紅周刊丨趙文娟
股市將于5月4日（周四）開市，根據新股申購安排，5月4日至5月5日將迎來6只新股申購，其中科創板和創業板各迎來2只新股，深市主板有1只、北交所有1只。從行業屬性看，這6只新股分別隸屬于計算機、通信和其他電子設備制造業；通用設備制造業；電氣機械和器材制造業；互聯網和相關服務；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業幾個行業中，其中科創板2只新股均集中在計算機、通信和其他電子設備制造業。
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銷售過度依賴前五大客戶
航天南湖經營獨立性存疑
將于5月4日（周四）發行的航天南湖是一家主要從事防空預警雷達研發、生產、銷售和服務的企業，產品主要包括雷達及配套裝備，主要供應國內軍方客戶和軍工集團。此外，公司也生產和銷售雷達零部件。
據招股書，公司2020年至2022年分別實現營業收入7.72億元、7.97億元、9.53億元,三年營業收入的年復合增速為12.62%；實現歸母凈利潤2.30億元、1.31億元、1.57億元，三年歸母凈利潤的年復合增速為21.81%。其中，2021年歸母凈利潤下滑43.26%，2022年的歸母凈利潤水平雖然有所回升，但仍未回到2020年水平。
值得一提的是，航天南湖的經營是較為依賴前五大客戶的。報告期內，航天南湖向前五大客戶產生的銷售收入占當期營業收入的比重分別為98.98%、82.82%、97.89%，其中向第一大客戶單位A產生的銷售收入占當期營業收入的比重高達61.05%、57.79%、55.7%，如此高的銷售占比，意味著單位A對航天南湖的業績影響巨大。航天南湖也坦言，若公司無法在上述客戶中保持產訂單，或客戶的定價政策發生變化，則均可能導致公司未來營業收入及凈利潤存在發生較大波動的風險。
在航天南湖的前五大客戶中，還有一位較為特殊的客戶——航天科工集團下屬企業。截至招股書簽署日，航天科工集團間接控制航天南湖52.48%的表決權，為公司實控人。報告期內，公司對其實控人的關聯銷售金額占營收的比重分別為5.65%、17.10%、8.22%。除此之外，航天科工集團下屬的北京無線電所為航天南湖控股股東，直接持有航天南湖43.31%的股份。雖然北京無線電所有意增強航天南湖的獨立性，但實際上雙方業務關聯性頗高，已到了難以分割的地步。北京無線電所不僅是航天南湖最大的關聯銷售方，也持續是航天南湖排名居前的關聯采購方。上市委曾對此問題重點關注，并要求航天南湖說明關聯方總體單位相關訂單具備隨機性、是否依賴實際控制人及其下屬企業在軍工體系中的特殊地位，整體業務是否具有獨立性等。
除了銷售依賴大股東，航天南湖客戶開發或也依賴大股東，比如航天南湖與實控人航天科工集團下屬企業存在較多客戶、供應商重疊情況，這進一步體現了公司的經營獨立性是存在很大問題的。
前五大客戶貢獻過半收入
蜂助手應收賬款占比居高不下
蜂助手是一家售賣移動流量、話費、愛優芒會員卡等數字化虛擬商品的綜合型中間商，其主要盈利模式是獲得購銷差價或服務傭金。目前，公司控股股東、實際控制人羅洪鵬直接持有公司29.33%的股份，為公司第一大股東；其一致行動人蜂助手資產、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕（吳雪鋒配偶）分別直接持有公司7.99%、6.84%、5.23%、0.43%的股份。同時，羅洪鵬作為普通合伙人持有蜂助手資產26.78%的份額，羅洪鵬、蜂助手資產、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕作為一致行動人合計持有49.82%的股份，羅洪鵬基于一致行動協議實際控制公司49.82%股份對應的表決權。本次發行后，羅洪鵬實際控制的公司表決權股份的比例降至37.36%，仍為公司的實際控制人。
盡管實際控制人羅洪鵬通過簽署一致行動人協議，使得控制力得到加強，但未來若實際控制人羅洪鵬及其一致行動人通過二級市場減持等方式導致持股比例下降，或者公司其他股東所持股份可依據相關法律、法規進行轉讓以及公司進一步增資擴股后，超過羅洪鵬所控制的公司表決權股份的比例，亦或者實際控制人在后續董事會改選中對公司控制權減弱，則存在公司控制權發生變更，導致經營管理不穩定的風險。
從主營業務構成來看，數字化虛擬商品綜合服務為蜂助手的主要收入來源，報告期內占營收的比重均超過八成。業績方面，2020年至2022年蜂助手分別實現營業收入5.04億元、7.15億元、8.79億元,三年營業收入的年復合增速27.54%；實現歸母凈利潤0.86億元、1.05億元、1.26億元，三年歸母凈利潤的年復合增速26.47%。
值得一提的是，作為流量業務的“搬運工”，雖然蜂助手業績表現亮眼，但其也存在客戶集中度上升及大客戶依賴的風險。招股書顯示，2019年至2022年1~6月，前五大客戶銷售金額分別為2.3億元、3.15億元、3.64億元、2.31億元，占當期營業收入的比例分別為54.42%、62.46%、50.89%、57.98%，集中度較高。其中，中國移動為公司第一大客戶，其收入占比分別為26.9%、29.96%、22.8%、15.42%。若未來其主要客戶尤其是中國移動的經營、采購戰略產生較大變化等，將對公司經營產生不利影響。
需要重視的是，2020年至2022年，公司應收賬款分別為2.17億元、2.97億元、4.58億元，占期末資產總額的比例分別為35.83%、33.20%、40.72%。其中，中國移動在2021年和2022年上半年還是公司應收賬款金額最大的客戶，當期蜂助手來自中國移動的應收賬款占比分別為23.38%、24.34%。應收賬款過高，不但占用了公司流動資金，且一旦應收賬款不能順利收回，還對公司資產質量以及財務狀況產生較大不利影響。
（本文已刊發于4月29日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）