在前兩期的《從這起投》中，我們聊過了股市中的重要數據，以及選基金時應該重點關注的數字，今天我們在來聊聊另一個和數字相關度極高的領域：資金面。
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什么是股市資金面？ChatGPT是這么說的：
股市資金面是指股市中的資金流動狀況，它反映了股市的資金供給和需求的狀況，也反映了投資者的行為和態度。股市資金面可以從股市的資金流量、資金流向、資金流動狀況、資金流動趨勢等方面來分析。
那么ChatGPT說得對不對呢？今天我們請浦銀安盛基金指數與量化分析師陶阿明，從專業的角度來幫我們分析一下股市資金面。
什么是股市資金面？
其實股票市場的資金面并不復雜，所謂資金面通俗的講就是錢或者叫做貨幣。
說到錢，我們首先關注的是錢的價格，也就是市場的利率，如果利率下降，那么借錢就變得很便宜，大家都愿意借錢做生意、買房子、消費；如果利率上升，也就是錢變得很貴，這時候我們就會暫緩生意的擴張、抑制我們的消費。
那么今年市場的利率我們怎么看？我們有一個大致方向判斷：首先美元周期頂部隱約可見，美聯儲加息步伐有望逐步放緩，美元匯率頂部或已在身后，中國經濟基本面由此觸底反彈步入復蘇周期，我們也看到央行也在持續呵護資金面，宏觀流動性有望保持充沛。
除了錢的價格，第二個關于資金面的點就是錢的數量，如果場外資金大幅流入，比如錢從債市流到股市，公募基金發行規模創新高，陸股通持續不斷流入，這些都有利于股票市場的上漲。
央行是如何呵護資金面的？是直接往市場上投放資金嗎？
央行最新發布的《2022年第四季度貨幣政策執行報告》提出，“引導市場利率圍繞政策利率波動”，顯示央行不存在大幅收緊資金面的意向。在資金面中樞出現明顯波動的情況下，央行也用超量續做逆回購表明態度，目前央行逆回購余額持續超過1萬億，在8-9萬億左右資金市場的定價權明顯上升，資金利率或將回歸央行政策利率之“錨”。（數據來源：Wind，截至2023/2/28）
現在央行最有力的政策工具就是公開市場操作，比如前面提到的逆回購，還有SLF、MLF等，但這并不是央行誕生之初就掌握的技能。
在一戰以后，美聯儲許多新成立的區域聯邦儲備銀行與其他銀行開展的業務非常少，以至政策制定者開始擔心這些區域儲備銀行無法帶來足夠的收入，甚至無法抵充其預算開支。于是在1922年上半年，各家美聯儲分行加大了對政府發行證券產品的收購，以此來提升自己的盈利水平。
這一舉措帶來了人們預想不到的效果，也就是提升了全美范圍內商業銀行的資金儲備，并且迫使短期利率下行。美聯儲很快就意識到自己手中掌握了一個非常強有力的工具，通過公開市場收購證券，釋放流動性，并且降低利率；相反如果在公開市場出售各類證券，則可能收緊流動性，并同時提升利率。這也就是我們常說的放水和收水的來源。
什么是聰明錢？
我們之所以關心聰明錢，是因為大家發現自己炒股票特別容易虧錢，如果找到股票市場里面的學霸，抄他作業就好了，這也就是聰明錢的來源。
其實早期我們會發現QFII，也就是合格的境外投資者，是一批非常優秀的海外投資基金。長期來看，他們的持倉業績很好，這是聰明錢的1.0版本。后來由于滬港通和深港通的開通，境外投資者逐漸通過陸股通的渠道投資A股。陸股通投資更加便捷，并且能夠保護投資者的投資信息，也就是聰明錢的2.0版本。
聰明錢其實是北向資金的俗稱，什么是北向資金呢？
這里的“北”，指的是滬深兩市的股票，因為上交所和深交所在地理位置上位于香港聯交所的北邊。因此，北向資金就是指通過香港市場流入A股的資金；反之，通過A股市場流入香港市場的資金則被稱為“南下資金”。這是基于三個交易所的所在地而出現的別稱，準確的名稱叫做“陸港通”。
2000年以后，兩地的金融從業者都期待可以打通兩地市場。但怎么系統地、以風險可控的方式實現它呢？一方面，達成上述目標必須走市場化道路，不能對交易設太多限制，否則兩地的聯通就成了擺設；另一方面，中國的資本項還沒有完全放開，這種聯通又需要避免資本跨境流動帶來的頻繁資金大進大出。經過長時間的苦思冥想，時任港交所總裁李小加和時任上交所理事長桂敏杰一起最終找到了一個辦法，將交易和清算分開，也就是凈量清算。
內地客戶每天通過滬港通買賣港股，但他們不直接和香港交易所結算，而是通過中國結算代表所有使用港股通的客戶來統一和港交所結算。同樣的，通過滬股通通道買賣A股的國際投資者也不直接和上海證券交易所結算，而是由香港交易所代表所有通過滬股通買賣A股的國際投資者統一和上海證券交易所結算。
北向資金在2023年1月凈買入1412.9億元，刷新單月凈流入額紀錄，大幅高出第二名近五成，且超過了2022年全年的凈買入總額，成為歷史上唯一一個凈流入超千億的月份。（數據來源：Wind，截至2023/1/31）
歷史上北向資金與股價的關系如何？北向資金能否成為A股漲跌風向標？
1月份北向資金凈流入確實創了單月歷史新高，那么２月份A股市場有沒有漲呢？很遺憾，2月份上證指數漲幅只有70BP。
那這一次是特殊情況，還是普遍情況呢？我們發現2021年12月，北向資金凈流入880多億，是歷史凈流入第二高的月份，然而2022年1月上證指數大跌7.6個點。其實現在看來北向資金并沒有多么顯著的擇時能力。
北向資金之所以被稱為聰明錢，是因為他們早期的選股能力比較突出。有一個指數叫做A股通50指數（931397.CSI），選擇北向持股市值最高的50只股票，以持股市值加權，每個季度調整一次。這個指數在2017年表現非常突出，收益率高達44%，那一年公募基金收益的中位數是14%，也就是說北向資金的超額收益達到30個點，2018年仍然有3個點的超額收益，2019年則達到了11個點。北向資金連續三年戰勝了公募基金收益率的中位數，所以我們稱北向資金是聰明錢。
花無百日紅，人無千日好。2020年公募基金開始戰勝北向重倉股，收益中位數相較北向重倉股超額收益4個點，2021年這個優勢擴大到了14個點，公募基金接過了北向的接力棒，成了新一代的聰明錢。（數據來源：Wind，數據區間：2017/1/1-2022/1/31）
內資又包括哪些？會對股市有什么樣的影響？
內資我們主要看公募基金，因為公募基金目前是A股市場最大的機構投資，股票型和混合型基金的總規模超過7萬億，數量超過6000只，而北向資金持有A股總市值2萬億。
從早期的QFII到后來的陸股通，到現在我們發現A股公募基金本身就是聰明錢。因為人們突然發現炒股不如買基金，長期來看，2005年到現在偏股型基金的收益率中位數有15%的年化收益，同期上證指數的年化收益是6%，超額收益高達9個點。2019年和2020年偏股型基金指數連續兩年取得年化50%的收益率，2021年公募基金依然是一個小幅正收益。如果一個基金投資者在2018年底市場最悲觀的時候買入幾只偏股型基金，即使選的基金業績平平，三年收益率也能超過100%。
歷史上有過兩次公募基金發行熱，一次是2015年大牛市期間，單月新發基金超1000億，不過熱度只持續了4個月。2020、2021這兩年，月均新發基金1600億元。持續兩年的公募基金發行熱其實對股票市場的影響比較重大，A股越來越呈現出一種慢牛的格局，以前的牛市都是散戶推動的，很容易走成快牛，但是現在散戶借道基金投資A股，資金源源不斷地進來，更容易成就慢牛。（數據來源：Wind，數據區間：2005/1/1-2021/12/31）
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