(相關(guān)資料圖)
收入端預(yù)計重回增長，利潤率有望維持穩(wěn)定。收入端，23Q1是疫情政策轉(zhuǎn)向后的首個完整季度，疫情過峰背景疊加線下流量逐漸恢復(fù)，公司GMV與營收有望迎來溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計23Q1公司營收261.6億元/YoY+3.6%（增速預(yù)測符合前期公司指引0%~+5%）。毛利端，公司繼續(xù)深耕好貨戰(zhàn)略，我們預(yù)計23Q1毛利率20.5%/YoY+0.7pct，同比小幅改善。費用端，23M1履約端仍受疫情過峰的一定擾動，但2~3月物流效率逐步向好，疊加單量回升帶來經(jīng)營杠桿，綜合考慮預(yù)計23Q1公司履約費用率同比持平；隨著疫后消費情緒逐漸回升，我們預(yù)計公司在營銷獲客端將適度擴大預(yù)算，預(yù)計23Q1銷售費用率同比+0.3pct。利潤端，我們預(yù)計公司23Q1 Non-GAAP凈利潤14.8億元/YoY+4.2%，對應(yīng)凈利率5.7%/YoY持平，盈利能力保持穩(wěn)定。
消費迎來疫后復(fù)蘇新階段，關(guān)注大盤表現(xiàn)與公司拐點。隨著疫情政策不確定性消弭，我們更關(guān)注國內(nèi)宏觀環(huán)境景氣度及消費者意愿對于公司業(yè)績的beta影響。2023年1~2月社零/實物電商零售額累計同比分別為+3.5%/+5.3%（國家統(tǒng)計局），1~2月快遞業(yè)務(wù)量累計同比+4.6%（國家郵政局）。考慮到2022年3月散點疫情下的低基數(shù)（22M3社零當(dāng)月同比-3.5%），隨著線下流量恢復(fù)，我們對2023年3~6月消費市場同比修復(fù)幅度更為樂觀，穿戴類消費需求復(fù)蘇有望收獲彈性。當(dāng)前時點，我們對全年服飾鞋包等唯品會核心品類復(fù)蘇節(jié)奏保持相對樂觀態(tài)度，建議持續(xù)關(guān)注公司基本面改善拐點。
風(fēng)險因素：管控放開后疫情擾動的時間與空間范圍超出預(yù)期；消費需求復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；電商平臺競爭加劇導(dǎo)致公司業(yè)績釋放低于預(yù)期。
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