文|新消費財研社
近年來，隨著我國居民收入和消費水平的提高，人們的消費理念也在逐步升級，人們對于乳制品補充營養、提高人體免疫力的認知也不斷加強，乳制品消費穩步增長。
但受國內新生兒出生率下降及全球疫情等因素影響，嬰配行業也在面臨挑戰。尼爾森數據顯示，2022年度中國嬰配行業整體銷售額同比下降中個位數百分比，行業市場整體銷售表現承壓，身在其中的乳制品企業幾乎都很難擺脫這一影響。
(資料圖片)
近日，羊奶粉龍頭澳優(01717.HK)發布了2022年度盈警公告。新消費財研社關注到，盡管背靠伊利這棵大樹，澳優的年度成績單卻并不出彩，營收與凈利潤雙下滑，尤其是凈利潤數據，出現了2015年后首次大幅下滑的情況。
在羊奶粉賽道越來越內卷、龍頭乳企紛紛入局的市場背景下，2023年澳優將會迎來怎樣的挑戰？
凈利潤驟降八成、低于行業預期
澳優“卷”不動了？
最新業績預告顯示，預計澳優2022年收入約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%。公司權益擁有人應占利潤約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經調整公司權益持有人應占利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。
預期業績數據并不亮眼，澳優給出三點原因：一是科學調整此前的銷售策略，減小各渠道伙伴的庫存壓力；二是為了與合作伙伴共同應對行業下行壓力，公司進一步加大對渠道商相關政策及費用支持；三是公告期內，海外原奶價格持續走高，疊加歐洲通貨膨脹造成的原材料成本上漲等負面因素，造成公司毛利率進一步承壓。
披露盈警公告的第二天，澳優的股票也應聲大跌。2023年3月14日收盤，澳優報收3.58港元/股，下跌8.67%，并在隨后幾天震蕩下跌。
華泰證券指出，澳優預計2022年調整后凈利潤同比下降50.5-56.3%至4.55-5.15億元，低于行業預期。考慮到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優牛奶粉業務競爭優勢不明顯等因素，澳優2023年目標（凈利潤回到2021年水平7.55-7.75億）的達成將面臨挑戰。因此將澳優目標價下調11%至4.0港元，維持“持有”評級。
另外，花旗銀行也發布研報稱，將對于澳優收入預測下調4-5%，略微上調經營利潤率。因預計2023年IMF行業仍較為艱難，將澳優目標價從4.49港元下調至3.48港元，基于8倍的2023年市盈率（原為11倍），低于香港IMF同類企業的9倍，以反映澳優疲軟勢頭，維持“沽售”評級。
其實早在去年澳優公布2022年度中報之后，花旗就將其評級下調至“沽售”。花旗銀行明確表示，經下調盈利預測后，澳優估值沒有吸引力。
據業內人士分析，業績增長率持續下滑的情況下，機構對于澳優的評級并不令人意外。澳優目前應做的是應從自身改革，“對內下刀”。出生率低、疫情導致整體消費市場疲軟等因素對大多數行業都有影響，奶粉行業會更直接體現。
除此以外，澳優還面臨著庫存高企、羊奶粉市場“內卷”加劇等現實問題。
存貨高企、銷售受壓
業績拖了伊利“后腿”
公開資料顯示，2003年澳優在湖南長沙成立。2009年在香港聯交所主板上市，成為中國第一家在港上市的嬰幼兒配方乳品企業。
2011年，澳優乳業收購了荷蘭百年乳企海普諾凱乳業集團，成為一家“國際化”的乳品企業。
據新消費財研社不完全統計，目前澳優旗下擁有佳貝艾特、海普諾凱1897、悠藍、能立多、歐選、澳優愛優、美納多、淳璀、珀淳、Oz Farm，代膳、NC、愛益森、美優高、合力素、合力高等品牌；產品形成了包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、營養品、益生菌的生命全階段體系。
近年來，澳優還相繼推出海普諾凱1897特醫嬰配食品、澳優能立多推出“澳優愛優”“能立多睿優”“睿活”三大全新嬰幼兒奶粉產品，占位國產奶粉版塊；佳貝艾特推出“向揚”兒童羊奶粉、“營嘉瀅心”配方羊奶粉、“營嘉”有機純羊奶粉等。
就在剛過去的2月，澳優旗下“康素得臻膳”和“康素得舒膳”兩款特醫食品也順利獲批。澳優日益豐富的產品矩陣，旨在帶領公司進行更高質量的發展。
但是，雖然自身做出諸多努力，但中國嬰配行業因受大環境影響競爭愈發激烈。AC尼爾森數據顯示，2022年度行業整體銷售同比減少中單位數百分點。這這種行業背景下，澳優也不能獨善其身，其財務表現明顯承壓。
從歷年財報數據來看，自2019年～2021年，澳優乳業營業收入分別為67.36億、79.86億與88.73億；報告期內，澳優乳業營收的增速分別為24.8%、18.6%和11.1%，一直呈現下滑趨勢。2022年上半年，澳優營業收入36.30億元，首次形成負增長，同比下降15.01%。
此外，從2020年開始，澳優乳業的凈利潤就有了下滑的趨勢。2019年到2021年凈利潤分別為8.8億元、10.04億元與10.4億元，其中2020年凈利潤率同比下滑3.6%，2021年同比下滑6.76%。
到了2022年凈利潤更是斷崖式下跌，同比下滑幅度達74.5%至80.3%。澳優的凈利潤幾乎屬于增長停滯乃至負增長的狀態，這對澳優而言是個亟需警惕的信號。
隨著我國嬰幼兒配方奶粉逐漸從“增量市場”走向“存量市場”，從總量上限制了各品牌的發展，加劇了市場競爭，使得這一賽道的企業面對市場的收縮不得不被動進行調整。
曾經為了搶占市場份額，奶粉企業的慣用銷售“套路”是——廠家不斷向經銷商加壓，讓經銷商大量拿貨量，從而實現“壓貨式”增長。
和眾多快消品類似，這種模式在市場環境良好、商品流轉率高的情況下自然行得通，但是今時不同往日，經銷商壓的貨出售速度放緩，間接使得廠家存貨越來越高，反而成了廠家拉低業績的主要原因。
以澳優乳業來看，其存貨賬面價格占同期流動資產的比例從2015年的26.25%一路上升至2020年的44.77%。
2022年上半年，澳優存貨規模為22.57億元，占全部資產的24.23%，而存貨周轉天數已達209.42天，均處于歷史高位及行業較高水平。并且，這還是澳優從2021年底起對內大刀闊斧地實現改革，通過減慢分銷商分發自家牛奶粉，從而對分銷渠道的整體存貨水平執行更為嚴格控制的結果。
值得注意的是，在伊利收購澳優，兩家并表后的首期財報中，伊利的資產減值損失、存貨余額等數據均出現明顯增長，并因此被投資者提問。
根據伊利財報，2022年上半年伊利存貨余額約為114.24億元，而期初余額約為89.17億元，增長了25.07億元。本期存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為1.18億元，上期為3792.33萬元，增長了8018.21萬元。
在今年上半年，伊利股份的存貨周轉天數則為44天，較去年同期增加了7天，存貨金額占總資產比重為9.67%。伊利方面表示，這是因為受到澳優并表的影響。
曾有業內專家對新消費財研社表示，伊利收購澳優，是因為看好澳優的羊奶粉業務潛力，想要開辟新的高利潤領域并增厚自身業績。但收購后澳優業績就變臉，這應該是出乎伊利預料的。
因此，澳優的業績持續下滑，從長遠來看，非但達不到伊利收購之前預想的結果，可能還會反受其累。