投資與理財
慧玟
(資料圖片僅供參考)
話說有一家塑料廠的推銷員在訂貨會上向來賓介紹自己廠的產品時說：“本廠生產的印花薄膜雨披，經久耐用，式樣新穎”。說著，他拿出一件往身上一披，突然發現雨披上有破口，只見他靈機一動，不慌不忙地說：“大家看見沒有，像這種有瑕疵的，我們保證可以隨時退換”。生活百態，薄膜不可或缺，近日，從事功能薄膜和功能母料的研發、生產與銷售的廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱德冠新材）發布首次公開發行股票并在主板上市招股說明書（申報稿），擬在深交所主板上市。其本次IPO擬募資10.88億元，主要用于德冠中興科技園新建項目、功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目、實驗與檢測升級技術改造項目、補充流動資金。
德冠新材主要為客戶提供功能性BOPP 薄膜、BOPE薄膜、功能母料。功能薄膜是商品包裝的重要基礎材料，賦予商品包裝防水防潮、抗撕裂、耐腐蝕、防污染、防偽、標識等性能，延長商品包裝壽命，增強商品外觀美感，提高商品檔次。德冠新材的產品最終應用廣泛，主要包括白酒、乳制品、化妝品等產品包裝盒，書籍、雜志等印刷品封面裝飾保護，日化用品、食品、飲料、藥瓶等商品標簽和防偽標識，電子產品標簽及外包裝，以及電子制程耗材、家居裝飾材料等領域。
生活中的薄膜“禁拉又禁拽”，那么IPO的德冠新材能經受得住考驗嗎？
前次招股書奈何“太潦草”
據小財米兒了解，德冠新材曾于2020年6月申報科創板上市，并于2021年11月撤回申請。對比兩次申報招股說明書可以發現，其中披露的多處數據存在差異，如?2020 年綜合毛利率及主營業務毛利率、2019 年及 2020 年貿易商收入及占比等。
比如，德冠新材未專門區分生產型客戶和貿易型客戶進行管理，類似客戶采購其產品后直接進行銷售或進行簡單分切加工后再銷售則界定為貿易型客戶。對比招股書可以發現，德冠新材前次申報存在將部分進行簡單分切加工后再銷售的客戶劃分為生產商的情形，導致?2018—2020 年貿易型客戶銷售收入均有所增加。
此外，還可以發現德冠新材前次申報時誤將2018、2019年銷售清單中少量音譯為中文名稱的境外客戶歸類為境內客戶；而本次申報，德冠新材將這些客戶重新分類為境外銷售客戶。上述重分類導致兩次申報?2018 年、2019 年內外銷收入分類存在差異。
還有，在前次申報時，德冠新材的采購明細表記錄報告期內存貨采購明細內容，包括采購物料名稱、規格、數量、單價、金額、采購時間和供應商名稱等信息，但是與存貨采購相關的進口關稅、運費、供應商返利和匯率變動等非實物形態內容發生的金額未納入采購明細表進行統計，而是直接進入財務系統核算，并作為存貨采購金額一起計入存貨采購成本；同時，原采購明細表還存在一些遺漏或重復采購信息。
再有，對采購明細表進行全面梳理可以發現，德冠新材前次申報2020 年采購明細表存在少量原材料分類錯誤、添加劑重復計算，涉及聚丙烯數量?2.78 噸、金額 2.54 萬元，添加劑數量 50.78 噸、金額 68.79 萬元。
再比如，前次申報時，德冠新材未將?2019 年返利、匯率變動等納入采購明細表統計，本次申報為保持采購明細表與財務核算確認的存貨采購金額一致，將前述返利、匯率調整納入采購明細表，進而造成兩次申報披露的?2019 年部分前五大供應商采購金額的差異；此外，前次申報在統計前五大供應商時遺漏與?HANWHA TOTAL PETROCHEMICAL COLTD 同一控制下的主體 HANWHA CHEMICAL MALAYSIA SDN BHD，造成該供應商兩次申報披露的采購金額差異。
凡此種種，不一而足，感覺德冠新材上次申報好像并沒有“太上心”，以至于漏洞頻出，令人汗顏。吸取教訓固然重要，但當初的“潦草”是否有繳學費之嫌呢？
存貨跌價準備計提比例緣何偏低
小財米兒發現，報告期各期末,德冠新材存貨賬面價值分別為12,133.34萬元、13,623.53萬元和13,035.24萬元，存貨在手訂單支持率分別 0.53、0.67和0.36。而據小財米兒了解，報告期各期末同行業可比公司平均存貨跌價準備計提比例分別為3.69%、2.18%和3.61%，德冠新材報告期各期末的存貨跌價準備計提比例分別為0.50%、0.52%和0.73%，各期末存貨跌價準備計提比例明顯低于行業平均水平。
細分來看，報告期各期末，德冠新材一年以內庫齡存貨余額分別為11,031.16萬元、12,396.22萬元和11,518.90萬元，占存貨余額比例分別為90.46%、90.51%和87.72%。報告期各期末，德冠新材庫齡一年以上的低值易耗品金額分別為1,092.01萬元、1,196.98萬元和 1,328.37萬元，“相關庫齡較長的低值易耗品未計提跌價準備是因為其主要為與生產設備配套的備件、專用件以及五金配件，單位價值較低且可以長期保存，一般會集中采購以供較長時間的生產需要。”德冠新材解釋說。
具體來看：首先，2021年末、2022年末，德冠新材庫齡較長的原材料主要為進口聚乙烯，日常用量不大，2020年以來由于境外海運航線經常不暢、海運周期時長不穩等因素，出于采購便利、采購成本考慮，德冠新材會一次性采購6—12 個月的耗用量，其間由于配方調整優化因素使得實際耗用時間較計劃時間有所延長。
其次，德冠新材原材料主要系為進一步生產和銷售而持有的材料，參考可變現凈值判斷是否計提跌價準備。報告期各年末德冠新材對原材料按照可變現凈值與存貨成本孰低原則進行跌價測試，可變現凈值大于存貨成本。
據小財米兒了解，德冠新材主要是對庫存商品計提存貨跌價準備。報告期各期末，其存貨跌價準備計提金額分別為?60.98萬元、71.84萬元和 96.18萬元，全部針對庫存商品計提；對應整體存貨的跌價準備計提比例分別為0.50%、0.52%和0.73%，對應庫存商品跌價準備計提比例分別為?3.91%、2.86%和 3.81%。
固然，存貨跌價準備的計提時間和金額可以根據企業的實際情況進行評估。如果存貨價值下降比較嚴重，企業需要及時進行計提，從而保障自身的財務安全；如果存貨價值下降比較輕微，企業也應該進行適當的計提，以防存貨跌價進一步擴大。同時，企業應該保持評估的準確性和公正性，避免對存貨價值進行過高或者過低的估計。從這個意義上講，德冠新材的存貨跌價準備計提比例明顯低于行業平均水平仍有可商榷之處。
多國反傾銷調查頻發難??影響出口不可小覷
如果說自身存在的問題尚好處理，那么外部的不利因素則稱得上是“燙手山芋”。據小財米兒了解，最近幾年，德冠新材的外部環境并不“消停”：
2022年7月15日，越南工貿部發布決議，對原產于中國、馬來西亞和泰國的聚丙烯薄膜塑料制品作出反傾銷第一次期中復審終裁，德冠新材、德冠包裝和德冠香港出口越南的相關商品仍維持適用17.35%的反傾銷稅。
2022年3月9日，泰國傾銷和補貼審查委員會發布公告，泰國對原產于中國、印度尼西亞和馬來西亞的雙向拉伸聚丙烯薄膜作出反傾銷終裁，決定對上述國家的涉案產品征收反傾銷稅，德冠新材適用的反傾銷稅率為32.80%，公告自發布次日起生效，有效期為5年。
2019年8月23日，韓國企劃財政部發布第747號令，將進口自中國、印度尼西亞和泰國的拉伸聚丙烯薄膜（OPP）反傾銷稅的有效期延長5年，德冠新材外銷至韓國的產品適用稅率為2.15%。
2020年12月3日，印尼反傾銷委員會發布公告，對原產自中國和馬來西亞的聚丙烯薄膜產品作出反傾銷肯定性終裁，建議對中國涉案產品征收為期5年的反傾銷稅，裁定德冠新材子公司德冠包裝的傾銷幅度為5.76%。
據小財米兒了解，2022年，德冠新材銷往越南的產品銷售金額占主營業務收入的比例為3.30%，銷往泰國且受到反傾銷調查的產品銷售金額占主營業務收入的比例為0.05%，銷往印尼的產品銷售金額占其主營業務收入比例為0.51%，銷往韓國的反傾銷調查產品銷售金額占其主營業務收入比例為2.38%。業內人士提醒，雖然受到反傾銷調查的產品銷售金額占德冠新材主營業務收入的比例較小，但多項反傾銷措施的持續加力對德冠新材的產品出口整體影響仍不容小覷。
另據業內人士分析，BOPP 薄膜生產所用的原材料主要為石油加工的下游產品聚丙烯，近年來國際市場原油價格波動劇烈，聚丙烯本身作為大宗商品有供需的動態變化，導致聚丙烯價格呈現出較大的波動。
而剖析德冠新材的情況可知，其原材料聚丙烯和添加劑的耗用占營業成本的比例較高，?2020年度、2021年度和2022年原材料聚丙烯在主營業務成本中占比分別為51.61%、51.85%和50.36%，添加劑在主營業務成本中占比分別為26.59%、30.15%和 30.51%。以 2022年度的數據為基礎，在假定其他因素不變的情況下，當聚丙烯價格變動1%時，導致其利潤總額反向變動 2.64%；當添加劑價格變動1%時，導致其利潤總額反向變動1.60%。盡管其變化幅度小于原油價格的變化幅度，且從理論上講德冠新材可以通過產品價格的變化將其成本影響部分傳導到下游產業，但原材料的價格波動依然對其成本控制和庫存控制提出了更高的要求，德冠新材在這方面的挑戰也是“一個頭，兩個大”。