作者：牛冬梅
從“數(shù)字出版第一股”到如今拼命追趕的后來者，中文在線近幾年歷經(jīng)坎坷，商譽(yù)和資產(chǎn)多次大幅減值，2022年虧損3.62億元。
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中文在線虧損有戰(zhàn)略決策上的失誤，也是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容開發(fā)乏力的體現(xiàn)，加碼AIGC或許能在一定程度上緩解業(yè)績失速的焦慮，但若想要實(shí)現(xiàn)長期的穩(wěn)定盈利，仍需在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上下功夫。
未彌補(bǔ)虧損擴(kuò)大化
財(cái)報(bào)顯示，2022年中文在線實(shí)現(xiàn)營收11.80億元，同比減少0.78%，其中境外收入4.13億元，同比減少31.17%；實(shí)現(xiàn)凈虧損3.62億元，由盈轉(zhuǎn)虧。
對于大幅虧損，中文在線表示，受到大環(huán)境影響，業(yè)務(wù)訂單減少，渠道等成本增加；在線教育平臺(tái)項(xiàng)目等計(jì)提減值準(zhǔn)備及公允價(jià)值變動(dòng)損失1.95億元。
事實(shí)上，自2015年上市以來，中文在線的表現(xiàn)一直不佳，?2016-2022年，其累計(jì)凈虧損超22億元，2018年的虧損幅度就高達(dá)15億元。截至2022年末，中文在線未彌補(bǔ)虧損達(dá)到實(shí)收股本總額三分之一。
分產(chǎn)品來看，2022年文化產(chǎn)品仍是中文在線核心業(yè)務(wù)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.53億元，占營業(yè)收入的97.73%，同比增長1.34%；教育產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1895.80萬元，占營業(yè)收入的1.61%，同比減少53.29%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入775.92萬元，同比減少27.13%。
費(fèi)用端，2022年中文在線銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為4.62億元、1.73億元、576.32萬元、1.33億元，同比分別增長7.45%、3.81%、17.90%、15.74%。
與費(fèi)用增加相對應(yīng)的是，中文在線的造血能力在繼續(xù)下滑。2022年，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1285.26萬元，同比減少58.78%，該公司表示主要系渠道及推廣費(fèi)支付增加所致。
截至2022年末，中文在線的資產(chǎn)負(fù)債率為35%，達(dá)到上市以來的最高水平。
2020-2022年，中文在線應(yīng)收賬款、長期應(yīng)收款、一年內(nèi)到期的長期應(yīng)收款合計(jì)應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值分別為1.32億元、1.99億元、1.72億元，如果未來客戶持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)額，延遲付款時(shí)間，中文在線的負(fù)債規(guī)模可能會(huì)長期保持較高水平。不過，近幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從6.13次提升至10.86次，表明其資產(chǎn)流動(dòng)速度加快，償債能力也在提升中。
2023年一季報(bào)顯示，中文在線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，同比增長24.79%；實(shí)現(xiàn)凈虧損3721.94萬元，同比虧損幅度擴(kuò)大139.44%。對于虧損擴(kuò)大化，中文在線稱，為拉動(dòng)文學(xué)業(yè)務(wù)收入增長，推廣費(fèi)用增加所致。一季報(bào)顯示，中文在線一季度銷售費(fèi)用為1.31億元，同比增長94.53%，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有小幅下滑。
頻切賽道招致虧損加大
中文在線的業(yè)績多年來未能“在線”，但其對熱點(diǎn)的嗅覺始終“在線”。
從上市以來的資本運(yùn)作看，中文在線十分熱衷于跨界和戰(zhàn)略多元化，且多圍繞彼時(shí)的熱點(diǎn)展開。
2016-2017年，中文在線為搶先布局二次元娛樂，兩次累計(jì)超17億元收購晨之科100%股權(quán)。然而，被收購的晨之科在2018年、2019年分別虧損8263萬元、2.93億元，中文在線全額計(jì)提12.54億元的商譽(yù)減值，且由于其持續(xù)經(jīng)營不善，中文在線最終以3.24億元的價(jià)格將其打包出售給鋼鋼網(wǎng)。
吃過全額收購的大虧后，中文在線選擇了聯(lián)營合作與自主研發(fā)。
近幾年，中文在線頻繁切入熱門賽道，比如，中文在線聯(lián)合愛奇藝、青梧合資設(shè)立了以影視制作、影視項(xiàng)目投資為主營業(yè)務(wù)的中文奇跡；攜手武漢兩點(diǎn)十分文化切入AR/VR元宇宙虛擬數(shù)字人；建設(shè)聯(lián)盟鏈生態(tài)開發(fā)區(qū)塊鏈存證平臺(tái)，推出“數(shù)字收藏品”平臺(tái)。
2023年，AIGC概念火爆，中文在線表示其早已上線3款A(yù)IGC相關(guān)產(chǎn)品。日前，中文在線又宣布與北京智源人工智能研究院合作共同開展大模型訓(xùn)練與推理部署。但對于前述3款A(yù)IGC產(chǎn)品，中文在線稱，2021-2022年，除AI主播產(chǎn)生約500萬元收入外，其他相關(guān)產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實(shí)際收入。
由于頻繁轉(zhuǎn)換賽道，且在各細(xì)分領(lǐng)域均未形成較強(qiáng)的核心競爭力，所以從本質(zhì)上來說，中文在線仍是以數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)和運(yùn)營為核心的企業(yè)。而且，連續(xù)多年的投入產(chǎn)出不成正比也帶來了虧損的擴(kuò)大。
截至2019年末，中文在線未分配利潤為-16.61億元，2020-2021年度盈利，截至2022年末未分配利潤為-20.3億元，累計(jì)虧損主要是由于2018年、2019年、2022年計(jì)提大額資產(chǎn)減值所致。
中文在線2022年在線教育平臺(tái)項(xiàng)目等計(jì)提減值準(zhǔn)備及公允價(jià)值變動(dòng)損失1.95億元，導(dǎo)致虧損；2018年到2019年累計(jì)虧損21.12億元，主要是受游戲及影視行業(yè)政策性因素影響，游戲、影視業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，同時(shí)對原重大資產(chǎn)重組標(biāo)的上海晨之科信息技術(shù)有限公司、其他股權(quán)投資及其他資產(chǎn)計(jì)提商譽(yù)及資產(chǎn)減值21.74億元。
大股東頻減持引發(fā)市場擔(dān)憂
多年來，雖然中文在線始終未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但其控股股東卻出現(xiàn)了大比例減持的情況。
2020-2021年，中文在線持股5%以上的股東數(shù)次減持。其中，建水文睿計(jì)劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或集中競價(jià)方式減持公司股份不超過3636.52萬股，即不超過公司總股本的5%；啟迪華創(chuàng)計(jì)劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或集中競價(jià)方式減持公司股份不超過7272.95萬股，即不超過公司總股本的10%。更重要的動(dòng)作來自其實(shí)控人童之磊。
2021年，中文在線發(fā)布公告稱，童之磊將以大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓不超過公司總股本3%的股份給廣州市玄元投資管理有限公司——玄元元定6號(hào)私募證券投資基金，而玄元元定6號(hào)私募證券投資基金的唯一持有人正是童之磊。目前，該轉(zhuǎn)讓已實(shí)施完畢。
對于實(shí)控人將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自己管理的投資基金一事，許多投資者認(rèn)為這是在變相減持。因?yàn)楦鶕?jù)中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，持股5%以上股東減持必須提前公告，而持股比例低于5%則不用遵守該規(guī)定。
2023年，在AIGC等概念火爆之際，中文在線多次表示其正在研發(fā)推動(dòng)更多AIGC功能落地，助推了股價(jià)的翻倍上漲。4月28日，中文在線再次發(fā)布持股5%以上股東的減持公告。
公告顯示，深圳利通和上海閱文通過轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)方式合計(jì)出借中文在線股份729.22萬股，通過大宗交易合計(jì)減持中文在線股份729.96萬股，同時(shí)因股份被動(dòng)稀釋，本次中文在線股份變動(dòng)超過總股本的1%。
持股5%以上股東、實(shí)控人、董監(jiān)高的屢屢減持，以及多年來難以穩(wěn)定盈利的現(xiàn)狀，或?qū)⒓又赝顿Y者對中文在線核心競爭力、成長性的擔(dān)憂。
AIGC是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的替代品？
AIGC的出現(xiàn)改變了數(shù)字內(nèi)容與其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，并通過融合滲透正在改變當(dāng)前多個(gè)行業(yè)的生存模式和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，尤其是在圖像、音樂、視頻等應(yīng)用領(lǐng)域的內(nèi)容生成模式。而伴隨著資本的搶跑式布局，AIGC的市場規(guī)模有望快速擴(kuò)張。
2023年，全球科技大廠紛紛下場加碼AIGC在應(yīng)用層面上的突破。經(jīng)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，預(yù)計(jì)到2025年國內(nèi)AIGC市場空間可達(dá)403.52億元，到2030年市場空間可達(dá)2175.58億元。從實(shí)現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)新的角度來說，中文在線也確實(shí)有必要對這一賽道進(jìn)行布局。
中文在線旗下基本只有小說網(wǎng)站，改編渠道需要和騰訊、抖音等平臺(tái)合作，這也是其近兩年渠道費(fèi)用大幅增加的原因。近年來，中文在線的數(shù)字內(nèi)容作品中，僅有一部《人民的名義》出圈，視頻漫劇《妖怪公寓》也未能打造成現(xiàn)象級(jí)爆品，盡管其表示多部作品已播出或在開發(fā)中，但與同行相比著實(shí)有些遜色。
2022年以來，中文在線再度祭出多個(gè)大動(dòng)作，不僅拿下劉慈欣《流浪地球》數(shù)字版權(quán)及AVG全球全語種游戲改編權(quán)，還與國內(nèi)AI領(lǐng)域的頂級(jí)研發(fā)機(jī)構(gòu)——北京智源人工智能研究院展開合作，這些大動(dòng)作一方面展現(xiàn)出中文在線對數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)新的熱情；另一方面，也凸顯出其在連續(xù)多年增長失速后的“焦慮”。
一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，作為應(yīng)用工具，AIGC的優(yōu)勢是對生產(chǎn)元素的重新組合，可以提高內(nèi)容生產(chǎn)效率和多樣性、降低人工成本，不過，由于其產(chǎn)出內(nèi)容是基于算法和過往數(shù)據(jù)，輸出的內(nèi)容缺乏想象力和溫度，不能取代人所創(chuàng)造的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。
可以說，AIGC創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力仍未得到檢驗(yàn)。中文在線可以借助AIGC工具加速內(nèi)容產(chǎn)出，但能否借此賽道布局走出難以穩(wěn)定盈利的困局著實(shí)是個(gè)未知數(shù)。
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）