作為細(xì)分醫(yī)用領(lǐng)域企業(yè)，汕頭超聲毛利率超過主要同行，其營收在2020年、2021年遭遇連續(xù)下滑后，2022年恢復(fù)增長，其成長性待確認(rèn)。IPO前，汕頭超聲實(shí)施大力度分紅，不僅超過報(bào)告期間凈利潤規(guī)模，還超過計(jì)劃募資規(guī)模，也引起市場熱議。
汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司（簡稱“汕頭超聲”）擬沖刺創(chuàng)業(yè)板，近日順利過會(huì)，主承銷商是銀河證券。汕頭超聲計(jì)劃募資3.11億元，擬用于醫(yī)用成像產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、工業(yè)無損檢測系統(tǒng)研發(fā)、便攜式DR系統(tǒng)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和市場建設(shè)和創(chuàng)新基地建設(shè)項(xiàng)目。
按照汕頭超聲發(fā)行不低于4045萬股測算，發(fā)行價(jià)約為7.7元/股，公司原有股本3.64億股，發(fā)行完成后，總股本增加至約4.05億股，則發(fā)行市值大約為31億元。
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預(yù)計(jì)汕頭超聲2022年度實(shí)現(xiàn)營收3.36億元、凈利潤1.27億元，以此測算，其發(fā)行市盈率約24倍。
汕頭超聲的可比公司主要是開立醫(yī)療、祥生醫(yī)療，最新市盈率（TTM）分別為61倍、35倍。某種意義上，醫(yī)療巨頭邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療等也是汕頭超聲的可比公司，市盈率為39倍、98倍。汕頭超聲發(fā)行24倍估值對(duì)于打新者來說，上漲空間還比較充分。
汕頭超聲主要從事醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、工業(yè)無損檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其前身為1982年設(shè)立的汕頭超聲電子儀器廠原廠辦研究所，汕頭超聲在行業(yè)內(nèi)耕耘超過40年，也有中國超聲產(chǎn)業(yè)“鼻祖”的美譽(yù)，在黑白超聲時(shí)代，一度崛起為國內(nèi)龍頭企業(yè)。
歷史代表了過去，最近幾年醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展快速，公司表現(xiàn)如何呢。
2019年-2021年和2022年1-6月（“報(bào)告期”），汕頭超聲分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33615萬元、32182萬元、28408萬元和13317萬元，凈利潤分別為10060萬元、8007萬元、7678萬元和4079萬元，2020年、2021年?duì)I收和凈利潤均持續(xù)下滑。根據(jù)預(yù)報(bào)，2022年?duì)I收和利潤雙雙增長，從最近三年看其成長性似乎還要再檢驗(yàn)。
汕頭超聲的主要收入和利潤來自超聲產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。報(bào)告期內(nèi)，超聲設(shè)備收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為95%、87%、88.6%和88.7%，占比較大。
同時(shí)，2020年-2021年主要產(chǎn)品銷售價(jià)格不斷下降。其中，醫(yī)用超聲設(shè)備銷售單價(jià)從2019年的每套5.28萬元降至2021年4.37萬元；工業(yè)超聲設(shè)備銷售單價(jià)更是從2019年每套1.72萬元降至2021年1.58萬元。2022年上半年，醫(yī)用超聲設(shè)備單價(jià)有所回升，但工業(yè)超聲設(shè)備銷售單價(jià)繼續(xù)下降。
報(bào)告期內(nèi)，汕頭超聲通過經(jīng)銷模式銷售收入占比分別為93%、94%、91%和79%。這和公司客戶分布較廣有關(guān)，前五大客戶銷售占比在報(bào)告期內(nèi)最多在20%左右，其中第一大客戶2022年上半年也僅僅貢獻(xiàn)大約1200萬元，占比大約8.5%。
客戶較為分散好處就是不被大客戶卡脖子，弊端就是銷售費(fèi)用大，2019年至2021年，銷售費(fèi)用分別有0.64億元、0.49億元和0.48億元，占收入比例在15%左右。
汕頭超聲毛利率分別為67.7%、64.3%、66.7%和66.6%，整體看比較穩(wěn)定，且保持較高水平。其超聲產(chǎn)品毛利率和龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療基本相當(dāng)，超過其他可比公司。可比公司在報(bào)告期內(nèi)營收增速多在20%以上，這可是汕頭超聲所比不上的。
汕頭超聲計(jì)劃募資3億元左右，這在A股中只算一個(gè)小case，不過該公司持續(xù)分紅，而且力度可不小，引起了爭議。
報(bào)告期內(nèi)，汕頭超聲現(xiàn)金分紅金額分別為14334萬元、10599萬元、5923萬元和3532萬元，合計(jì)約為34388萬元。上市前突擊分紅34388萬元是什么概念？
報(bào)告期內(nèi)，汕頭超聲合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤為29734萬元，汕頭超聲不僅將近三年半賺到錢全部分給股東，還把之前攢下的家底掏出來，“倒貼”已經(jīng)累計(jì)的利潤4654萬元。
汕頭超聲此次IPO欲募集31146萬元，上述分紅34388萬元金額完全超過IPO募資金額。這就讓人看不懂了，汕頭超聲到底是缺錢還是不缺錢呢？
研客君觀察多個(gè)IPO案例發(fā)現(xiàn)，待上市公司前突擊分紅也不少見，但分紅之豪爽以及“奮不顧身”程度，汕頭超聲要排在前列。
公司控股股東為超聲資管，李德來及其一致行動(dòng)人直接持有59.81%股權(quán)，并通過控制超研合伙、超康合伙、超安合伙和超臻合伙間接控制28.49%股權(quán)。因此，李德來合計(jì)控制超聲資管88.29%股權(quán)，從而間接控制汕頭超聲60.38%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。由此算來，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人近三年累計(jì)套現(xiàn)約1.8億元。
第二大股東汕頭市國資委持股36.63%，這同樣在上市公司中比較少見的持股結(jié)構(gòu)，原本可以單獨(dú)控股了。
此外，公司核心技術(shù)人員范列湘，擔(dān)任副總經(jīng)理，研究院副院長兼首席科學(xué)家，在報(bào)告期內(nèi)“江湖輾轉(zhuǎn)”也頗有意思。
2000年6月-2016年9月，范列湘一直任職于美國西門子醫(yī)療，后于2016年10月至2019年10月在汕頭超聲入職；2019年10月至2021年2月繼續(xù)任職于美國西門子；2020年7月開始再回汕頭超聲入職。范列湘在兩家公司都是“兩進(jìn)兩出”，職場中確實(shí)不多見。
這也意味著，2020年7月至2021年2月，范列湘分別入職于美國西門子和汕頭超聲，到底是以哪份工作為主？