編者按：天然氣負價格再現！什么原因造成？如何在劇烈波動中逆勢求勝？這里有一份壓箱底的專家解讀。詳情>>
(資料圖)
時隔2年多，神奇的期貨負價格又出現了！
話說，大概在10月24日左右，荷蘭天然氣小時合約，突然竄到了0歐元下方，并在隨后一度達到-15歐元的價格。
依稀記得，大概1個半月前，歐洲還滿世界找天然氣，并高價從“友邦”手里購買。2022H2歐洲天然氣價格曾漲至300歐上方，如今卻來到50歐以下的區間運行。
難道沒人關愛一下最后買入的小伙伴嗎……
商品價格下跌，應該挺好理解的。
市場經濟中，商品價格受供需關系影響——供不應求價格就會上漲，供過于求價格就會下跌。這是非常基礎的經濟學問題。
歐洲本輪天然氣跌價，也不外乎如此。
2022年初至今，歐洲加速脫鉤俄羅斯天然氣。人們同時預期，2022年歐洲“凜冬將至”，將會造成巨大的天然氣使用缺口。于是從9月份開始，歐洲開始加大力度購買天然氣，大量LNG涌向歐洲。
截至目前，歐洲天然氣庫存已經接近存儲上限，截至10月24日，儲氣率已高達93.61%。延伸閱讀：《關鍵拐點？天然氣跌成負數，歐元升至重要關口，資金在押注一場“暖冬” 》
然而目前為止，“凜冬”并沒有如期而至……于是供應遠大于需求。
但關鍵問題是：為什么價格跌到了負數？
這就涉及2個因素：天然氣商品本身、以及天然氣期貨的定價規則。
1）天然氣現貨的定價機制
先說結論：當價值低于成本，理論上就會有負價格的基礎。而天然氣成本，比石油更高，所以更容易出現負價格。
作為能源，天然氣比石油“難搞”。
如果以英熱單位計算，1桶石油≈150m3天然氣。換句話說，要儲藏同樣的能量，天然氣相比石油，需要更大（或更多）的容器；當然也可以做成LNG（液化天然氣），然后再儲藏和運輸，但這就需要冷卻到-160℃。
當然，運輸過程也很麻煩。天然氣可以通過管道運輸，意味著前期資本開支不小；如果以LNG形式運輸，則需要在出發地有液化設備，圖中需要專門的LNG車船，目的地也需要專門的LNG碼頭。
所以總的來說，儲運成本比較高。
在正常情況下，天然氣價格已經包含了這些成本，參考下面這張圖：
可以用這樣一個公式來簡單概括這張圖：
凈價值（上圖綠色）=價格（黑線）-綜合成本（紅+黃）。
其中，價格根據供需關系波動，綜合成本短期內保持不變。
價格一旦跌到了綜合成本下方，凈價值就會跌破0。這樣一來，隨著時間推移和市場交易的繼續，供貨方就會越來越虧。
跨過這個臨界點，賣家的心態就會發生質的變化——為了止損、避免后續的麻煩事，部分賣家開始根據預期虧損（而不是預期盈利）確定賣出價格，寧可倒貼錢也要找人接盤。其他賣家一看，價格還會跌！更多人趕緊也跟著倒貼出貨。
于是大家心態都崩了，開始一窩蜂擠兌。
整個市場價格越卷越低。
2）天然氣期貨的定價規則
說清了前提，下面就很好理解了。
由于天然氣商品本身具有負價格可能性，期貨也因此需要做出調整。
否則期貨價格就不能充分反映供求關系，而如果價格不能降至買方心理價位，便會導致價格遠超凈價值，壓抑買方交易意愿。這就扭曲了市場的價格、交易量傳導機制，難以反映正確供需關系不說，還讓市場調節“看不見的手”陷入癱瘓。
于是芝商所(CME)從2020年5月17日開始，讓部分天然氣期貨和期權合約將在CMEGlobex中被標記為可以承受負價格。
對于CME允許負價交易，隆眾資訊副總經理兼首席戰略官閆建濤曾評價稱，這預示著業內對于油氣期貨交易的認知和規則有了根本性變化。
負價格的天然氣，是危機也是機遇。
由于負價格中，已包含賣家的預期虧損，所以如果判斷正確，那么在底部買入，能夠獲得不錯的安全邊際。當然，前提是需要對底部有精準判斷。
那么，全球范圍內有哪些允許負價格交易的能源期貨品種呢？我們在Interactive Brokers網站上，找到了下面這張表格：
| 代碼 | 描述 | 當前可在華盛通交易 |
| BZmain | 布倫特原油主連 | √ |
| CLmain | WTI原油主連 | √ |
| HOmain | 燃油主連 | √ |
| NGmain | 天然氣主連 | √ |
| QMmain | 迷你原油主連 | √ |
| AC | Ethanol -CME | |
| AFR | ICE理查德灣煤炭期貨 | |
| ATW | ICE鹿特丹煤炭期貨 | |
| BB | NYMEX布倫特金融期貨指數 | |
| COIL | ICE布倫特原油 | |
| F1U | 5年期美元可交割利率掉期期貨 | |
| GOIL | ICE柴油期貨 | |
| HH | 天然氣最后一日金融期貨指數 | |
| HOIL | ICE燃料油期貨 | |
| HP | 天然氣倒數第二日金融期貨指數 | |
| N1U | 10年期美元可交割利率掉期期貨 | |
| NCF | 紐卡斯爾煤炭期貨 | |
| NGF | ICE英國天然氣期貨 | |
| QG | NYMEX迷你天然氣指數 | |
| QH | NYMEX迷你燃料油指數 | |
| QU | NYMEX迷你汽油RBOB指數 | |
| RB | NYMEX RBOB汽油指數 | |
| RBOB | ICE NYH RBOB汽油 | |
| T1U | 2年期美元可交割利率掉期期貨 | |
| VIXTAS | VIX以結算價交易 | |
| WTI | 西德克薩斯中質原油 |
我們還翻出了壓箱底的干貨：CME客席講師盧楚仁帶來的能源、匯市操作策略：《【一期一會】手把手教你，原油、天然氣、匯市操作部署 》。
感興趣的朋友，可以點開視頻，進一步了解其中的市場邏輯。
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