前三季度就說過歌爾股份的財報，原因是當(dāng)時發(fā)生了被砍單的事件，聽歌爾自己的公告說影響不大，現(xiàn)在年報發(fā)布了，我們就來看看影響大還是不大。
(資料圖片僅供參考)
2022年，歌爾股份的營收同比增長了34.1%，達到了1049億元，維持了與2021年差不多的增長水平。但是，看一看凈利潤同比下降近六成，大大低于前兩年的表現(xiàn)，甚至還低于2017年的凈利潤；要知道，2017年時，歌爾股份的營收僅為255億元。
如果說2022年的表現(xiàn)還算及格的話，2023年一季度，營收仍然同比增長了近兩成，但是凈利潤僅為1.1億元，同比大跌了近九成，這就讓人看著不那么放心了。
我們看一下分季度的營收和凈利潤構(gòu)成，從2022年三季度開始，歌爾股份的營收同比增長逐季都在下降，但還算穩(wěn)得住，或者按他們自己的說法是“影響不大”，畢竟到2023年一季度，同比增長速度還能維持在兩成左右，而且增速下降的趨勢變慢了。
雖然一季度本來就是歌爾股份的“淡季”，營收和凈利潤相對都不太高，實際原因應(yīng)該是春節(jié)放假時間較長，經(jīng)營時間相對較短。但是，2023年一季度的凈利潤同比仍然是大幅下降的，只能說環(huán)比還不錯，扭虧了。
分產(chǎn)品來看，“智能硬件”同比增長了92.3%，從原來四成多的占比，增長至超六成。“智能聲學(xué)整機”同比下降了14.6%，占比從原來的近四成降至四分之一，大家都知道，去年被砍單的主要就是這類產(chǎn)品。
歌爾股份境內(nèi)外市場的營收增長都不錯，還是境外市場的增長更快一些，其境外市場占比也進一步提升至91.2%。
除了2020年有過一次小幅反彈以外，歌爾股份的毛利率是持續(xù)下跌的。在2019-2021年期間，看起來像是找到了一個支撐平臺一樣，因為15%左右的水平確實不算高了，一般不會再大幅下降了。但是，2022年跌至11.1%，2023年一季度跌至7%，這就有點夸張了。
一季度由于是淡季，會不會存在單季的毛利率不同于全年的情況？確實會有這種情況，但差異并沒有那么夸張，比如2021年和2022年一季度的毛利率分別為14.6%和13.7%，都還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2023年一季度毛利率的。
在2020年和2021年發(fā)揮出凈資產(chǎn)收益率高于毛利率的“葵花寶典”絕招后，2022年顯然是有點內(nèi)力用盡的感覺了。但是，如果和2023年一季度（為了便于比較，我們把季度凈資產(chǎn)收益率折算成了年化收益率）比，2022年又算是相當(dāng)“優(yōu)秀”的了。
所有產(chǎn)品的毛利率都在下降，“智能硬件”和“精密零組件”的下降幅度相對較低，跌得最猛的是“智能聲學(xué)整機”，毛利率幾乎腰斬。
境內(nèi)外市場的毛利率都在同比下降中，但境外市場的下降幅度更大，境內(nèi)要小一些，并由此導(dǎo)致境內(nèi)市場的毛利率反超境外市場。如果按這種趨勢發(fā)展，后續(xù)加大發(fā)展境內(nèi)客戶也是一個不錯的努力方向，當(dāng)然，前提是境內(nèi)客戶要有這么大的需求量。
2019-2020年，歌爾股份主營業(yè)務(wù)的盈利空間維持在5個百分點左右，2022年降至3.1個百分點，其毛利率下降的幅度超過了規(guī)模效應(yīng)帶來的期間費用占比下降。2023年，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)放大，期間費用再下降0.8個百分點；但是，毛利率下降得更快。結(jié)果就是，成本費用已經(jīng)超過營收，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)開始虧損了。
規(guī)模效應(yīng)對企業(yè)非常重要，但規(guī)模效應(yīng)解決不了一切問題。隨著企業(yè)的規(guī)模越來越大以后，規(guī)模效應(yīng)的效果是遞減的。一般情況下，規(guī)模效應(yīng)要結(jié)合著產(chǎn)品競爭力來共同發(fā)揮作用，否則就會成為擠垮了同行后，把自己也擠得沒錢賺了，這在我國的家電行業(yè)中比較常見。
好在還有些其他收益來擋一擋，不至于2023年一季度馬上就出現(xiàn)虧損。我個人覺得，歌爾股份的毛利率下跌可能要停一停了，畢竟這一行的競爭并沒有家電那么激烈，毛利率低到一定程度以后，還是會回升的，不然誰都做不出來。
從現(xiàn)金流量表現(xiàn)來看，歌爾股份2022年經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)還不錯，比2021年只能算略有下降，但是2023年一季度的表現(xiàn)確實不太好看。
近三年，歌爾股份的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模不小，但他們折舊和攤銷回收資金的規(guī)模也大，當(dāng)然還是大不過投資。
高速增長的經(jīng)營性長期資產(chǎn)，2023年一季度出現(xiàn)了小幅下降的情況。顯然，他們已經(jīng)意識到不斷擴大規(guī)模可能或者已經(jīng)帶來的問題，要開始調(diào)整經(jīng)營模式了。但是，高達27.4億元的在建工程，比年初還略有增長又說明，他們只是緩一緩，并非就不大規(guī)模投入產(chǎn)能建設(shè)這類活動了。
從其償債能力來看，長短期的償債能力都不太強，基于這種情況，還得看一下其資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成情況。
存貨是最大的流動資產(chǎn)，然后是貨幣資金，接著就是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，三類償債能力差異很大的流動資產(chǎn)規(guī)模差不多，其流動資產(chǎn)的質(zhì)量只能算一般。
流動負(fù)債中六成多的主要是供應(yīng)商的欠款，然后是短期借款和合同負(fù)債。合同負(fù)債主要是預(yù)收的貨款等，這用存貨來償還就可以；短期剛性有息負(fù)債80多億元，遠(yuǎn)低于貨幣資金。也就是說，只要供應(yīng)商欠款不出問題，歌爾股份的償債能力其實是很強的。
2023年一季度，歌爾股份的供應(yīng)商欠款已經(jīng)大幅下降了，顯然他們已經(jīng)在想辦法降低供應(yīng)商欠款，部分通過回收貨款，部分通過降低存貨規(guī)模，還有部分靠融資。
存貨規(guī)模一個季度就大幅下降了近50億元，這是否與其一季度的毛利率下降有關(guān)？我個人覺得應(yīng)該是有較大關(guān)系的，雖然這一行不像消費品，可以搞清倉大甩賣。但降低存貨規(guī)模，一般都伴隨著降價，房地產(chǎn)那種“漲價去庫存”的情況，不是哪一個行業(yè)都可以搞的。
在2021年末已經(jīng)降至72億元的有息負(fù)債，2022年末和2023年一季度末又開始較大幅度回升，沒有辦法，項目建設(shè)和供應(yīng)商欠款等方面都需要大量的資金，適當(dāng)加杠桿是不得不采取的選擇。
從歌爾股份2022年全年和2023年一季度的業(yè)績情況和財務(wù)狀況看，他們在2022年穩(wěn)定住經(jīng)營形勢后，2023年已經(jīng)在開始調(diào)整了。
這種調(diào)整會有兩種結(jié)果，一種是順利解決現(xiàn)在的困難，恢復(fù)前些年的榮光；另一種是陷入新的問題中，難以自拔。結(jié)果究竟會成為哪一種？除了其自身的努力以外，還和當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境，甚至是經(jīng)濟大環(huán)境有很大的關(guān)系，希望是那種好的結(jié)果吧。
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