《港灣商業觀察》余金蘭
(資料圖片僅供參考)
4月18日，深圳市聯域光電股份有限公司（以下簡稱，聯域光電）更新了招股書，深交所隔日披露已發出審核中心意見落實函。
聯域光電九成業務歸屬境外，主要以 ODM 模式為國際品牌商或區域品牌商提供差異化、定制化LED 照明產品，產品主要為 LED 燈具和 LED 光源，覆蓋戶外照明、工業照明及特種照明等應用領域。
業績受國際貿易政策變化、匯率變動等因素的影響，在毛利率連續下滑三年后終于回升，卻面臨營收下滑和抵御債務風險能力弱于同行的尷尬境地，聯域光電如何才能真正扳回一局？
營收下滑，毛利率連續低于行業平均
2020年-2022年（以下簡稱，報告期內），公司主營業務收入分別為 6.30億元、12.21億元和10.87億元；歸母凈利潤分別為0.59億元、1.06億元和1.34億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 0.55億元、0.95億元和1.33億元。
聯域光電表示，2021年隨著與公司合作的深入，部分存量客戶大幅增加原有品類的采購或新增采購品類，疊加部分客戶于報告期內進入到批量供貨階段、采購量快速增加，導致公司收入快速增長。同時，受海運資源緊張、大宗商品價格上漲、芯片緊缺等多個階段性或者偶發性因素的共同影響，下游客戶普遍加大采購，2021 年下游照明應用市場需求出現超預期增長，進一步促進公司主營業務收入快速增長。
2022 年公司主營業務收入有所下降，主要原因系前述因素得到緩解，市場預期回歸理性，客戶持續消化前期采購形成的庫存，客戶下單較上年有所回落，導致收入略有下降。公司所處的戶外、工業等 LED 照明行業市場空間廣闊且處于快速發展階段，但受全球經濟下行風險增加、地緣政治沖突等因素的影響，我國外貿企業面臨外需走弱、風險加大等多重挑戰。
聯域光電坦言，隨著前述因素得到緩解，市場預期逐步回歸理性，若未來外需持續走弱，公司可能面臨在手訂單下降、營業收入大幅下滑的風險。
然而，聯域光電不僅面臨營收下滑的風險，還存在毛利率持續下滑的可能。雖然在本報告期內，主營業務毛利率分別為23.93%、19.88%和 24.21%，然而拉長時間來看，2019-2022年，主營業務毛利率分別為 26.50%、23.93%、19.88%和24.21%，除去2022年，聯域光電主營業務毛利率連續三年下滑。
聯域光電表示，未來如果產品銷售價格下降、匯率波動加劇、主要材料價格大幅上升或是公司不能持續為客戶提供具有競爭力的新產品，公司產品的毛利率將面臨下降的風險，進而對公司盈利能力產生不利影響。
總體上看，聯域光電毛利率主要受公司對上下游的議價能力、成本、運費、匯率變動以及宏觀市場環境等的影響。
盡管公司解釋有通過提高生產效率和更新迭代產品來抵消上述影響，但2019-2021年毛利率的一路下奔，說明了聯域光電的挽救有些心有余而力不足，與同行們相比，聯域光電多數年份“不達平均值”。
聯域光電解釋，一般而言，自主品牌產品毛利率較高、ODM 模式產品毛利率較低。同行業可比公司中，立達信、陽光照明除 ODM/OEM 業務外，還兼有部分自主品牌業務，由于培育自主品牌需要投入較大的廣告宣傳費及市場開拓費用，在銷售費用率較高的同時一般毛利率也較高。
然而，與同樣無自有品牌、只有 ODM 業務，且公司銷售模式相近的恒太照明相比，聯域光電的毛利率仍是較低的一方。
公司是否有計劃發展自主品牌？計劃如何優化細分市場和銷售模式？《港灣商業觀察》就相關事宜聯系公司，未收到回復。
聯域光電能否留住盼了三年終于“崛起”的毛利率？這不得不讓人憂心。
九成業務來自北美，償債指標弱于同行
此外，聯域光電的償債能力也顯得偏弱。
報告期各期末，公司流動比率分別為1.53、1.32 和 1.71；速動比率分別為1.04、0.85 和1.29；合并資產負債率分別為 62.13%、73.38%和54.71%。盡管聯域光電認為公司的流動比率均大于 1，公司短期償債能力較強，然而三項償債指標均弱于行業平均值，說明公司抵御債務風險的能力遠弱于同行。
聯域光電解釋，流動比率、速動比率低于同行業平均水平，資產負債率高于同行業可比公司均值，主要系上述公司為已上市公司，資本實力較強。公司目前主要依靠自身盈余等方式滿足日常資金需求、缺少外部融資渠道，故償債能力指標低于同行業可比公司。
然而，雖然公司流動比率高于1，但速動比率離2較遠，甚至還曾跌破1，資產負債率更是連年高于50%，即使不與其他公司相比，僅從聯域光電自身償債能力來看，也有相當大的提升空間。
2020-2021年流動比率、速動比率有所下降，資產負債率有所提升。聯域光電解釋是因：（1）基于提升資金利用效率、充分利用自身商業信用的考慮，公司逐步增加以應付票據結算的采購交易比例，從而使得流動比率、速動比率有所下降，資產負債率則有所提升；（2）公司實施分紅以及 2021 年開始執行新租賃準則導致一年內到期租賃負債增加，使得流動比率、速動比率有所下降，資產負債率則有所提升；（3）隨著客戶采購需求增加帶來的備料和生產增加，以及海運效率降低，存貨金額逐年上升，使得速動比率有所下降。
也就是說，2020-2021年聯域光電以應付票據結算的采購交易量增加，以及隨著在手訂單量上升而來的存貨積壓等，導致了償債指標表現不佳。然而，即使不以應付票據采購，也會以其他流動資產抵債，同樣會導致速動比率、流動比率的下降，以及資產負債率的攀升。反而逐漸增加應付票據的采購形式，很難不去猜想聯域光電的現金流狀況。
2022年流動比率、速動比率上升，資產負債率下降，聯域光電認為主要原因系：（1）2022 年上半年在手訂單規模同比有所下降，公司原材料采購額減少，應付賬款和應付票據相應減少，導致流動負債大幅減少；（2）2022 年公司保持較高的出貨效率，產品清關速度較快，且公司按照訂單進行備料和生產，在手訂單規模的下降導致期末存貨減少。
也就是說，2022年聯域光電償債能力上升主要由于較高的出貨效率，較快的產品清關速度，且公司能按照訂單進行備料和生產，表明公司對宏觀環境的依賴度和敏感度較高，而境外收入占主營業務收入的 93.67%-94.19% ，且最主要銷售區域為北美，聯域光電或將仍受宏觀環境的影響。
與此同時，資金償債方面有所承壓之際，聯域光電還在2020年和2021年分別分紅7125萬元與2000萬元。
產能利用率2022大幅下滑，仍重金擴產？
此外，值得關注的是，聯域光電此次募集資金為6.59億元，其中4.45億元用于智能照明生產總部基地項目，其余用于研發中心建設及補充流動資金項目。
不過，占據聯域光電收入高達近九成的LED 燈具業務，產能利用率報告期內則大幅下滑，分別為98.02%、96.10%及83.67%。
也就是說，一年時間，聯域光電核心業務產能利用率下滑了12個百分點以上。
公司僅解釋，2022年度公司LED燈具產能利用率下降，主要系2021年在大宗商品大漲、芯片緊缺背景下，基于對產業鏈上游階段性供需失衡的預判，下游客戶普遍加大采購額，隨著原料價格上漲、芯片緊缺的情況得到緩解，市場預期逐步回歸理性，加上物流周轉效率低下、消化庫存需要一定時間，下游客戶下單有所回落，使得公司2022年度產能利用率較2021年有所下降。
2020-2021年公司客戶資源豐富，下游市場需求旺盛，生產訂單較多；2022 年度客戶消化庫存需要一定時間，下游客戶下單有所回落。可見，聯域光電的核心業務產能利用率高低與下游客戶的訂單量大小正相關。
在2022年下游客戶訂單量有所下滑，核心業務產能利用率隨之下降的背景下，聯域電光依舊計劃將募資的67.53%用于擴大產能，而不是計劃提高產能利用率。
產能本身利用率處于下行通道，卻仍被寄于厚望。不惜重金提產的聯域光電，最終能得以提升嗎？即便產銷率良好，產能利用率又得以提升，但面對九成業務在海外的復雜環境，聯域光電是否將面臨較大不確定性？或許值得密切關注。（港灣財經出品）