作者：潘妍
出品：洞察IPO
(資料圖片)
近期，9成營收來自面板巨頭京東方（000275.SZ）的重慶宇隆光電科技股份有限公司（簡稱：宇隆光電）遞交IPO招股書，欲登陸滬市主板。
據宇隆光電介紹，公司是京東方顯示精密控制板加工制造的第一大供應商、精密功能器件制造的主要供應商。
在行業普遍承壓的當下，宇隆光電依賴單一客戶所帶來的經營困境愈發凸顯。IPO前夕，用募投項目用地抵押貸款、實控人頻頻套現各種操作不斷。
業績受京東方“牽制”，布局新領域能否實現“自救”
宇隆光電成立于2014年，主要從事精密控制板和精密功能器件的研發、設計、制造與銷售，公司所處行業下游主要為顯示面板，終端應用于電視、平板電腦、筆記本電腦、車載中控屏等領域。
報告期內，宇隆光電的業績呈穩步上漲的態勢。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電分別實現營業收入2.98億元、4.94億元、7.21億元及3.41億元；同期凈利潤分別為4790.43萬元、1.07億元、1.16億元及4912.44萬元。
宇隆光電的客戶名單也很是亮眼，不乏京東方、和輝光電、華星光電、惠科股份、維信諾等全球顯示面板領先企業。其中，京東方對宇隆光電的業績貢獻持續在9成左右。
報告期內，宇隆光電對第一大客戶京東方的銷售收入分別為2.81億元、4.71億元、6.88億元及2.95億元。營收占比分別為94.38%、95.29%、95.42%及86.51%。
可過度依賴大客戶，不僅使宇隆光電難以在價格上掌握主動權，在經營上也容易受制于人。
自2021年下半年以來，受顯示面板價格影響，宇隆光電下游顯示面板客戶業績不同程度的出現下滑。
據大客戶京東方于1月30日發布的業績預告顯示，預計公司2022年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為75億元-77億元，比上年同期下降70%-71%。
大客戶帶來的影響，從宇隆光電不斷下滑的毛利率中也能看出一二。報告期內，宇隆光電主營業務毛利率分別為38.36%、39.68%、31.20%及28.55%
對此，宇隆光電在招股書中也表示，如未來行業終端需求再次出現疲軟，公司作為產業鏈上游供應商，可能面臨下游需求不足、銷售價格下降，進而導致公司業績下滑超過50%的風險。
除此之外，宇隆光電所處的顯示面板上游材料行業還存在“年降”慣例。
具體來看，宇隆光電在與京東方簽訂的部分協議中存在同一合同產品的價格每年要降價一定幅度的約定，致使報告期內宇隆光電部分產品的平均銷售價格也因此有所下降。
對此，宇隆光電在招股書中給出的措施是，通過持續推出新產品降低老產品價格下降影響。只是《洞察IPO》卻發現，宇隆光電在研發上的投入并不算多。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電的研發費用率分別為6.11%、5.70%、5.92%及5.88%。截至2022年6月30日，宇隆光電研發及技術人員共207人，人員人數占比11.47%。
值得一提的是，似乎已意識到過度依賴大客戶的局限性，宇隆光電將目光轉移至顯示面板領域之外，在新能源汽車、新一代存儲設備等領域開拓業務，試圖為公司帶來新的業績增長點。
招股書顯示，目前，在新能源汽車領域，宇隆光電已實現對金康賽力斯的供貨，并正在積極推進多家新能源車企或其一級供應商的導入工作；在新一代存儲設備領域，公司正積極開拓長鑫存儲、大唐存儲等客戶。
不過，對于未來在新領域上的發展計劃，宇隆光電在招股書中并未給出過多描述。
抵押募投項目用地，募資合理性存疑
自2021年以來，宇隆光電的應收賬款金額遠超同期凈利潤。
2019年-2021年及2022年上半年，公司應收賬款分別為1.1億元、1.77億元、2.03億元及2.2億元；對應壞賬準備從227.56萬元增長至449.08萬元。
同時，宇隆光電的存貨也呈持續升高的態勢。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電的存貨賬面余額分別為1997.64萬元、4442.89萬元、5580.71萬元及1.01億元，存貨跌價準備分別為271.33萬元、328.21萬元、450.75萬元和577.39萬元，賬面價值分別為1726.31萬元、4114.68萬元、5129.95萬元和9541.02萬元。
值得一提的是，宇隆光電在報告期內進行過大額抵押貸款。
招股書顯示，宇隆光電已將產權證號為“渝（2021）兩江新區不動產權第000745836號”、“渝（2021）兩江新區不動產權第000643385號”的土地使用權抵押給中信銀行重慶分行用于貸款融資，貸款金額1.98億元，貸款期限為2022年9月30日至2028年9月29日。
但《洞察IPO》發現，宇隆光電所抵押的這兩塊土地，正是本次公司募投項目的所有土地。
圖片來源：宇隆光電招股書
根據招股書披露，宇隆光電此次計劃募集資金15億元，7億用于“OLED 控制板及液晶模組控制板和精密模切生產基地項目”、4.5億用于“重慶宇隆光電生產基地二期擴產項目”、5000萬元用于“研發中心升級建設項目”以及3億元用于補充流動資金。
不免發出疑問，將募投項目的土地用于抵押貸款，若未來被處置，宇隆光電失去土地使用權，7億元的募資或打水漂？此外，在進行抵押貸款后，宇隆光電又募資3億元用于補充流動性現金，是否合理？
截至2022年6月30日，宇隆光電擁有貨幣資金2.33億元，交易性金融資產2.20億元。
再次IPO前夕套現，信心不足？
2014年3月，萊特光電（688150.SH）、西安裕隆共同出資設立宇隆有限（宇隆光電前身），成立時注冊資本為3000萬元。其中，陜西萊特光電科技有限公司認繳出資2550萬元，持股比例為85.00%；西安裕隆認繳出資450萬元，持股比例為15.00%。
2014年4月，萊特光電將其持有的宇隆有限85%股權無償轉讓給實控人王亞龍。2015年3月，西安裕隆將其持有的宇隆有限15.00%的股權無償轉讓給王亞龍妻子李紅燕。
后經過多次資本變更后，截至公開發行前，實控人王亞龍直接持有宇隆光電42.30%股權，為該公司的控股股東。李紅燕則為該公司董事，直接持股17.00%。
同時，王亞龍、李紅燕夫婦直接持有宇隆光電59.31%股權，并通過宇隆企業管理（持股8.39%）、共青城瑞麟（持股2.74%）、共青城君成（持股0.82%）、共青城曉荷（持股0.82%）、共青城高展（持股0.91%），間接控制公司13.70%股權，二人直接和間接合計控制該公司73.01%股權。
圖片來源：宇隆光電招股書
值得一提的是，在宇隆光電IPO前夕，王亞龍多次進行股權轉讓進行套現。
招股書顯示，2022年3月至6月期間，王亞龍先后向鼎祥投資、榮新基金、金通四號、西高投基石基金等各方合計轉讓了約1630萬股宇隆光電股份，共計金額2.17億元。完成后，王亞龍持股比例由47.08%降至42.83%。同年8月，王亞龍又將52.47萬股以約700萬元轉讓給新自然人股東張磊，王亞龍持股降至42.3%。
實際上，王亞龍在首個上市公司萊特光電IPO之前，就進行過相同的操作。
據披露，2020年2月至2021年2月期間，王亞龍多次對萊特光電進行股權轉讓，持股比例由最初的66.98%降至54.85%，合計套現金額約1.65億元。
實控人屢屢在所持股公司準備IPO前夕進行多次股權轉讓，難免懷疑，這是否是一種對所持企業未來發展信心不足的表現。
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