資金面：維持寬松。本周DR007 運(yùn)行在2.06-2.13%的范圍，R001 運(yùn)行在2.03-2.12%的范圍，基本圍繞2.1%的政策利率中樞波動。周二的MLF 操作央行并未降息，操作量為2000 億，MLF 凈投放1000 億。逆回購方面，周一至周三央行每日開展100 億逆回購操作，受稅期影響周四和周五分別開展800 億和300 億，全周逆回購累計(jì)凈投放900 億。整體而言，央行對降息按兵不動低于市場預(yù)期，但仍然維持了穩(wěn)健偏松的貨幣政策基調(diào)。
一級市場：需求轉(zhuǎn)弱。本周一級市場需求和二級市場表現(xiàn)高度相關(guān)，周二受二級市場調(diào)整影響利率債招標(biāo)需求較差，當(dāng)天國開債和農(nóng)發(fā)債全場倍數(shù)明顯回落。其他幾個(gè)交易日招標(biāo)情緒尚可，但是短端和長端需求出現(xiàn)明顯分化，即短端需求回落明顯，而長端倍數(shù)卻出現(xiàn)抬升。周三的2 年和5 年期附息國債招標(biāo)需求一般，其中2 年需求顯著弱于5 年。
二級市場：寬松預(yù)期過山車，債市一波三折。本周影響債市的因素多空交織，疫情、降息、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金穩(wěn)會是幾個(gè)關(guān)鍵詞。具體而言，周一受疫情在國內(nèi)多地?cái)U(kuò)散影響，基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱并且貨幣寬松預(yù)期升溫，債市情緒積極，浦發(fā)銀行(600000)：不良繼續(xù)雙降 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)浦發(fā)銀行(600000)：不良繼續(xù)雙降 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)當(dāng)天210017 下行2bp。周二，MLF 并未降息疊加2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大超預(yù)期打壓債市情緒，當(dāng)天210017 大幅上行5.5bp。周三，“金穩(wěn)會”強(qiáng)調(diào)貨幣政策要主動應(yīng)對再度提振貨幣寬松預(yù)期，當(dāng)天210017 下行2bp。周四，隔夜美聯(lián)儲如期加息并且點(diǎn)陣圖給出年內(nèi)再加息6 次的指引，對國內(nèi)債市情緒構(gòu)成一定沖擊，但國內(nèi)貨幣寬松預(yù)期仍在，當(dāng)天210017下行0.5bp。周五，消息面平靜，債市走勢糾結(jié)，當(dāng)天210017 收平。本周十年國債活躍券210017 累計(jì)上行1bp，十年國開活躍券220205 累計(jì)上行1bp。
期限利差：曲線熊平。本周國債10-1 利差收窄2bp 至68bp，國開10-1 利差收窄8bp 至73bp，短端利率上行幅度大于長端導(dǎo)致曲線熊平。本周MLF并未降息導(dǎo)致1 年期國債和國開大幅上行，收益率曲線其他部位表現(xiàn)相對平穩(wěn)。需要注意的是，上周降息預(yù)期升溫時(shí)，短端也并未出現(xiàn)顯著下行，而本周降息預(yù)期落空，短端反而出現(xiàn)大幅上行，可能意味著市場認(rèn)為即使后續(xù)有降息，降息的空間也較為有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期