文：權衡財經研究員 朱莉
(資料圖片僅供參考)
四川白家阿寬食品產業股份有限公司（簡稱：阿寬食品）擬在深交所主板上市，保薦機構為廣發證券。公司擬向社會公眾公開發行不超過3194.07萬股人民幣普通股，均為新股發行，占發行后公司總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金6.65億元，用于健康食品產業園（第一期）建設項目和研發中心建設項目，本次無單獨補流項目。
本次募集資金投資項目建成后，阿寬食品將新增固定資產及無形資產合計5.681億元，每年新增的折舊和攤銷費用合計約為3,330.30萬元，金額較大。2023年公司進行了一次現金分紅，數額達1,983.52萬元，僅占期末可供股東分配的母公司利潤的15.04%，占期末母公司貨幣資金的4.64%。
阿寬食品時隔一年市盈率翻四倍，股權轉讓頻繁，曾簽訂對賭協議；2021年凈利潤下滑，主營毛利率連續三年下滑；重銷售重管理輕研發；線上銷售占比高，經銷商變動大，產品屢次出現異物。
時隔一年市盈率翻四倍，股權轉讓頻繁，曾簽訂對賭協議
2016年12月21日，阿寬有限股東簽署《公司章程》，陳朝暉、川白食品共同出資設立阿寬有限，其中陳朝暉以貨幣資金出資950萬元，股權占比為95%，川白食品以貨幣資金出資50萬元，股權占比為5%。2017年第一次增資，川白食品出售資產后擬逐步清理注銷，不宜繼續持股阿寬有限。川白食品將其持有的公司50萬元出資額轉讓給李靜雅，本次增資及股權轉讓按照1元/出資額進行定價。2017年阿寬有限凈利潤為396.36萬元，市盈率為20.18。
2017年，阿寬有限收購川白食品實物資產，包括設備設施、存貨、建筑物、構筑物及土地使用權。相關實物資產是阿寬有限開展生產活動，維持企業運轉所必須的資產。阿寬有限收購北京雅士、白家薯業、雅士進出口全部股權。截至2022年6月30日，北京雅士凈利潤為186.92萬元，白家薯業凈利潤為-209.26萬元，杭州阿寬凈利潤為-45.77萬元，四川華廚持股100%的華廚荷斐斯凈利潤為-311.54萬元，幾者呈虧損狀態。2021年9月華廚荷斐斯因未按期向稅務部門申報2021年8月的個人所得稅（工資薪金所得）被要求整改。
兩年后的2019年9月16日，阿寬有限第二次股權轉讓，李維兵、楊國民將其持有的阿寬有限全部股權、李靜雅將其持有的阿寬有限部分股權分別轉讓給蘭添、彭偉、蘆正金、蔡忠強，轉讓對價為6.25元/每股，受讓方蘭添為代呂勤持有阿寬有限股權，彭偉、蘆正金為代張玥持有阿寬有限股權。阿寬有限2019年凈利潤為2,364.85萬元，市盈率為21.14；阿寬有限2018年凈利潤為608.48萬元，市盈率為82.17。2020年2月，阿寬有限第二次增資及第五次股權轉讓，增資價格為7.5元/出資額，股權轉讓價格為5.68元/出資額。
2020年6月，阿寬有限第三次增資及第六次股權轉讓，股權受讓方高瓴懌恒、茅臺投資、霍普投資、常州彬復、王雨晴向轉讓方陳朝暉、廖筱云合計支付股權轉讓款6,000萬元。阿寬有限2020年凈利潤為7,607.83萬元，增資市盈率為24.97，股權轉讓市盈率為16.65；阿寬有限2019年凈利潤為2,364.85萬元，增資市盈率為80.33，股權轉讓市盈率為53.58。2020年9月，阿寬有限整體變更為股份有限公司。
截至招股說明書簽署之日，公司共有32名股東，包括16名機構股東，16名自然人股東。公司控股股東、實際控制人為陳朝暉。陳朝暉，中國國籍，具有新加坡永久居留權。1990年至1993年，擔任共青團成都市委少年部科員；1993年至1994年，擔任四川百事可樂飲料有限公司銷售員；1994年至2000年，創辦成都雅士廣告公司從事廣告經營業務；2001年至2017年，創辦并擔任川白食品執行董事兼總經理，開始從事方便食品業務。
2019年12月20日，常州彬復、前海投資、南海成長、霍普投資、祖文博（以下簡稱“A輪投資人”）與阿寬有限及控股股東、實際控制人陳朝暉簽署了對賭協議，涉及IPO受理時間及受理后的上市期限。2020年12月28日，高瓴懌恒、兼固投資、麥星投資、青島同創C輪投資人與實控人簽訂涉及截至2022年6月30日公司仍示實現就合格上市獲受理或被受理后4年內未實現合格上市則觸發股份回購的協議。
公司報告期內一共有81家曾經的關聯方，其中64家與投資機構委派的董事或前董事段瑤、曹偉相關，形成的原因系段瑤、曹偉因為其工作性質，在外投資任職較多且變動頻繁。
2021年凈利潤下滑，主營毛利率連續三年下滑
阿寬食品主營新型方便食品的研發、生產和銷售，主要產品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。2019年-2022年1-6月，公司營業收入分別為6.308億元、11.096億元、12.139億元及6.415億元，2020年和2021年增幅分別為75.90%和9.4%；各期凈利潤分別為2364.85萬元、7607.83萬元、5584.19萬元及3758.10萬元，2020年較2019年增長221.70%，2021年較2020年下滑26.6%。
報告期內，公司方便面銷售收入分別為2.756億元、5.717億元、7.578億元和3.551億元，呈現逐年增長趨勢。2019年-2022年1-6月，阿寬食品方便面平均銷售單價為42.69元/件、44.00元/件、41.89元/件和42.95元/件，其中2020年公司方便面平均銷售單價較2019年增加1.30元/件，主要系受方便食品消費需求快速增長影響，公司產能較為緊張，公司相應調整并降低了各類銷售渠道的促銷力度，方便面產品平均銷售價格相應有所上升。
阿寬食品方便粉絲銷售收入分別為2.471億元、3.139億元、2.827億元和1.802億元，占比分別為40.46%、29.11%、24.08%和29.50%，呈現一定波動趨勢，主要受銷量變化影響所致。公司方便粉絲平均銷售單價為38.44元/件、39.60元/件、41.58元/件和46.21元/件，呈現逐年增長趨勢，主要系公司原材料價格持續上漲，使得公司產品成本有所上升，同時公司結合方便粉絲市場銷售情況，分別于2020年、2021年、2022年1-6月三次調增部分方便粉絲系列產品的價格所致。
報告期內，阿寬食品主營業務毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，2019年至2021年呈現逐年下降趨勢，其中2020年公司主營業務毛利率較2019年下降6.91個百分點。剔除執行新收入準則產生的影響后，公司主營業務毛利率分別為36.22%、36.30%、34.50%和36.61%，略有波動，但仍保持相對穩定。
公司的主要競爭對手包括康師傅、統一中國、克明食品、今麥郎、食族人、拉面說、嗨吃家等。根據Euromonitor/光大證券研究所數據，2016年-2021年，公司銷售額市占率由0.6%提升至2.1%，市場份額增加迅速，在內資品牌中已位居前3。
報告期內，白象食品曾多次與公司就含有“白家”字樣用語、圖片的使用進行交涉，認為公司使用含有“白家”字樣的用語、圖片容易與白象食品的注冊商標產生誤認。考慮到川白食品曾兩次因“白家”商標的使用與白象食品發生訴訟（后均在法院的主持下達成了和解協議），為避免不必要的糾紛，公司及公司實際控制人陳朝暉與白象食品經過多次溝通協商，于2020年12月22日就含有“白家”字樣用語、圖片的使用達成了協議。《協議書》約定，公司不得在方便粉絲、方便面以及白象食品在商標分類第30類上注冊的“白家”商標所核定產品品類，以及公司的相關宣傳介紹文件等使用含有“白家”字樣的用語、圖片。
重銷售重管理輕研發
報告期內，阿寬食品銷售費用分別為1.396億元、1.445億元、1.641億元和8,842.24萬元，占營業收入的比例分別為22.12%、13.02%、13.52%和13.78%。報告期內，公司的銷售費用和管理費用金額較大，占營業收入的比例較高。公司銷售費用主要由推廣服務費、運輸費（僅2019年度）、職工薪酬構成，報告期內，上述費用占公司銷售費用的比例分別為91.22%、88.42%、88.52%和88.86%。公司的銷售費用率低于康師傅與統一中國，高于克明食品。
阿寬食品管理費用主要由職工薪酬、股份支付構成，報告期其管理人員數量分別為248人、274人、372人和402人，報告期內，上述費用占管理費用總額的比例分別為71.81%、62.65%、62.10%和62.91%，公司的盈利水平將直接受上述費用波動的影響。報告期內，公司設立員工持股平臺，實施股權激勵，并根據相關規定確認股份支付費用。2019年、2020年和2021年，公司確認的股份支付費用分別為1,211.48萬元、1,255.74萬元和1,117.16萬元。行業管理費用率平均值為4.15%、3.66%、4.05%和3.29%，遠低于阿寬食品的8.66%、6.94%、7.45%和6.88%。
阿寬食品的研發費用為進行產品研發而發生的人員薪酬、材料費用、檢測費等。為滿足消費者對方便食品口味喜好的變化，公司高度重視產品研發，以快速進行產品更新迭代適應市場需求變化。報告期內，公司研發費用分別為371.43萬元、485.53萬元、718.29萬元和479.71萬元，占營業收入的比例分別為0.59%、0.44%、0.59%和0.75%。行業平均值分別為0.95%、0.50%、0.50%和0.67%。
線上銷售占比高，經銷商變動大，產品屢次出現異物
阿寬食品主要通過在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設自營店鋪向消費者銷售產品。報告期內，公司線上渠道的銷售收入分別為3.082億元、6.613億元、7.433億元和3.270億元，占公司主營業務收入的比例分別為50.46%、61.34%、63.30%和53.55%，其占比相對較高，線上銷售渠道逐漸成為公司重要的銷售渠道。公司線上銷售主要依托天貓、京東、拼多多等第三方電商平臺開展，如果上述第三方電商平臺的業務模式、經營策略或經營穩定性發生重大變化，則可能對公司的經營業績產生重大不利影響。
報告期內，阿寬食品主要經銷商（各年前20大經銷商）經營規模在1億元（含）以上的家數分別為5家、9家和10家。
報告期內，公司新增經銷商中采購金額在50萬元以下的經銷商數量分別472家、605家、537家和367家，占同期新增經銷商數量的比例為96.53%、95.28%、93.72%和98.13%，占比較高，主要原因系公司產品為方便速食類產品，產品單價相對較低，同時公司的經銷商下游客戶主要為便利店、食雜店、個人消費者等，其主要特征為資金實力相對有限、市場集中程度較低、終端覆蓋能力和終端購買能力相對有限，導致公司存在大量規模較小的經銷商。
報告期內，阿寬食品減少經銷商中采購金額在50萬元以下的經銷商數量分別465家、487家、481家和182家，占同期減少經銷商數量的比例為98.31%、97.60%、98.16%和100.00%，占比較高，主要原因系公司加強對經銷商的管理，提高經銷商的規范性和業績標準，加大了對部分規模較小或未達到合同約定業績條款的經銷商的清理工作，上述減少經銷商因規模較小、業績較差等原因選擇進行業務轉型或終止合作。
報告期內，公司經銷商規模數量較多，總體規模達到約1,300家，且增長速度相對較快。截至2022年6月末，公司僅線下經銷商便達到1,000家以上，增長速度最快。報告期內，公司銷售返利及折扣分別為406.46萬元、1,163.75萬元、938.00萬元和762.48萬元，阿寬食品各年實際發生的退貨金額分別為522.85萬元、736.99萬元、827.57萬元和517.65萬元，分別占當期營業收入的0.83%、0.66%、0.68%和0.81%。
公司存貨主要為原材料和半成品，報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為5,561.46萬元、5,169.17萬元、7,463.07萬元和8,864.52萬元，占流動資產的比例分別為32.01%、10.98%、13.95%和14.57%。
公司產品品類眾多，受產品成本和市場競爭狀況的影響，少部分產品出現了毛利率下降、產品滯銷的情況，公司對相關存貨計提了減值準備。報告期各期末，公司分別計提了34.76萬元、112.42萬元、66.32萬元和59.15萬元的存貨跌價準備。
查閱黑貓投訴[投訴入口]網，涉及白家阿寬的投訴多達256條之多，其中多為發霉，異物，產品變質發綠及服務態度差等。
2020年5月19日，北京市順義區生態環境局作出《責令改正違法行為決定書》（順環責改字[2020]C11號），北京雅士未按規定設置油煙采樣平臺，依據《北京市大氣污染防治條例》第九十六條第二款，責令停止違法行為，于2020年6月1日前改正。同日，北京市順義區生態環境局認定北京雅士油煙清理不及時致使集氣罩內存有油污，導致油煙未經有效處理，直接排放，作出順環查（扣）字〔2020〕第C6號《查封、扣押決定書》決定，對北京雅士灶頭1臺進行查封、扣押，實施期限為2020年5月19日至2020年5月20日。而2019年其曾出現環境管理臺賬不齊全。