.1倍，對(duì)伯克希爾來說非常劃算。Alleghany的董事會(huì)未經(jīng)競價(jià)就把公司出售了，這是一個(gè)引發(fā)質(zhì)疑的公司治理決定，但對(duì)巴菲特來說是件好事。不過，在目前為期25天的詢價(jià)期中，伯克希爾可能會(huì)被其他收購方打敗。此外，為什么西方石油吸引了巴菲特？他非常了解這家公司，2019年西方石油在與雪佛龍(CVX)競購阿納達(dá)科石油公司(Anadarko Petroleum)需要快速融資時(shí)，巴菲特拿出100億美元購買了股息收益率高達(dá)8%的西方石油的優(yōu)先股，最后西方石油勝出。作為交易的一部分，伯克希爾還獲得了西方石油近10%股權(quán)的認(rèn)股權(quán)證，西方石油目前的股價(jià)僅略低于59.6美元的行權(quán)價(jià)格。 今年西方石油的股價(jià)已經(jīng)翻了一番，達(dá)到57.48美元。但即使已經(jīng)大幅上漲，按2022年預(yù)期利潤計(jì)算，該股的自由現(xiàn)金流收益率仍接近20%。 伯克希爾可以把西方石油與伯克希爾哈撒韋能源公司合并，從而創(chuàng)建美國最大的能源和公用事業(yè)公司之一。以700億美元（每股80美元）的價(jià)格整個(gè)收購西方石油對(duì)巴菲特來說再合適不過了。持有西方石油股票的Smead Capital Management投資經(jīng)理比爾·斯米德(Bill Smead)認(rèn)為巴菲特想把西方石油整個(gè)買下來，他說：“這將是巴菲特的‘理想天堂’”。如果能與西方石油達(dá)成這樣的交易，將是巴菲特57年來執(zhí)掌伯克希爾所取得的偉大成就的頂峰。
4、誰說人老了就不能發(fā)財(cái)了？
巴菲特90%以上的財(cái)富是他在65歲以后創(chuàng)造的，這是他的另一個(gè)卓越成就，反映了巴菲特“慢慢變富”的方式。亞馬遜(AMZN)董事長杰夫·貝索斯曾問巴菲特是如何獲得這么多財(cái)富的，巴菲特說：“因?yàn)闆]人愿意慢慢變富。”巴菲特目前持有伯克希爾16%的股份，價(jià)值約1280億美元，A類股持有量約23.8萬股。1995年巴菲特65歲生日時(shí)，他持有的伯克希爾A類股數(shù)量比目前多，約為47.5萬股，但當(dāng)時(shí)A類股價(jià)格在25000美元左右，那時(shí)他這部分持股的價(jià)值為120億美元。1995年伯克希爾的價(jià)值主要由以可口可樂(KO)等為主的股票投資組合構(gòu)成，后來該公司收購了伯靈頓北方圣達(dá)菲和后來成為伯克希爾哈撒韋能源的公用事業(yè)公司，并買入蘋果的大量股份。在那之后，這些都成了伯克希爾價(jià)值大幅提升的主要推動(dòng)力。2006年，75歲的巴菲特開始有系統(tǒng)地捐贈(zèng)伯克希爾的股票，其中最大的一筆捐贈(zèng)給了比爾和梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)。他已經(jīng)向蓋茨基金會(huì)捐贈(zèng)了330億美元，并向其他慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)了80億美元，其中包括他的子女領(lǐng)導(dǎo)的慈善機(jī)構(gòu)。這些捐贈(zèng)加上巴菲特目前持有的伯克希爾股份的總價(jià)值約為1690億美元。如果巴菲特自65歲以來沒有捐贈(zèng)伯克希爾的股票，他的身價(jià)將達(dá)到2500億美元左右，這將使他在財(cái)富榜上的排名上升到第二，僅次于馬斯克。考慮到伯克希爾股票自2006年以來大幅升值，巴菲特是否應(yīng)該等一等再開始捐贈(zèng)？ 2021年6月，在完成年度捐贈(zèng)后，巴菲特在伯克希爾網(wǎng)站上發(fā)表了一封信，討論了他做慈善的方式和捐贈(zèng)的時(shí)機(jī)：“如果我等到現(xiàn)在才捐贈(zèng)股票，會(huì)為這五個(gè)基金帶來1000億美元，那么問題就變成了：如果我等了一段時(shí)間再捐贈(zèng)，社會(huì)最終會(huì)受益更多嗎？我第一任妻子和我在做慈善時(shí)的目標(biāo)完全一致，然而，在我們年輕的時(shí)候，她傾向于捐出大數(shù)目，那時(shí)我們的凈資產(chǎn)只是現(xiàn)在的一小部分。我等到后來才開始這樣做，因?yàn)槟菚r(shí)仍被復(fù)利所吸引。此外，那時(shí)我還希望保持對(duì)伯克希爾的控制權(quán)，所以直到我妻子去世后才在75歲時(shí)開始捐贈(zèng)。”“決定何時(shí)從建立注定要用于慈善事業(yè)的基金轉(zhuǎn)向耗盡這些基金，需要根據(jù)所涉資產(chǎn)的性質(zhì)、家庭事務(wù)、人們很少承認(rèn)的不愿“放手”的本能以及其他許多變量進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算。一種方法肯定不適合所有人。”文 |《巴倫周刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)編輯 | 郭力群翻譯 | 小彩版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年3月28日?qǐng)?bào)道“Berkshire Hathaway’s Warren Buffett Is Doing Deals. That’s Good for the Stock.”和2022年3月31日?qǐng)?bào)道“Warren Buffett Has Amassed Over 90% of His Wealth Since He Turned 65”。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）