《投資者網》葛凡梅
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新能源車銷量大增，帶動動力電池賽道高漲。 動力電池廠商的一舉一動都受到了市場的高度關注。
2月9日，欣旺達電子股份有限公司（下稱“欣旺達”，300207.SZ）發布轉讓控股子公司欣旺達電動汽車電池有限公司（下稱“欣旺達汽車電池”）部分股權的公告稱，欣旺達擬轉讓欣旺達汽車電池股權比例合計4.21%，交易金額為13.46億元。出售股權所得資金，將用于補充公司日常經營所需資金或償還銀行貸款，支持公司業務的發展。
作為2022年動力電池裝機量全球排名第九位的企業，欣旺達近年來不斷降低其持有的欣旺達汽車電池股權比例，其持股比例從2016年時的100%，下降至本次轉讓后的45.79%。欣旺達汽車電池股權更迭、融資頻繁的背后，似乎也預示著欣旺達啟動動力電池業務分拆上市的進度正在加快。
估值320億元是否虛高？
根據股權轉讓公告，欣旺達全資子公司欣旺達惠州新能源有限公司擬向浙江義欣動力電池有限公司、深圳紅土渝富新能源合伙企業（有限合伙）轉讓其持有的欣旺達汽車電池2.19%、2.02%的股權，交易金額為13.46億元，定價依據為欣旺達汽車電池估值320億元。
欣旺達表示，本次股權轉讓有利于整合優質資源進一步增強公司的實力，促進公司加快發展動力電池業務，符合公司及欣旺達汽車電池的戰略規劃與未來發展方向。
公告顯示，欣旺達汽車電池成立于2014年，最初由欣旺達與深圳市英威騰電氣股份有限公司（以下簡稱“英威騰”）分別持股85%、15%創立。隨后在2016年12月，欣旺達以2430萬元收購英威騰持有的欣旺達汽車電池15%股權，至此，欣旺達汽車電池成為欣旺達的全資子公司。
根據該筆交易計算，當時欣旺達汽車電池的估值約為1.62億元。截至2016年末，欣旺達汽車電池的營業收入為2370.57萬元、凈利潤為-2885.62萬元。
隨著近年來動力電池需求高增長，欣旺達對欣旺達汽車電池進行多輪增資，增資款用于公司的業務發展、運營和開發。
2021年8月，欣旺達公告稱，同意欣瑞宏盛、前海漢龍、欣瑞宏睿以及天津和諧4家企業合計出資7.5億元，認購欣旺達汽車電池新增注冊資本7.5億元。欣旺達汽車電池的估值，由交易前的36.4億元，變更為交易后的43.9億元。同時，欣旺達持有欣旺達汽車電池的股權比例由100%變更為82.92%。
隨后，欣旺達汽車電池的增資速度加快。2022年1月、2月、5月，欣旺達均公告了欣旺達汽車電池的增資情況，幾輪融資完成后，欣旺達汽車電池的對應估值分別為68億元、124億元、126.3億元。
而根據最新股權交易披露，欣旺達汽車電池估值已為320億元，自啟動融資后短短一年半時間內估值增長7.8倍，甚至在六年時間內增長197倍。而截至今年2月15日收盤，欣旺達的總市值為434億元，子公司估值即將趕超上市公司市值。
早在去年就有市場消息稱“欣旺達在2021年末就已啟動動力電池業務分拆上市計劃，預計將在2023-2024年申報IPO。”不過隨后，欣旺達回應媒體表示，“以公告為準。”
事實上，近年來分拆動力電池業務單獨上市已成常態，比亞迪、贛鋒鋰業均已披露旗下動力電池業務分拆上市計劃。如今欣旺達積極推動欣旺達汽車電池融資，動力電池分拆上市進程或將提速。
如今，欣旺達汽車電池通過不斷融資，推高了公司估值，公司股東數量也攀升至50個，包括中信證券、申萬宏源、小鵬汽車、車和家汽車、國家綠色發展基金等。
欣旺達汽車電池的估值增長較快，業績卻似乎難以支撐高估值。業績方面，欣旺達汽車電池2021年凈利潤仍處于虧損，為-3.04億元，營業收入29.09億元；2022年前九月，該公司的凈利潤才實現扭虧為盈，營業收入77.54億元，凈利潤1.82億元。從可比同行業績來看，2021年，中創新航（3931.HK）凈利潤0.05億元，蜂巢能源為-11.54億元
從同行企業估值表現來看，按照蜂巢能源發行25%股份、擬募資150億元的A股上市計劃，蜂巢能源的對應估值達600億元。而中創新航的市值目前約為360億元，其市凈率為1.5，市銷率為3.45。欣旺達汽車電池2021年的凈利潤為-3.04億元，凈資產29.51億元，以中創新航市凈率、市銷率分別估算，對應欣旺達汽車電池估值分別為44.27億元，100.05億元，與欣旺達汽車電池實際估值320億元存在差距。
事實上，動力電池企業的高估值可能大多都帶有泡沫。以中創新航為例，中創新航在上市前最后一輪融資完成后，其估值達630億元，而自2022年10月在港股上市至今，公司市值已蒸發近半數。
產能過剩風險待解
欣旺達目前主要從事鋰離子電池研發制造業務，主要產品為鋰離子電池電芯及模組，廣泛應用于手機、筆記本電腦、可穿戴設備、電動汽車、動力工具、電動兩輪車、能源互聯網及儲能等領域。
2022年前9月，欣旺達的營業收入365.84億元，同比增長43%；凈利潤6.88億元，同比增2.72%；扣非后凈利潤4.84億，同比增長7.21%。
從主營業務構成來看，欣旺達主要有消費類電池、電動汽車類電池、智能硬件類、精密結構件類、儲能類電池及其他。其中，消費類電池對公司業績貢獻最大，營收占比近60%，而電動汽車類電池業務營收占比不足2成。
根據2022年中報數據，2022年上半年，欣旺達的電動汽車類電池業務實現營業收入42億元，在公司217億元的總營收中占比19.35%，該業務毛利率為8.76%，同比增長了2.37個百分點。
與同行可比公司相比，2022年上半年，寧德時代的動力電池業務毛利率為15.04%，國軒高科的動力鋰電池毛利率為12.49%，欣旺達8.76%的動力電池業務毛利率，與之相比仍有較大差距，盈利能力待提升。
根據韓國市場研究機構SNE Research數據，2022年全球動力電池裝機量為517.9GWh，同比增長71.8%。在裝機量前十名的企業中，中國動力電池企業占據6個席位，其中寧德時代連續6年奪得全球動力電池市場冠軍，比亞迪位列第三，而中創新航、國軒高科、欣旺達、孚能科技分列第七至第十。
欣旺達是首次進入全球年度前十名電池裝機量榜單。SNE Research數據顯示，2022年，欣旺達裝機量為9.2GWh，市場份額為1.8%；而在2022年上半年，欣旺達市場份額2%，全球市場排名第九，企業排名座次未變，但市場份額已經出現下降。
動力電池市場競爭愈加激烈，裝機量來看，2022年，寧德時代裝機量提升至191.6GWh，同比大漲98%，市占率37%。國軒高科、中創新航的裝機量分別為14GWh、20GWh，欣旺達在搶占市場份額上，仍需努力。
目前，欣旺達仍在加大產能擴張步伐。西南證券指出，2021年欣旺達動力電池產能達12GWh，隨著惠州、南京、南昌、棗莊、珠海等動力電池生產基地逐漸建成，產能也會穩步提升。據不完全統計，2021年下半年至今，欣旺達已宣布投建多個產能擴張項目，累計投資已上千億元。到2025年公司的動儲電池產能預計將達到198GWh。
快速擴產或許也將帶來產能過剩風險。中國科學院院士歐陽明高預計，2025年中國動力電池產能可能達到3000GWh。同時也有數據預測，2030年我國新能源汽車銷量將達到1500萬輛，按照單車60kWh的容量配比計算，一年最多也只需要950GWh。
值得一提的是，欣旺達發行的全球存托憑證已于中歐時間2022年11月14日在瑞士證券交易所上市。繼國軒高科、杉杉股份之后，欣旺達成為又一家在瑞交所上市的中國動力電池企業。（思維財經出品）■